美國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的五大支柱

以紐約為代表的全球金融中心地位是構(gòu)建美國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的基石

第一次工業(yè)革命后，英國(guó)成為當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的國(guó)家，倫敦憑借其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、穩(wěn)定的金融環(huán)境和良好的地理位置成為國(guó)際金融中心。然而，兩次世界大戰(zhàn)迅速改變了世界金融格局。一戰(zhàn)期間，倫敦交易所宣布暫停交易，身為美國(guó)第一大金融中心的紐約迎來(lái)了自己的第一次大牛市。此時(shí)紐交所已成立100周年，紐約的股權(quán)市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，具備充足的資本供應(yīng)量和市場(chǎng)容量，全世界的交易都從倫敦轉(zhuǎn)移到華爾街。美國(guó)作為中立國(guó)積極發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)，世界經(jīng)濟(jì)中心開(kāi)始向美國(guó)轉(zhuǎn)移，紐約抓住機(jī)遇，積累金融資源，向國(guó)外輸出資本，并逐步成長(zhǎng)為與倫敦同樣重要的世界金融中心。二戰(zhàn)后，美國(guó)再次憑借優(yōu)越的地理位置、科技優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力成為世界經(jīng)濟(jì)頭號(hào)強(qiáng)國(guó)，構(gòu)建了以美元為中心的“布雷頓森林體系”，美元順勢(shì)取代英鎊成為全球第一的國(guó)際貨幣，而紐約也成功取代倫敦成為世界最重要的金融中心。至此，美國(guó)在世界金融業(yè)的霸權(quán)已初現(xiàn)端倪。盡管此后倫敦通過(guò)大力發(fā)展“歐洲美元”及相關(guān)金融創(chuàng)新，重新獲得了金融業(yè)的世界影響力，但紐約在世界金融中心排名中依然略勝一籌，再加上芝加哥等區(qū)域性金融中心，共同推動(dòng)了美國(guó)金融業(yè)影響力的提升。

具有重要影響力的國(guó)際金融治理框架是維持美國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要基礎(chǔ)

美國(guó)的金融霸權(quán)與其在國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治舞臺(tái)的活躍度密切相關(guān)，目前的國(guó)際金融秩序可以說(shuō)是在美國(guó)和歐洲等主要發(fā)達(dá)國(guó)家控制下的金融秩序，特別是美國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行等重要的國(guó)際組織中擁有的占主導(dǎo)權(quán)的影響力，反過(guò)來(lái)又為美國(guó)金融業(yè)的強(qiáng)大提供了強(qiáng)有力的支撐。

美國(guó)的國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系對(duì)現(xiàn)有的國(guó)際金融秩序同樣有著巨大的影響。信用評(píng)級(jí)是金融體系中十分特殊的中介服務(wù)行業(yè)，是維護(hù)一國(guó)金融主權(quán)的重要力量。信用評(píng)級(jí)是由專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特定的有價(jià)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，或?qū)Πl(fā)行相關(guān)有價(jià)證券的企業(yè)、機(jī)構(gòu)以及其他實(shí)體的資信狀況、償付能力進(jìn)行評(píng)估，并確定其信用等級(jí)的行為，是資本市場(chǎng)最為重要的征信服務(wù)之一。1975 年，美國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poor’s，S&P ）、穆迪公司（Moody’s）和惠譽(yù)（Fitch）三家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為首批“國(guó)家認(rèn)可的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”，以便對(duì)債券市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管。這一做法導(dǎo)致美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)向全球范圍擴(kuò)張，并逐漸壟斷美國(guó)乃至全球的信用評(píng)級(jí)業(yè)（白欽先、黃鑫：《美元霸權(quán)和信用評(píng)級(jí)壟斷支撐美國(guó)霸權(quán)》，《高校理論戰(zhàn)線》，2010年第12期）。美國(guó)三大機(jī)構(gòu)高度壟斷世界評(píng)級(jí)市場(chǎng)，實(shí)際上是將美國(guó)的國(guó)家意志和相關(guān)法律法規(guī)認(rèn)可、指定、標(biāo)準(zhǔn)延伸到世界各主權(quán)國(guó)家。本次次貸危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)國(guó)債及大量的證券化產(chǎn)品依然維持了很高的評(píng)級(jí)，扭曲了許多國(guó)家的投資判斷，使得美國(guó)可以輕松獲取信用資源和相關(guān)利益。

美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位是實(shí)現(xiàn)美國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的支柱

首先，美元在世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中充當(dāng)了重要的計(jì)價(jià)貨幣職能。在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)上，美元于1973年開(kāi)始成為石油的計(jì)價(jià)貨幣，此后鐵礦石、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等重要的大宗商品都是開(kāi)始以美元計(jì)價(jià)；在國(guó)際金融市場(chǎng)上，大多數(shù)金融產(chǎn)品特別是衍生金融工具也是以美元來(lái)計(jì)價(jià)的。全球最早的金融衍生品是美國(guó)芝加哥谷物交易所推出的“期貨合約”，產(chǎn)生于1865年，此后美國(guó)一直作為金融創(chuàng)新的“領(lǐng)頭羊”，推動(dòng)著全球金融創(chuàng)新的發(fā)展，而美元也成為其計(jì)價(jià)貨幣。此外，美元還在外匯市場(chǎng)上發(fā)揮著“錨貨幣”的職能。

其次，美元作為國(guó)際貨幣發(fā)揮了重要的支付職能。國(guó)際性貿(mào)易及跨國(guó)公司的發(fā)展使得美元作為國(guó)際流動(dòng)資金和全球支付性手段的地位持續(xù)鞏固，世界貿(mào)易中用美元結(jié)算的比重遠(yuǎn)高于其他貨幣，歐元的計(jì)價(jià)結(jié)算基本上只局限于歐元區(qū)之內(nèi)。1980年國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中使用美元的比重為56%，德國(guó)馬克占14%，日元占2%，法郎、英鎊、里拉和荷蘭盾四種貨幣合計(jì)占17%；歐盟成立后，美國(guó)的國(guó)際貿(mào)易只占全球的16%，而美元的國(guó)際結(jié)算仍然占全球總量的53%（尹應(yīng)凱、崔茂中：《美元霸權(quán): 生存基礎(chǔ), 生存影響與生存沖突》，《國(guó)際金融研究》，2009年第12期）。

最后，美元的國(guó)際貨幣職能也體現(xiàn)在儲(chǔ)藏手段方面。美元作為外匯儲(chǔ)備貨幣占國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的比重從上世紀(jì)70年代中期的80%左右持續(xù)下降到80年代的50%，此后又開(kāi)始緩慢回升。進(jìn)入21世紀(jì)，美元占國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的比重一直維持在60%以上。

強(qiáng)大的創(chuàng)新能力是維持美國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)動(dòng)機(jī)

首先，美國(guó)擁有世界最發(fā)達(dá)和最先進(jìn)的交易平臺(tái)，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供了較好的環(huán)境。美國(guó)擁有世界上最發(fā)達(dá)和先進(jìn)的證券市場(chǎng)，紐約證券交易所經(jīng)過(guò)200多年的發(fā)展已成為世界上最大的證券交易所，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛中扮演了重要的角色。紐約證券交易所成立后，美國(guó)又發(fā)展出了世界規(guī)模的金融衍生品市場(chǎng)。

2006年，芝加哥商品交易所和芝加哥商業(yè)交易所合并成新的芝加哥商業(yè)交易所（CME），市值超過(guò)紐約證券交易所。此后，基于匯率、利率、股票等基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生品相繼推出，成為美國(guó)金融業(yè)不斷發(fā)展的重要推動(dòng)力。

其次，美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展對(duì)融資結(jié)構(gòu)形成新的刺激，催生了金融創(chuàng)新的需求。上世紀(jì)90年代，美國(guó)的電腦、通訊、電子、生物、醫(yī)藥等高新技術(shù)之所以能夠取得長(zhǎng)足發(fā)展并引領(lǐng)美國(guó)步入新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，與從1995年到2000年短短幾年間，美國(guó)先后有3000多家高科技公司通過(guò)IPO上市募集資金，獲得創(chuàng)新助力息息相關(guān)。新技術(shù)的發(fā)展也為金融資本提供了高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。隨著金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“再工業(yè)化”，碳匯技術(shù)、核能運(yùn)用、新能源技術(shù)、節(jié)能環(huán)保技術(shù)和生物科技等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)關(guān)注的重點(diǎn)。技術(shù)創(chuàng)新為美國(guó)直接融資市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)資本提供了大量的投資機(jī)會(huì)，為美國(guó)金融業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇和活力。

最后，美國(guó)先進(jìn)的電子信息技術(shù)為金融創(chuàng)新的發(fā)展提供了技術(shù)支持。以期貨市場(chǎng)為例，20世紀(jì)80年代以來(lái)，電子信息技術(shù)被引入美國(guó)期貨市場(chǎng)，在電子化交易、量化技術(shù)應(yīng)用的推動(dòng)下，美國(guó)期貨市場(chǎng)的運(yùn)行速度和運(yùn)行效率顯著提升，成交量快速增長(zhǎng)。此外，依托于電子信息技術(shù)的量化技術(shù)還被廣泛運(yùn)用于資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域，投資經(jīng)理利用各種創(chuàng)新金融量化工具進(jìn)行投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制。

作為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)源地及主要?jiǎng)?chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者，美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)在全球金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中占有絕對(duì)主導(dǎo)地位，在規(guī)模和交易品種上幾乎壟斷了整個(gè)國(guó)際金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展起到了不可或缺的積極推動(dòng)作用。

靈活調(diào)整的金融體制是強(qiáng)化美國(guó)金融核心競(jìng)爭(zhēng)力的穩(wěn)定器

美國(guó)一直被視為世界上金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)、金融創(chuàng)新最活躍的國(guó)家，其金融監(jiān)管制度也較為完備，金融的發(fā)展創(chuàng)新與監(jiān)管的完善健全成螺旋式上升，共生共榮。美國(guó)金融監(jiān)管體系保有較高的靈活性，并且可以較快應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化和需求，從而保證美國(guó)金融業(yè)的良性健康發(fā)展。同時(shí)，美國(guó)作為世界金融大國(guó)，在國(guó)際金融規(guī)范與監(jiān)管規(guī)則的創(chuàng)立方面引領(lǐng)了世界潮流。

本次金融危機(jī)后，美國(guó)政府對(duì)金融監(jiān)管提出了新的目標(biāo)與改革方向，其監(jiān)管范疇進(jìn)一步擴(kuò)大。隨后，英國(guó)、德國(guó)、歐盟等國(guó)家（地區(qū)）均對(duì)原有金融監(jiān)管體系進(jìn)行全面改革。其中，針對(duì)具有系統(tǒng)重要性的綜合化金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管改革都是各國(guó)的重點(diǎn)，整體上反映了未來(lái)一段時(shí)期全球金融監(jiān)管發(fā)展的主要趨勢(shì)。

根據(jù)金融監(jiān)管改革的目標(biāo)，美國(guó)的金融監(jiān)管改革將覆蓋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制、微觀的投資者保護(hù)、監(jiān)管漏洞的填補(bǔ)以及國(guó)際間的監(jiān)管合作等多個(gè)方面。盡管目前美國(guó)金融改革還在推進(jìn)過(guò)程中，但是其金融監(jiān)管制度的靈活調(diào)整已在事實(shí)上產(chǎn)生了廣泛的國(guó)際影響。

（作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、研究員）

（注：中國(guó)銀行股份有限公司國(guó)際金融研究所研究員王志峰，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院碩士研究生周冠南對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）