3.6.資本市場將是支撐國企改革重要力量

通過資本市場，發(fā)展股權(quán)直接融資是此輪國企改革的重點推進方向，多省都給出了國企證券化率的具體目標，我們預計在數(shù)量化管理的當下，此證券化目標對于投資者選擇國企投資標的具有相當大的參考意義。

資本市場將是支撐國企改革重要力量。雖然國企的融資狀態(tài)和條件較優(yōu)，自08年以來，國企負債率持續(xù)上升，但我們認為這不能在未來持續(xù)，12年國企負債率僅較11年微升0.15個百分點。此外，負債率的上升推高了國企的財務成本，使得國企盈利承壓，而通過資本市場的發(fā)展，提高國企的證券化率，提高國企市值管理的水平，一方面可以改善國企的財務結(jié)構(gòu)；另一方面，提高的國企市值，也為將來的國資劃撥社保打下基礎。

圖4 08年后國企負債率上升明顯（億元，右軸：1）

數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究

歷史上看，從1978年至2012年的三個階段國企改革，資本市場都發(fā)揮了重要的作用。1993-2003年第二次國企改革時，為了解決國有企業(yè)歷史遺留的過度負債和資產(chǎn)損失問題，僅靠銀行的間接融資已經(jīng)難以滿足其巨大的資金需求，只能過去發(fā)展資本市場使用直接融資的方法。2004-2012年第三次國企改革時，國企改革和資本市場的改革同步進行。股權(quán)分置改革基本完成后，資本市場逐步恢復活力，改善了國企的融資環(huán)境，對國有經(jīng)濟的戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生了積極影響。