2017年之前完成利率市場化

陳雨露認為，沒有利率市場化，就沒有統(tǒng)一的市場，也就沒有健全的貨幣政策傳導機制可言。從國內目前的金融市場環(huán)境來看，由于利率管制下的存貸款利率與市場利率之間存在較大差異，市場競爭已經開始驅動銀行通過各種創(chuàng)新業(yè)務對現(xiàn)行利率管制進行突破，如發(fā)行高利率理財產品變相“攬存”、幫助企業(yè)發(fā)行短期融資券置換貸款等。這些事實表明，繼續(xù)推行利率管制的市場基礎越來越薄弱，金融機構之間的業(yè)務競爭和信貸市場上的利率扭曲已經開始“倒逼”利率市場化改革。再從金融機構的情況來看，經過十幾年的改革和發(fā)展，中國穩(wěn)健的銀行體系已經初步形成，當前的中國銀行業(yè)正處于歷史最好時期。因此，不管從金融市場基礎還是從金融機構基礎來看，逐步取消利率管制、推動利率市場化的時機都已經基本成熟。

根據(jù)我國的實際情況，在下一步改革中，可考慮先選擇具有硬約束的金融機構逐步放開替代性金融產品價格，有計劃、有步驟地逐步擴大對人民幣存款利率上限和貸款利率下限的區(qū)間，最終實現(xiàn)存貸款利率的完全市場化。

按照影響的重要程度，利率市場化改革的基本路徑是：先貸款，后存款；先長期，后短期；先大額，后小額。在貸款利率基本由市場決定的情況下，可允許存款利率向上浮動一定幅度。存款利率上浮可首先在具備了財務硬約束條件的金融機構中試點，逐步將存款利率上升預期轉變?yōu)槭袌龆▋r，這一方面可以緩和利率放開對社會經濟形成的沖擊，另一方面也可以為逐漸實現(xiàn)完全市場化創(chuàng)造條件，同時能有效防止體制突變所可能帶來的各種潛在問題。

在推動利率市場化的過程中，相關配套制度的改革也必須跟上。一是要繼續(xù)加強金融市場基準利率體系建設，提高上海銀行間同業(yè)拆借利率(SH IB O R )的基準性，同時引導金融機構完善利率定價機制，增強風險定價能力。二是要加快建立存款保險制度，逐步完善金融安全網，在促進優(yōu)勝劣汰和高風險金融機構有序退出的過程中，有效保護存款人的利益，維護金融體系的整體穩(wěn)定。三是要同步推進匯率市場化改革，進一步理順國內外價格之間的傳導機制，促進形成開放統(tǒng)一的金融市場和價格體系。四是要完善金融監(jiān)管制度，加強金融機構的自我約束，防止“問題金融機構”因獲得過度的定價權而導致高息攬儲、攪亂市場等問題。五是要有效把握資本賬戶開放的節(jié)奏和秩序，使利率市場化改革與資本賬戶開放的實際進程相匹配，防止改革進程錯配所導致的各種潛在風險。

以1996年放開同業(yè)拆借市場利率為標志，中國的利率市場化改革迄今已經歷了17年時間。如果按照平均20年、最長23年(印度)的時間表粗略推算，中國的利率市場化改革應該在未來的3-5年內完成，即2015—2017年之間。如果結合中國在2020年之前實現(xiàn)資本賬戶開 放 ， 那 么 ， 利 率 市 場 化 在2015—2017年之間完成也是比較合理的時間安排。

推動“金融大部制”改革實施“全口徑監(jiān)管”

危機后各國的金融監(jiān)管紛紛加強了宏觀審慎。從監(jiān)管的目標對象來看，宏觀審慎監(jiān)管關注的風險點不是特定金融機構的個體性和異質性風險，而是整個金融體系所面臨的共同風險暴露，因此，推行“全口徑監(jiān)管”勢在必行。事實上，“大金融”理論下的動態(tài)網絡型傳導機制表明：由于金融機構之間的交易錯綜復雜，一旦系統(tǒng)逼近臨界狀態(tài)，任何微小的擾動就可能導致網絡關鍵“節(jié)點”的失效，從而引起整個金融網絡系統(tǒng)的崩潰。因此，包括投資銀行、對沖基金、“影子銀行”等規(guī)模較大的非銀行金融機構，以及各種類金融產品，都應該被納入監(jiān)管范疇。

在多頭監(jiān)管體制下，分立的監(jiān)管機構往往只關注自己管轄范圍內的局部穩(wěn)定，而對整個金融體系的風險累積卻漠不關心。為避免這一問題，在新的宏觀審慎監(jiān)管體系下，必須對監(jiān)管資源進行重新整合，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制。統(tǒng)一監(jiān)管體制不僅與宏觀審慎的“全口徑監(jiān)管”要求相匹配，而且在監(jiān)管的有效性和對市場的敏感度方面也具有非常突出優(yōu)勢。在下一步改革中，應積極推動“金融大部制”改革，建立起統(tǒng)一的金融監(jiān)管委員會，全面統(tǒng)籌協(xié)調宏微觀審慎監(jiān)管。

構建“三位一體”的大金融宏觀調控體系

基于金融和實體經濟相統(tǒng)一的基本思想，“大金融”命題下的金融宏觀調控必須以一種更加系統(tǒng)的思維，同時結合危機后宏觀審慎改革的最新趨勢，全面構建包括貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策在內的“三位一體”的宏觀審慎政策新框架。這一框架必須在全面考慮金融體系因素的基礎上，系統(tǒng)糾正傳統(tǒng)宏觀經濟理論在金融方面的認識不足，以及傳統(tǒng)政策模式下單一和孤立的政策工具在應對信貸扭曲、金融失衡和系統(tǒng)性風險方面的嚴重缺陷，并通過建立起有效的結構性政策組合模式，真正實現(xiàn)金融和實體經濟的共同穩(wěn)定與高效運行。

中國的“大金融”宏觀調控體系應著力構建貨幣政策、監(jiān)管政策和信貸政策“三位一體”的整體框架。其中，貨幣政策方面，應在盯住通脹和產出的基礎上關注金融體系的整體風險狀況，繼續(xù)完善通脹指標統(tǒng)計，為政策決策提供可置信的信息基礎，堅持價格型調控為主、數(shù)量型調控為輔的基本原則。金融監(jiān)管方面，逆周期監(jiān)管應綜合考慮銀行廣義信貸和社會融資總量，宏觀審慎監(jiān)管應與微觀審慎監(jiān)管緊密結合，金融監(jiān)管和貨幣政策應統(tǒng)籌協(xié)調。信貸政策方面，應堅持市場化調控原則，提高效率和增強可持續(xù)性，可選擇盯住實體經濟的融資需求滿足度，與總量性的貨幣政策相區(qū)別，主要發(fā)揮結構性調控功能。