【摘要】深港通啟動(dòng)可以加速A股市場的開放，提高我國資本市場配置效率、有力推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。深港通與滬港通存在異同，可以為兩地投資者帶來更多投資機(jī)會(huì)和渠道，提升兩地資本市場的互聯(lián)互通。

【關(guān)鍵詞】深港通   滬港通   人民幣國際化  

【中圖分類號(hào)】F830       【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

深港通是在成功試行滬港通兩年后，我國政府推動(dòng)資本市場開放的又一重大舉措，是我國資本市場進(jìn)一步走向國際化的里程碑事件。所謂深港通，即內(nèi)地和香港投資者可通過當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買賣在深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所上市的規(guī)定范圍內(nèi)的股票。國務(wù)院于今年8月16日批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》，意味著深港通開啟正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

深港通與滬港通似同胞兄弟，既有相同也存差異

在充分總結(jié)并吸收滬港通成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，深港通業(yè)務(wù)規(guī)則整體架構(gòu)和主要內(nèi)容與滬港通基本保持一致，但同時(shí)又借助征求意見稿中的《風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款》和《關(guān)于加強(qiáng)深港通業(yè)務(wù)中深圳證券交易所上市公司信息披露及其他相關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），對內(nèi)地與香港兩地股票互聯(lián)互通進(jìn)行了改進(jìn)和完善，具體表現(xiàn)如下：

一是增加三類風(fēng)險(xiǎn)提示。在《風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款》增加了對投資者有關(guān)“老千股”、股票長期停牌以及股票退市后名義持有人服務(wù)可能受限等三類風(fēng)險(xiǎn)提示。

二是四方面補(bǔ)充完善。除了《風(fēng)險(xiǎn)揭示書必備條款》外，深交所還通過《通知》對四方面進(jìn)行了補(bǔ)充完善，主要包括境內(nèi)外信息同步披露、境外股東權(quán)利行使、權(quán)益變動(dòng)披露以及同步停牌原則。

與滬港通相比，深港通雖然整體架構(gòu)和主要內(nèi)容基本上保持一致，但也存在以下三個(gè)方面的差異：

一是投資股票標(biāo)的范圍不同。與滬港通不同的是，深港通不僅納入了恒生綜合大、中型股指數(shù)成分股，同時(shí)也納入了市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數(shù)成份股。據(jù)相關(guān)部門測算，2016年4月底符合《深港通業(yè)務(wù)實(shí)施辦法》的深股通股票市值約占整個(gè)深市總市值的70%，共有812只，包含主板267只、中小板411只、創(chuàng)業(yè)板203只，其中A+H股有17只，凸顯深交所新興行業(yè)集中、成長特征鮮明的市場特色。而符合要求的深港通下的港股通股票市值約占香港總市值86%，共有430只，其中包含89只A+H股。

二是投資額度不同。與滬港通不同的是，深港通并未設(shè)置雙向投資總額限制，但繼承了滬港通每日限額的標(biāo)準(zhǔn)，即深股通每日額度130億元人民幣，深港通下的港股通每日額度105億元人民幣。保留每日額度限制，主要是出于審慎監(jiān)管考慮。每日限額類似于減速器，平時(shí)起不到作用，只是為應(yīng)對資金大規(guī)模流動(dòng)時(shí)，減輕對市場的沖擊，穩(wěn)定市場的節(jié)奏。需要注意的是，相關(guān)部門同時(shí)也取消了滬港通總額限制，這為投資者帶來更多的自由和便利，尤其機(jī)構(gòu)投資者，取消總額限制可促其更加放心投資。因此，從長期來看，此舉可能會(huì)鼓勵(lì)更多海外機(jī)構(gòu)投資者參與深港通、滬港通。

三是對投資者要求不同。深港通與滬港通略有差異，體現(xiàn)在北上資金方面。深股通創(chuàng)業(yè)板初期只允許機(jī)構(gòu)投資者參與，可能原因在于創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)較大，散戶相對情緒化，容易追漲殺跌，加劇市場波動(dòng)。因此，前期設(shè)置一個(gè)緩沖期，有利于市場平穩(wěn)過渡。

深港通為兩地投資者帶來更多投資機(jī)會(huì)和渠道

毋庸置疑，呼之欲出的深港通將為香港和內(nèi)地的投資者帶來更多和更便利的投資機(jī)會(huì)和投資渠道。

一是投資標(biāo)的范圍擴(kuò)大。根據(jù)測算即將開通的深港通中，深股通大約涵蓋了880只深市的股票，其中包含約200只深圳創(chuàng)業(yè)板的高科技、高成長股票，與滬股通投資標(biāo)的形成良好互補(bǔ)。二是AH股折溢價(jià)為投資者提供更多市場套利的機(jī)會(huì)。AH股價(jià)價(jià)差的根源是由兩地投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資理念不同造成的。內(nèi)地市場的投資者主要由散戶構(gòu)成，比較情緒化，而香港市場則由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，更加理性和注重價(jià)值投資。深港通開通后，投資者可通過購買香港股市中估值較低，且具有一定品牌效應(yīng)的公司，彌補(bǔ)海外資金偏好，消除流動(dòng)折價(jià)。三是總額限制的取消短期可能推高兩地市場行情。深港通施行將取消總額限制，這將為兩地市場帶來源源不斷的流動(dòng)性，為投資者帶來更多的自由和便利，尤其機(jī)構(gòu)投資者，有利于提高市場活躍度，推動(dòng)兩地市場上漲，進(jìn)而增加投資者的收益。四是投資品種將更加豐富。為進(jìn)一步豐富交易品種，為兩地投資者提供更多的投資便利和機(jī)會(huì)，中國證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)已就交易型開放式指數(shù)基金（ETF）納入互聯(lián)互通的投資標(biāo)的達(dá)成共識(shí)：待深港通成功運(yùn)行，且相關(guān)條件具備后，擇時(shí)推出實(shí)施ETF。屆時(shí)，將會(huì)有更多的兩地資金參與滬港通、深港通。

深港通對我國資本市場建設(shè)以及人民幣國際化意義重大

深港通實(shí)施有利于深化內(nèi)地與香港金融合作，發(fā)揮深港區(qū)位優(yōu)勢，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)地資本市場的對外開放，加快推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。

一是深港通將進(jìn)一步提升兩地資本市場的互聯(lián)互通。深港通是繼滬港通之后兩地資本市場合作又一項(xiàng)重大決策，這表明內(nèi)地資本市場的開放正在有條不紊地持續(xù)推進(jìn)。從具體措施上看，深港通吸取了滬港通成功的經(jīng)驗(yàn)，在兩地市場互聯(lián)互通的基礎(chǔ)上進(jìn)行改進(jìn)和發(fā)展。通過更加合理靈活的制度安排，既可以引導(dǎo)更多的內(nèi)地資金參與香港市場，維護(hù)香港資本市場的繁榮和穩(wěn)定，也可以推動(dòng)內(nèi)地資本市場制度完善，提高其市場效率和監(jiān)管水平，實(shí)現(xiàn)兩地雙贏。

二是深港通將促進(jìn)內(nèi)地資本市場的發(fā)展。深港通施行有利于進(jìn)一步發(fā)揮香港國際金融中心區(qū)位優(yōu)勢，推動(dòng)內(nèi)地與香港資本市場更加緊密的合作，借鑒香港股市的各項(xiàng)完備制度機(jī)制，如投資結(jié)構(gòu)、退市機(jī)制、交易制度、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等，加快我國資本市場開放步伐，提升我國資本市場法治化、市場化、國際化的水平。隨著我國資本市場國際化程度提高，將會(huì)吸引更多的投資者關(guān)注和參與，有利于改善我國股市以內(nèi)地個(gè)人投資者為主的市場結(jié)構(gòu)，提高股市資源配置效率和成熟度。海外機(jī)構(gòu)強(qiáng)化對我國資本市場的研究與投資決策，有望提升我國股市品質(zhì)和投資價(jià)值，有利于A股指數(shù)未來納入MSCI等國際化指數(shù)，提高我國股市的國際影響力。

三是深港通將提速人民幣國際化進(jìn)程。作為人民幣國際化與資本項(xiàng)目開放的重要舉措，深港通開通后，內(nèi)地投資者不僅能開辟更多的投資渠道來使用人民幣投資香港股市，同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生更多的人民幣回流通道，確保資金能夠順利回流內(nèi)地，推動(dòng)人民幣在兩地流動(dòng)暢通無阻。深港通推出后，兩地資本市場將加速融合和發(fā)展，兩地監(jiān)管部門也將在風(fēng)險(xiǎn)控制、資金流向以及制度建設(shè)等方面開展更深層次的交流與合作，為內(nèi)地金融市場的改革與開放、香港國際金融中心建設(shè)注入更大動(dòng)力。

總之，深港通啟動(dòng)不僅可以加速A股市場的開放，提高我國資本市場配置效率，同時(shí)還能有力地推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，可謂意義非凡。另外，深港通在利好內(nèi)地資本市場的同時(shí)，也有利于提升香港股市活躍度，穩(wěn)固香港國際金融中心和人民幣離岸中心的地位。兩地市場的互聯(lián)互通有利于促進(jìn)上海、深圳和香港三地市場的加速融合，成為比肩華爾街的全球金融中心。

（作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任、金融學(xué)院教授；中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院在讀博士生楊昊龍亦對本文有所貢獻(xiàn)）

【參考文獻(xiàn)】

①《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站，2016年9月30日。

責(zé)編/楊鵬峰  賈娜（見習(xí)）  美編/于珊

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