新華社記者劉錚、李延霞

“年中有幾天，市場(chǎng)資金面是有些壓力，但基本上是上午資金剛一緊下午就好轉(zhuǎn)了。感覺(jué)貨幣政策的操作及時(shí)，與市場(chǎng)的溝通有效。”河北一家城市商業(yè)銀行的資金運(yùn)營(yíng)中心負(fù)責(zé)人說(shuō)。

金融體系降低內(nèi)部杠桿率、防控風(fēng)險(xiǎn)的新任務(wù)，對(duì)今年貨幣政策的執(zhí)行提出了新要求。同樣是穩(wěn)健的貨幣政策，與去年強(qiáng)調(diào)“保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕”不同的是，今年強(qiáng)調(diào)的是“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”。從“合理充裕”到“基本穩(wěn)定”，今年貨幣政策穩(wěn)健中性、不松不緊的態(tài)勢(shì)顯而易見(jiàn)。

“今年以來(lái)，貨幣政策重在為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和防控風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造中性適度的流動(dòng)性環(huán)境。在堅(jiān)守穩(wěn)健的同時(shí)，注重增強(qiáng)靈活性和預(yù)見(jiàn)性，強(qiáng)化了與市場(chǎng)的溝通，加強(qiáng)了對(duì)預(yù)期的引導(dǎo)。”中國(guó)社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析指出。

“穩(wěn)健中性”體現(xiàn)在哪里？一個(gè)是量，一個(gè)是價(jià)。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，今年以來(lái)的貨幣政策執(zhí)行，體現(xiàn)出“量要適度、價(jià)要合理”的基本原則。

在“量”的方面，面對(duì)節(jié)前、季末等容易出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的關(guān)口，央行都進(jìn)行了有力度的凈投放，并及時(shí)甚至是提前向市場(chǎng)釋放信號(hào)。

春節(jié)前如此。1月20日，央行發(fā)布消息稱，為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，通過(guò)臨時(shí)流動(dòng)性便利操作，為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天。

年中更是如此。早在5月底，央行向市場(chǎng)喊話，已關(guān)注到市場(chǎng)對(duì)半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，擬在6月上旬開(kāi)展MLF（中期借貸便利）操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購(gòu)。6月上旬、中旬央行通過(guò)MLF和逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)高頻次、大力度投放了流動(dòng)性。

市場(chǎng)體會(huì)到了央行的堅(jiān)定決心，不再恐慌。然而，當(dāng)央行認(rèn)定銀行體系流動(dòng)性總量“處于較高水平”后，在6月底、7月初持續(xù)未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。市場(chǎng)也由此體會(huì)到了央行“不緊不松”的良苦用心，對(duì)未來(lái)資金面有可能會(huì)保持相對(duì)緊平衡形成了預(yù)期。再加上今年開(kāi)始宏觀審慎（MPA）考核把表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，金融機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式，一度急劇膨脹的同業(yè)業(yè)務(wù)等逐漸收縮，資金空轉(zhuǎn)情況有所減緩。

“穩(wěn)健的決心是堅(jiān)定的，操作是靈活的，流動(dòng)性是適度的。”溫彬分析，央行一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)有擔(dān)憂情緒、資金面出現(xiàn)緊張，會(huì)及時(shí)應(yīng)對(duì)；但流動(dòng)性一旦基本穩(wěn)定，央行就會(huì)堅(jiān)決停止操作，為金融體系內(nèi)部的降杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控創(chuàng)造必要的流動(dòng)性環(huán)境。因?yàn)榱鲃?dòng)性一旦過(guò)于充裕，資金很容易進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域或者在金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)套利。

在“價(jià)”的方面，今年以來(lái)，我國(guó)銀行間市場(chǎng)利率總體呈現(xiàn)小幅上行態(tài)勢(shì)。

“資金太貴的話，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受不了；太便宜的話，投機(jī)炒作容易盛行。穩(wěn)健中性的貨幣政策，最終會(huì)體現(xiàn)在一個(gè)合理的資金價(jià)格水平上。”曾剛說(shuō)，今年以來(lái)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，美國(guó)加息步伐加快，金融體系內(nèi)部降低杠桿率的任務(wù)艱巨，客觀上需要也可以承受銀行間市場(chǎng)利率的小幅上行。

今年春節(jié)前后，央行順勢(shì)而為，小幅上調(diào)了逆回購(gòu)、常備借貸便利（SLF）和MLF的操作利率。銀行間市場(chǎng)隔夜利率從年初（1月3日）的2.2090%上升到年中（6月30日）的2.6180%。

然而，在6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)二度加息時(shí)，央行沒(méi)有再次上調(diào)貨幣政策操作利率，市場(chǎng)利率也總體保持了平穩(wěn)。

“目前中美之間的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差（十年期國(guó)債利差）已經(jīng)拉開(kāi)了足夠差距，足以穩(wěn)定人民幣匯率和跨境資金。為防止利率過(guò)快升高影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，保持目前的市場(chǎng)利率水平是合適的。”溫彬說(shuō)。

從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)看，5月份全國(guó)新增人民幣貸款達(dá)到1.11萬(wàn)億元，5月末貸款余額同比增長(zhǎng)12.9%；5月份全國(guó)廣義貨幣M2同比增速為9.6%，增速比上月末回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前貨幣信貸運(yùn)行總體正常，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較為穩(wěn)固。 M2增速回落，主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映，今后可能成為新常態(tài)。

展望下半年，國(guó)內(nèi)外的環(huán)境要求貨幣政策堅(jiān)守穩(wěn)健中性。至于操作的力度和節(jié)奏，曾剛認(rèn)為，要保持足夠的靈活性，根據(jù)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況、金融體系降低杠桿率的進(jìn)展情況，以及主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策變化情況，隨時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。