2008年金融危機(jī)以來(lái)，為刺激經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家大多實(shí)行寬松貨幣政策。美歐日英各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體這些年來(lái)都基本維持超低利率，四大央行的短期利率均低于0.5%。在超低利率仍不足以拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之際，西方國(guó)家又啟動(dòng)了量化寬松非常規(guī)貨幣政策，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加定額基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金，實(shí)質(zhì)就是間接增印鈔票。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖已穩(wěn)步復(fù)蘇，但卻未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，候任主席耶倫近日明確表態(tài)，美國(guó)仍將維持量化寬松政策，直到就業(yè)市場(chǎng)明顯改善。近來(lái)，歐元區(qū)的通縮風(fēng)險(xiǎn)有所上升，需要繼續(xù)利用量化寬松，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和擺脫通縮。歐央行甚至考慮執(zhí)行負(fù)存款利率。經(jīng)合組織稱，未來(lái)兩年，歐央行必須維持非常寬松的貨幣政策，日本央行也應(yīng)按計(jì)劃維持極度寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)于2015年早期加息，英國(guó)央行應(yīng)于2015年晚些時(shí)候加息。全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)在超寬松貨幣政策的大環(huán)境下運(yùn)行。

量寬變化預(yù)期導(dǎo)致新興市場(chǎng)劇烈震蕩

新興經(jīng)濟(jì)體在飽受去年美歐日的量寬措施帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫的沖擊后，今年以來(lái)繼續(xù)受到國(guó)際熱錢(qián)的攻擊。國(guó)際清算銀行的報(bào)告顯示，今年一季度，新興市場(chǎng)跨境融資規(guī)模飆升2670億美元，達(dá)到約3.4萬(wàn)億美元，增速高達(dá)8.4%，這是目前為止的歷史最高增速。其中銀行間借貸增長(zhǎng)12%，約2000億美元。新增融資總額中有85%流入中國(guó)、巴西和俄羅斯，其中，中國(guó)的海外信貸規(guī)模增加31%，約1600億美元。

就在市場(chǎng)正在分享資本流動(dòng)性盛宴帶來(lái)的繁榮時(shí)，一場(chǎng)暴風(fēng)雨不期而至，降臨到新興市場(chǎng)。5月22日，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表了暗示將退出量化寬松的講話，對(duì)削減貨幣刺激措施規(guī)模的擔(dān)憂，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，新興市場(chǎng)再次被卷入風(fēng)暴眼中。國(guó)際資本加快流出新興經(jīng)濟(jì)體，擁有經(jīng)常項(xiàng)目赤字的國(guó)家首當(dāng)其沖，大量資金撤離印度、印度尼西亞、巴西和土耳其等新興國(guó)家。8月，印尼股市連續(xù)3個(gè)交易日暴跌，累計(jì)跌幅達(dá)11.1%，印尼盾暴跌至4年新低，印尼盾今年已累計(jì)貶值17%。印度實(shí)施資本管制，限制印度注冊(cè)公司和居民在海外投資的金額，以阻止資本外逃。土耳其通過(guò)加息穩(wěn)定幣值，抑制資本外流。新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)明顯提高。

但是，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不夠強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)9月18日召開(kāi)的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)決定維持現(xiàn)有QE規(guī)模不變，每月仍將購(gòu)買(mǎi)850億美元的資產(chǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的決議令市場(chǎng)感到意外，此前，市場(chǎng)幾乎已經(jīng)形成的一致預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)將于9月開(kāi)始收縮QE。受此影響，全球市場(chǎng)大幅波動(dòng)，新興市場(chǎng)再次劇烈震蕩。19日，新興市場(chǎng)貨幣無(wú)一例外上漲，美元對(duì)印度盧比、土耳其新里拉、馬來(lái)西亞林吉特和巴西雷亞爾均不同程度下跌，這些在資本回流中嚴(yán)重受損的貨幣，收復(fù)了自5月以來(lái)一半的跌幅。全球資產(chǎn)價(jià)格隨美聯(lián)儲(chǔ)的言行大幅震蕩，凸顯削減量寬政策變化預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的劇烈影響。

新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)前景存在“環(huán)境變數(shù)”

2013年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一個(gè)突出特點(diǎn)是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體呈反向發(fā)展勢(shì)頭，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)向好，新興經(jīng)濟(jì)體減速。

自危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美推出四輪量化寬松措施，結(jié)果導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹了3倍，并且還在以每月850億美元的速度擴(kuò)大。歐央行通過(guò)“直接貨幣交易”計(jì)劃和“長(zhǎng)期再融資行動(dòng)”等歐洲版的量化寬松，購(gòu)買(mǎi)陷入困境政府的債券。日央行更是在去年進(jìn)行了9次資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)后，繼續(xù)執(zhí)行量寬政策，力爭(zhēng)擺脫困擾其15年的通縮局面。發(fā)達(dá)國(guó)家的量寬政策幫助自身經(jīng)濟(jì)渡過(guò)了難關(guān)。

在這些政策的作用下，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭。美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼去年低速增長(zhǎng)之后，今年一路走高，一季度增長(zhǎng)1.1%，二季度步伐加快至2.5%，三季度目前的初值為2.8%。9月失業(yè)率降為7.2%，創(chuàng)2008年11月以來(lái)最低水平。股市表現(xiàn)超乎預(yù)料，標(biāo)普500指數(shù)今年上漲已超過(guò)23%，道瓊斯指數(shù)超過(guò)了金融危機(jī)前的水平，家庭財(cái)富相應(yīng)增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，為經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)；房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，房產(chǎn)價(jià)格和房屋成交量上升。8月，S&P/CS20個(gè)大城市房?jī)r(jià)指數(shù)同比漲12.8%，創(chuàng)2006年2月以來(lái)最大漲幅。

歐元區(qū)開(kāi)始擺脫有史以來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，結(jié)束了歐元區(qū)成立以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)收縮。日本經(jīng)濟(jì)在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的刺激下開(kāi)始走出長(zhǎng)期停滯局面，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭中的第一支就是刺激性的貨幣政策。

但是，發(fā)達(dá)國(guó)家的量寬貨幣政策把好處更多留給了自己，卻把負(fù)面影響帶給了新興經(jīng)濟(jì)體。新興經(jīng)濟(jì)體PMI觸及2009年以來(lái)最低水平，相比之下，美歐日的PMI卻在增長(zhǎng)。新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與2010年相比降低了2.5個(gè)百分點(diǎn)，其中有經(jīng)濟(jì)周期性、結(jié)構(gòu)性的原因，也與外部環(huán)境的變化有關(guān)。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家的量寬政策接近退出，過(guò)去大量流入該地區(qū)的資金潮開(kāi)始退潮，打擊了新興經(jīng)濟(jì)體。過(guò)去五年中，債券流入的增量超過(guò)1萬(wàn)億美元。IMF預(yù)測(cè)，自去年5月以來(lái)的一系列市場(chǎng)動(dòng)蕩，使主要新興市場(chǎng)的GDP下跌了0.5%～1%，下調(diào)幅度最大的是印度。中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)鋼鐵、銅和煤等需求下滑，大宗商品下跌同時(shí)打擊了澳大利亞、南非和南美等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。南美第一大經(jīng)濟(jì)體巴西經(jīng)濟(jì)減速，預(yù)期將會(huì)小幅增長(zhǎng)的墨西哥經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)近4年來(lái)首次意外剎車，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比收縮0.7%，令外界對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的憂慮加深。

曾經(jīng)是世界經(jīng)濟(jì)主要引擎的新興市場(chǎng)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用下降，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用方面角色互換。含美日歐在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，超越了含中國(guó)、印度和巴西在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家。全球最大對(duì)沖基金公司Bridgewater預(yù)測(cè)，在2013年全球新增的2.4萬(wàn)億美元GDP中，美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家貢獻(xiàn)了60%。在G20的一份簡(jiǎn)報(bào)中，IMF已經(jīng)不再將新興經(jīng)濟(jì)體稱為全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力引擎，而稱世界經(jīng)濟(jì)的“推動(dòng)力將主要來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，它們的產(chǎn)出預(yù)期將加速增長(zhǎng)”。

不同經(jīng)濟(jì)體政策協(xié)調(diào)需求上升

面對(duì)大量貿(mào)易赤字、資本外流和貨幣貶值的新興經(jīng)濟(jì)體，正在調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策。盡管增長(zhǎng)率在下降，但除被動(dòng)提高利率以遏制資本外流之外也難有選擇。為提振印尼盾并遏制物價(jià)上漲，印尼央行自今年6月以來(lái)已累計(jì)加息175個(gè)基點(diǎn)。

新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策矛盾加深。過(guò)去新興經(jīng)濟(jì)體指責(zé)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)失敗，但今夏新興市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩之后，形勢(shì)發(fā)生了變化。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要新興經(jīng)濟(jì)體停止抱怨，管好自身經(jīng)濟(jì)。在IMF年會(huì)上，一些發(fā)達(dá)國(guó)家指責(zé)新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革倒退、增長(zhǎng)放緩。個(gè)別發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)表示，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體采取超低利率政策使得資金涌入發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)出了抱怨，但當(dāng)這類政策逆轉(zhuǎn)的時(shí)候，它們還是在抱怨。

實(shí)際上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體更需要政策方面的相互協(xié)調(diào)。發(fā)達(dá)國(guó)家寬松貨幣政策的常態(tài)化導(dǎo)致退出難度增大，需要非常慎重處理好這一轉(zhuǎn)折，有序退出，并兼顧復(fù)蘇速度和就業(yè)形勢(shì)，與其他國(guó)家良好溝通和政策協(xié)調(diào)。IMF總裁拉加德呼吁，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的任何放緩，都要通過(guò)盡可能充分溝通的方式進(jìn)行，并要求新興經(jīng)濟(jì)體利用發(fā)達(dá)國(guó)家尚未縮減貨幣政策的空隙，消除中期增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性障礙。英國(guó)財(cái)政大臣喬治·奧斯本也承認(rèn)，美歐日英的超寬松貨幣政策對(duì)外部有間接影響。

只有主要經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)協(xié)調(diào)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)合作，才能更好地分擔(dān)穩(wěn)定全球跨境資本流動(dòng)的責(zé)任。中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀表示，希望美國(guó)作為世界最大儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，關(guān)注自身宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來(lái)的外溢性影響，并希望G20成員國(guó)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)。

美聯(lián)儲(chǔ)推遲削減QE給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了喘息之機(jī)，特別是對(duì)像印度和印尼這樣的高赤字國(guó)家，廉價(jià)資金的存在可能會(huì)使其融資變得容易。

中國(guó)由于經(jīng)濟(jì)和外儲(chǔ)規(guī)模較大，又實(shí)行相對(duì)的資本管制，受美元資本撤離的直接影響有限。在各國(guó)減少對(duì)美元依賴的環(huán)境下，正是人民幣“走出去”的好時(shí)機(jī)。人民幣的國(guó)際地位得到了進(jìn)一步提升，今年8月，人民幣已超越瑞典克朗、韓國(guó)韓元及俄羅斯盧布，成為全球第八大交易最活躍的貨幣。今年以來(lái)，中國(guó)分別與歐央行、英國(guó)、巴西、匈牙利、阿爾巴尼亞等簽署了貨幣互換協(xié)議。

金磚國(guó)家應(yīng)聯(lián)合自強(qiáng)，努力重塑全球國(guó)際金融格局。經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)赤字的新興國(guó)家，貨幣始終處于發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策變化的壓力之下。為應(yīng)對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，金磚國(guó)家將創(chuàng)建聯(lián)合發(fā)展銀行以及總額為1000億美元的匯市干預(yù)基金，用來(lái)穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，擺脫對(duì)美元的依賴。全球金融新格局在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策的影響下，正處于加速演變過(guò)程中。