實體經(jīng)濟是金融的根基，金融是實體經(jīng)濟的血脈，為實體經(jīng)濟服務是金融立業(yè)之本。今年上半年，在各項監(jiān)管和改革措施的有效推動下，股債匯期等金融市場發(fā)展平穩(wěn)，為實體經(jīng)濟服務功能得到進一步發(fā)揮。股市IPO數(shù)量和規(guī)模創(chuàng)近年同期新高，債券市場經(jīng)歷了震蕩后融資功能開始恢復；我國跨境資金流動和外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率保持穩(wěn)健并小幅升值；期市為供需雙方提供了價格管理工具，熨平了價格波動對行業(yè)發(fā)展的不利影響，提升了“中國價格”在國際上的影響—

A股市場穩(wěn)中有進

上半年，A股市場表現(xiàn)總體好于預期，滬深兩市半年線收陽，以大盤藍籌股為代表的一批“白馬股”創(chuàng)出新高，回歸價值投資、回歸理性投資、回歸長期投資正在成為市場主流風格。隨著新股發(fā)行常態(tài)化推進、市場監(jiān)管不斷規(guī)范，A股市場改革發(fā)展的紅利正加速釋放。

A股市場一波三折，總體運行平穩(wěn)。上證綜指累計上漲88.79點，漲幅達2.86%，取得成交額23.41萬億元、成交量2.05萬億股、72根陽線的佳績。深成指累計上漲352.47點，漲幅達3.46%，成交量高達1.99萬億股，成交額創(chuàng)出28.54萬億元。尤其是上證50指數(shù)，上半年大漲11.50%，其中73根陽線。相比較來說，創(chuàng)業(yè)板遭遇大幅調(diào)整，上半年累計下跌7.34%，成交額僅為7.70萬億元。

A股納入MSCI新興市場指數(shù)、社保和其他養(yǎng)老資金的參與以及證監(jiān)會“減持新規(guī)”修訂發(fā)布等傳遞出強烈的價值投資信號。東方財富證券分析師戴彧表示，A股納入MSCI指數(shù)具有里程碑意義,標志著A股國際化邁出了關鍵一步，預示未來會有更多的海外投研機構把目光聚焦在A股上，這一方面將給市場帶來增量資金；另一方面，投資者結構的改善也會促使A股從炒作題材的偏好向價值投資轉(zhuǎn)變。博時基金研究部總經(jīng)理兼博時主題行業(yè)基金經(jīng)理王俊認為，“2017年上半年市場的整體表現(xiàn)比2017年年初預想得要好。一方面由于部分行業(yè)集中度不斷提升，部分龍頭上市公司的盈利比原來預想要好。另一方面，受益于對市場流動性監(jiān)管、IPO常態(tài)化、定增管理、減持新規(guī)等舉措，投機、炒新、炒差之風得到有效遏制。”

新股發(fā)行制度改革不斷深化，IPO常態(tài)化不斷推進。中國證監(jiān)會統(tǒng)計顯示，今年上半年，225家企業(yè)通過IPO審核，237家企業(yè)完成IPO發(fā)行，融資1166.46億元，同比分別增長106%、259%和192%。此外，新三板掛牌公司今年上半年融資627億元。全國40家區(qū)域性股權市場累計為企業(yè)實現(xiàn)各類融資8158億元。在固定收益類產(chǎn)品方面，今年前5個月，股債結合產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券分別發(fā)行529億元和2541億元，同比增長164%和166%。資本市場服務實體經(jīng)濟、優(yōu)化資源配置能力不斷提升，通過多樣化市場工具，積極支持上市公司并購重組，促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。2016年至今年上半年，境內(nèi)上市公司并購交易金額達3.21萬億元，居世界第二。

我國多層次資本市場體系建設取得了可喜的階段性成果。截至2017年5月底，滬深交易所共有上市公司3261家，總市值51.38萬億元；新三板掛牌企業(yè)突破1.1萬家，成為世界上掛牌數(shù)量增長最快、最多的股票市場之一；全國已設立40家區(qū)域性股權市場，掛牌企業(yè)1.7萬家；交易所債券市場托管余額8.47萬億元，較2012年底增長573%。

“近幾年來，資本市場初步構建形成多層次、多渠道的融資格局，助力社會資本形成。資本市場直接融資功能增強，助力供給側(cè)結構性改革取得積極成效，支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，培育發(fā)展新動力。”中國證監(jiān)會副主席姜洋說。

債市融資有所恢復

上半年，震蕩是債市的主旋律。受強監(jiān)管影響，上半年債市從融資額度到行情走勢都較弱勢。中國人民銀行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上半年企業(yè)債市融資縮水嚴重，企業(yè)債券融資凈減少3708億元，比上年同期多減2.14萬億元。

具體來看，上半年債券取消發(fā)行潮“卷土重來”。監(jiān)管政策密集出臺、機構集中調(diào)整導致市場一度出現(xiàn)“超調(diào)”。債券發(fā)行成本大幅上升甚至翻番。據(jù)不完全統(tǒng)計，上半年有近400只、規(guī)模超過3000億元的債券取消發(fā)行。

此外，在金融強監(jiān)管、去杠桿背景下，上半年貨幣市場利率中樞逐步上行。以具有代表性的7天期質(zhì)押式回購利率為例，去年末，7天期產(chǎn)品還在2.3%左右低位。今年上半年，期限利率一度漲至3.2%附近，到半年末雖然有所回落，仍保持在3%以上的高位。

貨幣市場的震蕩從同業(yè)存單發(fā)行量的變化也可見一斑。受金融監(jiān)管力度增強、資金利率上行影響，5月份商業(yè)銀行同業(yè)存單凈融資曾經(jīng)歷“斷崖式”下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，同業(yè)存單凈融資由4月份的4255億元突然轉(zhuǎn)負，跌至-3304億元，創(chuàng)下2013年12月份以來新低。直到今年6月份，受到半年末季節(jié)性因素影響，銀行流動性趨緊，同業(yè)存單規(guī)模較5月份回升。

與此同時，不同等級債券流動性的變化，也影響了企業(yè)發(fā)行成本。從4月7日起，中證登將可質(zhì)押債券的債項評級提高至3A級，2A+及以下債券無法入庫質(zhì)押。這意味著較低評級的債券流動性變差、性價比變低。業(yè)內(nèi)人士表示，因為無法質(zhì)押回購，流動性溢價自然也會被計算到發(fā)行成本中。這也在一定程度上推高了發(fā)行成本。

進入4月份后，在監(jiān)管政策密集出臺下，不少機構為調(diào)整資產(chǎn)負債結構，在二級市場拋售債券，使得二級市場利率上漲壓力傳導至一級市場，導致更多企業(yè)推遲或取消債券發(fā)行，也使得“天價發(fā)行”現(xiàn)象明顯增加。天風證券統(tǒng)計顯示，企業(yè)發(fā)行利率在7.5%以上的高息債在4月份明顯增多，超過其他月份高息債數(shù)量的總和。

從配置方來看，機構對債券的配置力度明顯減小?；鸲径饶┮?guī)模數(shù)據(jù)顯示，債券型基金二季度的規(guī)模為1.74萬億元，相比一季度的1.99萬億元，縮水2450.78億元，幅度達到12.32%。這顯示出隨著金融去杠桿，對接銀行的委外資金開始出現(xiàn)撤退跡象，部分基金出現(xiàn)較大幅度的贖回。

隨著監(jiān)管節(jié)奏的調(diào)整、流動性狀況的改善，6月份債券市場融資有所恢復，企業(yè)債券凈融資額環(huán)比多2344億元。但進入7月份以后，債市持續(xù)小幅震蕩，市場分歧加大。

有分析認為，下半年貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào)，在上半年經(jīng)濟基本面向好的基礎上，隨著金融監(jiān)管加強協(xié)調(diào)，下半年債市或繼續(xù)維持震蕩行情。

人民幣匯率保持穩(wěn)健

上半年，我國跨境資金流動和外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率保持穩(wěn)健，并小幅升值。6月30日，中間價報6.7744，在岸人民幣收盤報6.7796，較年初升值約2.5%。

從月度表現(xiàn)來看，人民幣對美元匯率在1月份顯著升值，隨后的近4個月的時間里，人民幣對美元匯率保持基本穩(wěn)定和小幅波動。5月末至6月末，人民幣對美元匯率出現(xiàn)了幾輪強勢拉升。

元旦過后，外匯市場中的購匯規(guī)模并未明顯放大，美元指數(shù)連續(xù)下探，人民幣匯率貶值預期有所緩和，并未延續(xù)此前連續(xù)3個月的下跌且開始反彈。整個1月份，在岸市場人民幣對美元即期匯率從2016年底的6.96水平反彈至6.87水平，當月累計升值1.04%。2月份，美元指數(shù)出現(xiàn)明顯反彈，并連續(xù)突破100和101重要關口，對人民幣匯率造成了一定的貶值壓力。但人民幣對美元匯率在壓力下并沒有出現(xiàn)明顯調(diào)整，在6.83-6.89區(qū)間波動，幅度較小。2月份累計升值0.13%，為連續(xù)第二個月上漲。3月份，美聯(lián)儲年內(nèi)首次加息，隨后美元指數(shù)不僅沒有上漲，反而出現(xiàn)明顯回落。人民幣匯率當月雙向波動明顯，總體走勢偏軟，出現(xiàn)小幅貶值。

4月份，美元走勢繼續(xù)疲軟，美元指數(shù)累計下跌1.44%，人民幣對美元即期匯率當月微幅貶值0.08%，4月份人民幣對美元匯率中間價則累計升值0.09%。5月份，美元指數(shù)弱勢不改，但境內(nèi)外匯市場上購匯規(guī)模沒有明顯下降，人民幣對美元匯率中間價和即期匯率在大部分時間里延續(xù)橫盤走勢。5月26日，外匯市場自律機制宣布將在報價機制中加入“逆周期因子”。5月末，人民幣對美元即期匯率出現(xiàn)快速拉升，在3天內(nèi)從此前的6.89左右升至6.82附近，5月份全月則累計升值1.11%，波動幅度明顯比此前3個月要大。6月初，人民幣對美元即期匯率延續(xù)漲勢，升至6.79水平。此后兩周，人民幣對美元匯率出現(xiàn)震蕩下行；月末，在美元指數(shù)連續(xù)下行背景下，人民幣即期匯率作出明顯反應，出現(xiàn)大幅度上漲。

今年以來，人民幣匯率雙向浮動，趨于均衡，人民幣對美元匯率略有升值，對一籃子貨幣匯率也保持了基本穩(wěn)定。總的來看，盡管受美聯(lián)儲貨幣政策正?；?jié)奏、特朗普政府減稅政策以及其他國際政治經(jīng)濟事件等影響，未來美元走勢還有不確定性，但國內(nèi)影響人民幣匯率的積極因素有望延續(xù)，經(jīng)濟基本面等因素將繼續(xù)支持人民幣在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。2016年10月份人民幣正式加入國際貨幣基金組織SDR貨幣籃子，人民幣與美元、歐元、日元、英鎊共同成為國際貨幣基金組織認可的儲備貨幣。隨著人民幣國際化進程的推進，將來會有更多的貿(mào)易和投資者使用人民幣，人民幣將繼續(xù)保持在國際貨幣體系中的穩(wěn)定地位。

大宗商品市場有利于“去泡沫”

上半年，跟蹤國內(nèi)大宗商品價格走勢的BPI指數(shù)收官828點，較年初863點下跌35點，跌幅約4%?？傮w來看，上半年大宗商品市場呈現(xiàn)先揚后抑的態(tài)勢。前兩月承接去年下半年的大漲模式，直至2月中旬，指數(shù)出現(xiàn)拐點。之后，該指數(shù)持續(xù)震蕩下行，期間累計跌幅超7%。從6月上旬起，指數(shù)企穩(wěn)，并于當月下旬略有翹尾。

具體來看，農(nóng)產(chǎn)品板塊的品種跌多漲少，玉米期貨上半年漲幅7.38%，白糖、豆粕等大多數(shù)品種跌幅逾5%；能源化工板塊漲跌互現(xiàn)，焦煤焦炭雙雙收漲，其中焦炭更是大漲逾30%，但PTA（精對苯二甲酸）、甲醇、塑料等跌幅均在10%左右；在基本金屬板塊方面，螺紋鋼、熱軋卷板、滬銅等小幅收紅，但鐵礦石卻下跌近6%；在貴金屬板塊方面，滬金、滬銀變化幅度不大。

從以單邊計算的成交量來看，今年上半年全國期市累計成交量約14.78億手，累計成交額約85.90萬億元，同比分別下降35.48%和13.52%。方正中期期貨研究院院長王駿認為，上半年股指期貨交易限制措施初步松綁后，國內(nèi)期市成交較去年上半年仍出現(xiàn)下滑，表明了商品期貨市場成交同比萎縮明顯，行情走勢較為看淡。

上半年，國內(nèi)大宗商品市場走勢“先牛后熊”有多重原因。中國大宗商品發(fā)展研究中心秘書長劉心田表示，一是經(jīng)濟對市場的向心力作用。部分品種在前期大幅上漲后，與實體經(jīng)濟出現(xiàn)了某種脫節(jié)，存在一定程度的泡沫，因此市場有適度回調(diào)的需要。二是在防范金融風險的背景下，流動性狀況同比也有所改變。商品價格與資金及自身供需關系密切，央行繼續(xù)保持中性貨幣政策，市場資金面與去年比已有顯著變化。

大宗商品市場整體回落也與龍頭品種的轉(zhuǎn)向不無關系。2016年大宗商品走強與鐵礦石、原油、銅等龍頭品種共同發(fā)力密切相關，三大品種帶動了黑色系、能源系、有色金屬系集體走強。但進入2017年后，原油因供給過剩萎靡不振，鐵礦石受房地產(chǎn)市場調(diào)整失勢，銅需求乏力致使價格沖高受挫，三大龍頭幾乎同時轉(zhuǎn)向，帶動其他大宗商品紛紛掉頭。

數(shù)據(jù)顯示，作為大宗商品龍頭的國際原油價格從2月中旬至今跌幅達14%，進入6月份后油價跌至每桶45美元的“地板價”；鐵礦石現(xiàn)貨價格從2月份至今跌幅累計達33%，價格跌回至2016年10月份水平；銅現(xiàn)貨同期跌幅達7%。

盡管如此，對于大宗商品市場而言，上半年的這波下行走勢有利于“去泡沫”，有助于經(jīng)濟進一步走穩(wěn)、走強，并可以為下波商品行情創(chuàng)造條件。劉心田對下半年商品市場行情保持謹慎樂觀。