編者按：中國(guó)特色新型智庫(kù)是國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要內(nèi)容。當(dāng)今世界各國(guó)現(xiàn)代化發(fā)展歷程，智庫(kù)在國(guó)家治理中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，日益成為國(guó)家治理體系中不可或缺的組成部分，是國(guó)家治理能力的重要體現(xiàn)。中國(guó)（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院和綜研軟科學(xué)發(fā)展基金會(huì)為深化國(guó)家高端智庫(kù)建設(shè)而全新設(shè)立的研究計(jì)劃“綜研國(guó)策”將聚焦國(guó)家戰(zhàn)略和重大政策問(wèn)題，包括對(duì)國(guó)家重要發(fā)展問(wèn)題的政策建議、對(duì)國(guó)家重要政策的即時(shí)解讀、國(guó)內(nèi)外重大事件影響的評(píng)論與分析以及國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒與思考，將在中國(guó)網(wǎng)觀點(diǎn)中國(guó)獨(dú)家發(fā)布。

“綜研國(guó)策”系列述評(píng)之十七：

樊綱 中國(guó)(深圳)綜合開(kāi)發(fā)研究院院長(zhǎng)

最近人民幣與美元匯率的變化，其實(shí)不是人民幣貶值，而是美元升值。但是匯率這個(gè)東西讓人容易搞混的特點(diǎn)就在于，它就是兩個(gè)貨幣之間的關(guān)系，在等式兩邊的就是兩種貨幣的數(shù)量，一個(gè)升值，就直接表現(xiàn)為另一個(gè)的貶值，只看一邊，就容易看不到變化的真正原因是什么。有人也許會(huì)說(shuō)你這是玩文字游戲，無(wú)論如何人民幣就是對(duì)美元貶值了，不管原因是什么。但是我要告訴你的是，解讀錯(cuò)誤可能導(dǎo)致你“操盤“錯(cuò)誤。比如，現(xiàn)在老有人在想，人民幣是不是還會(huì)再貶下去所以我要多換美元。但這時(shí)你就可能忽視了那個(gè)真正應(yīng)該問(wèn)的問(wèn)題：美元還會(huì)一個(gè)勁漲下去嗎？它現(xiàn)在漲的這么高是不是很快就要回調(diào)了？你忽略了這個(gè)問(wèn)題，可能過(guò)幾天就會(huì)發(fā)現(xiàn)你的美元換多了！

說(shuō)最近匯率的變化是美元升值而不是人民幣貶值，原因有以下幾點(diǎn)：第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)最近出現(xiàn)了一些導(dǎo)致升值的因素，比如美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加大，特朗普當(dāng)選人們預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)最近會(huì)走強(qiáng)，等等。第二，前一階段人民幣貶值有我們自身的因素，那就是我們因?yàn)殚L(zhǎng)期“盯住美元”，導(dǎo)致有效匯率過(guò)去幾年升值過(guò)多，需要回調(diào)，進(jìn)行校正。但是到了2016年底，并沒(méi)有出現(xiàn)促使人民幣貶值的新的因素，相反，一些新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速正在趨于穩(wěn)定，PPI通貨緊縮已經(jīng)結(jié)束，過(guò)剩產(chǎn)能與企業(yè)債務(wù)等問(wèn)題也都開(kāi)始加以解決并已經(jīng)有所緩解。再向前看，也看不到中國(guó)經(jīng)濟(jì)本身會(huì)出現(xiàn)導(dǎo)致人民幣貶值的因素。前一階段有人擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱可能產(chǎn)生泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但是由于各級(jí)政府比較及時(shí)地采取了一些調(diào)控政策，各地的樓市沒(méi)有形成大的泡沫且都已逐步平穩(wěn)了下來(lái)。最近中央出臺(tái)了“完善產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度”的文件，民間投資過(guò)度下滑的趨勢(shì)有望得到逆轉(zhuǎn)。明年如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不比2016年更低，則說(shuō)明這一輪經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)“探底”，今后幾年進(jìn)入“復(fù)蘇”階段，更是沒(méi)有貶值的動(dòng)因。

當(dāng)然人民幣與美元匯率的變化還會(huì)受這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)之外其他因素的影響。比如其他國(guó)家貨幣可能因各種國(guó)內(nèi)的因素對(duì)美元更大幅度地貶值，這會(huì)對(duì)我們的匯率產(chǎn)生貶值壓力。比如英國(guó)脫歐，導(dǎo)致英鎊和歐元對(duì)美元較大幅度的貶值，對(duì)我們產(chǎn)生了一定的影響：它們貶那么多，我們一點(diǎn)不貶，我們與他們之間的貿(mào)易與投資關(guān)系就會(huì)出現(xiàn)大的不平衡，對(duì)我們不利。但同樣，這里的動(dòng)因不是我們自己的因素，而是外部環(huán)境的變化。這時(shí)你應(yīng)該真正關(guān)心的問(wèn)題也不是“人民幣會(huì)再貶多少”，而是“歐元、英鎊是不是還會(huì)再貶“或者”它們是不是貶到頭了“？那些才是你應(yīng)該研究的問(wèn)題，忽視了這些問(wèn)題，只去猜人民幣會(huì)貶多少，你同樣會(huì)在匯率操作上輸?shù)煤軕K。一些新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣最近也對(duì)美元貶值較多（這也會(huì)對(duì)我們產(chǎn)生一定的影響），但是它們也不會(huì)一直貶下去。同是特朗普因素，他競(jìng)選時(shí)承諾要大搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對(duì)于那些生產(chǎn)大宗商品的發(fā)展中國(guó)家是個(gè)利好，這個(gè)因素的作用不久也會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

從長(zhǎng)期看，兩個(gè)貨幣之間的匯率取決于兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的比較，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，一個(gè)是通貨膨脹率（資產(chǎn)價(jià)格膨脹也包含在內(nèi)）。可以預(yù)期的是，在今后相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期里中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)高于美國(guó)近兩倍，而通貨膨脹率不會(huì)比美國(guó)更高（特朗普如果大筆花錢的話，美國(guó)的國(guó)債率會(huì)更高，通貨膨脹率也會(huì)更高）。所有這些都預(yù)示著，人民幣對(duì)美元匯率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，也是穩(wěn)步（小步）升值的。這其實(shí)也是美國(guó)人想看到的---—特朗普競(jìng)選時(shí)口口聲聲說(shuō)要給中國(guó)貼上“貨幣操縱者”的標(biāo)簽，他的意思就是要“壓”人民幣升值，換句話說(shuō)，就是要讓美元對(duì)人民幣貶值！