作者：上海師范大學(xué)商學(xué)院 楊寶華

在日前召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書(shū)記強(qiáng)調(diào)，金融是國(guó)家重要的核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分。隨著金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨加劇，在金融產(chǎn)品雷同的狀況下，加大創(chuàng)新成為角逐勝負(fù)的不二法門(mén)。但創(chuàng)新型金融產(chǎn)品在促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展之時(shí)，也帶來(lái)了不少風(fēng)險(xiǎn)。人們不禁要問(wèn)：金融創(chuàng)新產(chǎn)品的復(fù)雜性是否必需？金融產(chǎn)品創(chuàng)新的邊界在哪里？

金融產(chǎn)品的戰(zhàn)略復(fù)雜性是指發(fā)行人有意增加產(chǎn)品的復(fù)雜程度，主動(dòng)制造信息不對(duì)稱(chēng)。現(xiàn)有研究表明，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈趨激烈的時(shí)候，發(fā)行者越偏好增加產(chǎn)品的復(fù)雜性，以通過(guò)兩大途徑實(shí)現(xiàn)超額獲利。第一，金融產(chǎn)品的復(fù)雜性使得投資者搜尋同類(lèi)產(chǎn)品的成本增加，難以進(jìn)行產(chǎn)品比較，無(wú)法選擇投資者效用最高的產(chǎn)品，而金融機(jī)構(gòu)卻可以從中獲利。第二，對(duì)無(wú)經(jīng)驗(yàn)的投資者進(jìn)行價(jià)格歧視。經(jīng)驗(yàn)豐富或?qū)＜倚偷耐顿Y者能夠撇開(kāi)產(chǎn)品的復(fù)雜性，選擇風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益較高的金融產(chǎn)品；而無(wú)經(jīng)驗(yàn)的投資者對(duì)復(fù)雜產(chǎn)品的平均預(yù)期收益水平的估計(jì)較高，從而傾向于選擇復(fù)雜產(chǎn)品而非簡(jiǎn)單產(chǎn)品，為產(chǎn)品的復(fù)雜性支付溢價(jià)。

從短期來(lái)看，信息不對(duì)稱(chēng)使得具有戰(zhàn)略復(fù)雜性的金融產(chǎn)品往往給人以“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的假象。加之投資者的損失厭惡、對(duì)小概率事件的錯(cuò)誤估計(jì)以及過(guò)分自信等心理偏差，金融機(jī)構(gòu)采用的戰(zhàn)略復(fù)雜性頗有成效，造就了金融市場(chǎng)的非理性繁榮。

從長(zhǎng)期來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施金融產(chǎn)品戰(zhàn)略復(fù)雜性的后果值得警惕。一是損害良性創(chuàng)新。良性的金融創(chuàng)新應(yīng)該使市場(chǎng)參與各方獲得充分信息，提高金融市場(chǎng)的資金配置效率。然而，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的戰(zhàn)略復(fù)雜性人為制造信息不對(duì)稱(chēng)，損害了效率的基礎(chǔ)。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)亦難以基于充分信息予以監(jiān)管或作出決策，長(zhǎng)久下來(lái)必然形成“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。二是危害國(guó)家信用。在我國(guó)，銀行信用在相當(dāng)程度上被視為國(guó)家信用。在各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)中，投資者對(duì)銀行的信任度最高。因此，就算結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品僅以預(yù)期最高收益率為誘餌時(shí)，廣大的投資者還是愿意選擇相信。但研究表明，金融產(chǎn)品越復(fù)雜，投資者預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)程度越低。當(dāng)投資者對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信任被金融產(chǎn)品的戰(zhàn)略復(fù)雜性一次次碾壓后，投資者難免會(huì)反應(yīng)過(guò)度，從而造成信用危機(jī)。國(guó)家信用是一國(guó)內(nèi)治外聯(lián)的基礎(chǔ)，失去信用必將政令不暢。

那么，如何應(yīng)對(duì)金融產(chǎn)品戰(zhàn)略復(fù)雜性的趨勢(shì)？

第一，通過(guò)協(xié)調(diào)監(jiān)管為金融產(chǎn)品創(chuàng)新劃定邊界。近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)上橫跨銀行、證券、保險(xiǎn)等多個(gè)領(lǐng)域的金融創(chuàng)新產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)實(shí)施產(chǎn)品戰(zhàn)略復(fù)雜性更為便利。戰(zhàn)略復(fù)雜性是金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)制造的信息不對(duì)稱(chēng)，大多數(shù)投資者又沒(méi)有專(zhuān)業(yè)能力和精力應(yīng)對(duì)這種復(fù)雜性，將很容易導(dǎo)致市場(chǎng)失靈，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，通過(guò)協(xié)調(diào)監(jiān)管為金融產(chǎn)品創(chuàng)新劃定邊界實(shí)為必要之舉。

英國(guó)的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融服務(wù)管理局要求各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)新發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品進(jìn)行壓力測(cè)試，并公布各種可能情況的概率。這一監(jiān)管要求適用于涉及結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，促使金融機(jī)構(gòu)最大程度地公開(kāi)產(chǎn)品信息，降低產(chǎn)品的戰(zhàn)略復(fù)雜性。類(lèi)似舉措值得借鑒。

第二，建立第三方評(píng)價(jià)機(jī)制。很多金融產(chǎn)品的特質(zhì)和收益結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，如果金融機(jī)構(gòu)再進(jìn)行戰(zhàn)略性復(fù)雜化，以大多數(shù)投資者目前所具有的金融素養(yǎng)，對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況根本無(wú)從判斷。目前通行的做法是各銀行內(nèi)部評(píng)定產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，自行開(kāi)展客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力測(cè)試，通過(guò)二者匹配確定投資者適合購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品。這種做法無(wú)法體現(xiàn)具體產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特性及其對(duì)投資者的要求，卻有利于隱匿金融機(jī)構(gòu)實(shí)施戰(zhàn)略復(fù)雜性的意圖。如果能夠建立第三方評(píng)價(jià)機(jī)制，采用公正、客觀、專(zhuān)業(yè)、統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，對(duì)其實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，并將結(jié)果公之于眾，將大為強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制。

第三，規(guī)范和督促金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)主體責(zé)任。金融交易是基于信任的商業(yè)活動(dòng)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶(hù)不僅負(fù)有法律責(zé)任，還應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。金融機(jī)構(gòu)實(shí)施產(chǎn)品戰(zhàn)略復(fù)雜性，以增加搜索成本和價(jià)格歧視為手段實(shí)現(xiàn)超額獲利，雖不違反明文法令，卻貽害無(wú)窮。金融投資具有長(zhǎng)期性和持續(xù)性，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該珍惜投資者的信任，遵循穩(wěn)健和誠(chéng)信的原則，審慎構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶(hù)關(guān)系。在進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售時(shí)，應(yīng)充分考慮到我國(guó)投資者的金融素養(yǎng)，確保金融產(chǎn)品的復(fù)雜程度與目標(biāo)客戶(hù)的理解水平相匹配。不以戰(zhàn)略復(fù)雜性迷惑投資者，不以小概率的高收益事件誘導(dǎo)投資者。