民生證券分析師認為，房地產(chǎn)銷售面積的下滑將傳導至房地產(chǎn)投資，這將在三季度進一步顯現(xiàn)，不排除個別月份房地產(chǎn)投資增速可能跌破10%?？紤]到去年三季度是全年經(jīng)濟的一個高點，因而三季度要保持7.5%的經(jīng)濟增速會面臨較大的壓力。數(shù)據(jù)顯示，1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資30739億元，同比名義增長14.7%，增速比1-4月份回落1.7個百分點；商品房銷售面積36070萬平方米，同比下降7.8%，降幅比1-4月份擴大0.9個百分點。

分析人士認為，為防止經(jīng)濟短期回升后過快衰竭，穩(wěn)增長政策有待進一步加碼。以發(fā)電量為例，由于高基數(shù)效應(yīng)，6月下旬的發(fā)電耗煤增速已經(jīng)出現(xiàn)跳水，預計7、8月更不樂觀。假設(shè)2014年下半年各旬發(fā)電環(huán)比增速為2008-2013年間的歷史均值水平，今年7、8月的發(fā)電增速將大幅回落，7月可能降至4.8%，8月可能進一步降至4.3%。

國泰君安分析師表示，3月下旬以來基本面企穩(wěn)，主要是受兩方面因素影響，一是財政支出擴大和貨幣政策寬松推動的基建投資反彈，二是世界經(jīng)濟緩慢復蘇和人民幣貶值推動的出口改善。就近期經(jīng)濟形勢而言，三季度出口的弱勢復蘇難以彌補樓市蕭條留下來的巨大缺口，地產(chǎn)銷售低迷對消費、投資和生產(chǎn)的拖累效應(yīng)顯然更大。樓市蕭條引發(fā)消費、房地產(chǎn)投資和相關(guān)制造業(yè)投資下降，土地出讓收入和房產(chǎn)稅收重挫將拖累地方基建投資。

改革是唯一出路

展望全年，要實現(xiàn)7.5%左右的經(jīng)濟增長目標，穩(wěn)增長繼續(xù)加碼看起來不可避免。分析人士認為，各地政府已經(jīng)開始推進一些重點項目，實現(xiàn)增長目標問題不大，下半年經(jīng)濟預計將緊貼底線呈現(xiàn)震蕩走勢。

光大證券首席經(jīng)濟學家徐高預計，貨幣政策的放松有待繼續(xù)，尤其是房地產(chǎn)的融資條件亟需改善，這只是防止房地產(chǎn)投資過快下滑的必要條件。財政政策方面，中央財政從今年5月份開始顯得積極，下半年有待進一步發(fā)力。

徐高表示，最近兩年，盡管我國財政政策基調(diào)名義上是“積極”，但實際情況卻遠非如此。在財政收入增長乏力的當下，國庫財政結(jié)余卻在快速增長，這只能說明財政支出下滑得更加厲害。這種保守的財政政策是地方債問題出現(xiàn)的一大原因，在財源有限的情況下，地方政府就只能通過設(shè)立地方政府融資平臺的方式來籌措資金。由融資平臺來進行融資的時候，就形成了資金來源和項目性質(zhì)的錯配、項目回報率和資金成本的倒掛以及爆發(fā)債務(wù)危機的風險。財政政策應(yīng)更有擔當，將基建投資的融資責任接過去。

國泰君安研究報告顯示，綜合測算，2014年地方可用財力比2013年下降1.2萬億元左右。長遠看，未來劃轉(zhuǎn)消費稅為地方稅可解決8000-10000億元的資金需求、開閘市政債可解決5000-10000億元的資金需求，但消費稅改革方案下半年公布、2015年施行，修訂《預算法》和全面施行市政債至少還需半年。

申萬分析師李慧勇表示，除了穩(wěn)增長，今年已列入計劃但進展尚不明顯的改革也值得市場關(guān)注，公用事業(yè)改革、國企改革、要素價格改革、財稅體制改革、金融改革等重點領(lǐng)域有望加快推進。其中，公用事業(yè)改革和國企改革對應(yīng)具體的板塊和標的，值得深入挖掘投資價值。比如，公用事業(yè)改革意味著在打破壟斷，引入民資，相關(guān)公司將迎來發(fā)展契機；國企改革則意味著一些上市公司可能獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的機會。

國泰君安分析師表示，改革是唯一的出路，中國經(jīng)濟將會“真改革、微刺激、大復蘇”，不會“假改革、真刺激、大崩潰”。