英國“退歐”公投已塵埃落定，51.8%對48.2%的結果重新改寫了歐洲的歷史,而“退歐”所引發(fā)的多米諾骨牌效應對全球的沖擊也許才剛剛開始。這不僅意味著全球化停滯和歐洲一體化發(fā)展趨勢受挫，也勢必導致全球股市、債市、匯市，以及貨幣格局也在動蕩中加速變化。因為，有必要算一算“退歐”的全球金融風險賬。

“退歐”并非一時的“失誤”。英國一直算計這筆“退歐帳”。脫歐派認為，英國若離開歐盟，在貿易、財政、立法及金融自由度等方面，均將有更好的發(fā)展。然而，誰都無法否認，“退歐”恐使英國貿易成本上升，且有損投資成長、金融地位與經濟穩(wěn)定性，“退歐”影響已開始發(fā)酵。英鎊兌美元在英國決定“退歐”后大貶了10%，為31年來的低點。“退歐”引發(fā)多米諾骨牌效應，加劇了歐洲一體化的分裂，芬蘭、法國、瑞典、比利時都有可能發(fā)起新一輪“公投”而分裂歐洲。

英國主權評級恐遭降級，外部融資成本升高：英國2015年經常帳逆差高達1480億美元，全球排名第二，相當于GDP的5.2%。脫歐后勢將面臨巨額資金外移及匯率大幅波動，而其目前保有之AAA最高級國家主權信用評級，恐難逃調降一級以上之結果。經濟成長面臨下行風險，英鎊亦將面臨貶值壓力，且恐推升通脹。

英國經濟下滑及英鎊貶值可能使各國央行將英鎊資產轉換為其他幣別資產，一旦全球央行外匯存底中持有英鎊資產比率低于3%，英國對外籌資成本可能上揚。在目前外債對GDP比高達412%的情況下，恐沖擊其金融穩(wěn)定。

這種沖擊還會通過預期和市場向全球蔓延。退歐將導致包括英鎊在內的歐系貨幣受重挫，而美元將因此進一步確立了“無風險資產”地位。“退歐”恐導致人民幣貶值預期再度激化。在銀行間外匯市場形成的人民幣匯率（CNY）和由國際投資者交易形成的香港離岸人民幣（CNH），均出現(xiàn)大幅貶值，在岸和離岸人民幣價差進一步擴大。

更值得高度關注的是，英國作為全球最大的外匯交易中心，其退歐所產生的金融溢出效應影響深遠。當前，歐盟國家74%的OTC衍生品交易在英國，歐盟國家55%的PE基金由總部設在英國的公司發(fā)起。歐洲養(yǎng)老基金42%的資產來自英國。英國參與了歐盟國家35%的風險投資。由于英國持有大量歐債，退歐以及未來可能面臨的高度不確定性加劇了歐洲債務風險的飆升。西班牙國債和德國公債國債觸及163個基點，為2015年7月來的高點，意大利國債和葡萄牙國債與可比德債利差也觸及四個月高位。退歐產生的沖擊波不僅傳導至匯市、傳導債市、股市和大宗商品市場，更會全球資產配置格局產生不可估量的影響，并通過全球風險偏好的惡化及全球資產的聯(lián)動引致全球新一輪金融動蕩。

“退歐”以及全球性金融風險壓力已經引起全球央行的集體反應。除英國央行已做好提供2500億英鎊額外資金的準備外，瑞士央行稱將通過進行市場干預，以穩(wěn)定瑞郎匯率。印度和韓國央行疑似拋售美元以穩(wěn)定匯率。日本央行準備召開計劃外會議，批準緊急動用與其他主要央行協(xié)同進行的貨幣互換安排。美聯(lián)儲表示，正密切監(jiān)控全球金融市場動向，必要時將通過貨幣互換提供美元流動性。中國央行也明確強調做好應對預案，繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，維護金融穩(wěn)定。

全球決策和貨幣當局采取聯(lián)手行動勢在必行。正如周小川行長在華盛頓參加IMF中央銀行政策研討上的發(fā)言時指出，與經濟金融全球化的聯(lián)結仍是難點，需要考慮溢出效應和反向溢出效應，特別是在發(fā)生系統(tǒng)性風險時，中央銀行是否應當參與救助？如何參與？

事實上，短期的貨幣互換安排是必有選項之一。2008年國際金融危機期間，西方各國陷入了美元流動性短缺之中，許多國家對美元的流動性需求逐步加大，因此加大了雙邊貨幣互換的力度，以相互提供流動性支援度過危機。2011年11月30日，美聯(lián)儲曾與歐洲央行、加拿大央行、英國央行、瑞士央行和日本央行搭建“臨時美元流動互換機制”，以此來為市場注入美元流動性，維護了美元資產的信心。而2013年10月31日，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行再次啟動美元互換機制，但是與以往不同的是，全球六家主要央行把現(xiàn)有的臨時雙邊流動性互換協(xié)議，轉換成長期貨幣互換協(xié)議。在得到進一步通知之前，上述互換協(xié)議將持續(xù)有效。長期協(xié)議將充當穩(wěn)定流動性的角色。美聯(lián)儲公告顯示，這些互換協(xié)議在六國央行間建立起了“雙邊貨幣互換網絡”（a network of bilateral swap lines），一旦簽訂雙邊互換協(xié)議的兩家央行認為當前市場狀況可以保證互換發(fā)生，那么有流動性需求的央行就可以按照協(xié)議規(guī)定獲得來自其他五家央行的五種貨幣流動性。中國央行在金融危機之后，與30多個國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，總的貨幣互換協(xié)議額度也達到了3.5萬億元，要使這部分資金充分發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。

從未來趨勢看，在退歐以及美聯(lián)儲貨幣周期大調整的背景下，未來不可避免出現(xiàn)“美元流動性短缺”。全球央行以及決策當局如何加強包括跨境資本流動、貨幣儲備等在內的流動性管理成為系統(tǒng)性風險控制和危機應對的關鍵，同時需要建立以跨境資本流動性監(jiān)管為核心目標和手段的全球宏觀審慎監(jiān)管框架。

首要的是加快構筑全球貨幣互換穩(wěn)定機制。特別值得注意的是，貨幣互換不僅涉及互換國之間的貨幣流動，而且涉及彼此間貨幣的匯率安排，進一步則涉及互換國之間宏觀經濟政策的深度協(xié)調。避免匯率的過度波動和無序調整影響全球金融系統(tǒng)。

其次，必須加快建立全球金融穩(wěn)定與跨境資本審慎監(jiān)管框架。對全球大規(guī)模資本流動進行審慎監(jiān)管，可允許脆弱性市場在匯率自由浮動基礎上實施適當價格型和數量型監(jiān)管，以此避免出現(xiàn)由此引發(fā)的“宏觀擠兌”風險，

最后，全面完善全球金融安全防護網。加快構建包括自我保險（儲備資產）、雙邊融資安排（央行貨幣互換）、區(qū)域融資安排、IMF多邊融資安排等多邊和雙邊流動性救助機制在內的一系列危機防范和應對措施，來應對全球金融系統(tǒng)性風險壓力的驟升。

（作者系中國國際經濟交流中心副研究員）