當前，大多數(shù)市場分析人士認為，今年的通脹形勢將繼續(xù)保持溫和，預期漲幅不會超過2.5%。然而，從近期的一些苗頭或跡象性因素看，受五方面因素影響，可能使得2018年通脹出現(xiàn)超預期上升。

第一，食品煙酒價格逐漸走出低迷。

在調(diào)整后的CPI權(quán)重中，食品煙酒的比重仍高達30%。2018年食品煙酒類價格將逐漸走出低迷狀態(tài)，原因或表現(xiàn)主要有以下四方面：一是2017年食品價格漲幅為

-1.7%，為歷史最低漲幅（見圖一），2018年將面臨2017年的低基數(shù)效應造成的上漲壓力。二是對食品價格影響最大的豬肉價格正處于止跌反彈趨勢中，這源于規(guī)模化養(yǎng)殖對生豬養(yǎng)殖效率提升的天花板效應，另外，2017年豬肉價格低基數(shù)效應同樣值得關(guān)注。三是啤酒等部分消費品出現(xiàn)淡季漲價。近期先是茅臺等白酒集體漲價，隨后是雪花、青島等啤酒在淡季漲價，華潤雪花和青島啤酒在調(diào)價通告函中均表示：由于原材料價格上漲、人工成本增加、運輸費用增加和環(huán)保稅開征等原因，生產(chǎn)成本增加。四是食用農(nóng)產(chǎn)品價格實現(xiàn)觸底反彈。2017年下半年以來，商務部發(fā)布的食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)已由108.22上升到1月19日的118，漲幅接近10%，觸底反彈趨勢確立（見圖二）。

第二，國內(nèi)成品油價格仍有較大上升空間。油價的影響極為廣泛，國際原油價格持續(xù)走強，將帶動CPI中燃料相關(guān)分項價格上漲，并抬升PPI石油相關(guān)行業(yè)價格。去年下半年以來，布倫特原油價格由45美元/桶上漲至1月中旬的70美元/桶，漲幅達55.6%。與此同時，根據(jù)2013年國家發(fā)改委確定的成品油價格形成機制，國內(nèi)汽油價格與國際原油價格波動幾乎是同步的，然而，2017年以來國內(nèi)汽油價格漲幅明顯滯后于原油價格漲幅（見圖三）。由此，前期國際油價上漲對于后期通脹的壓力仍然不容忽視，即便是國際原油保持當前的水平，國內(nèi)成品油價格仍有一定的上調(diào)空間。

第三，工資和人力成本仍處于上升趨勢。近年來，中國經(jīng)濟增速的回落并沒有對新增就業(yè)造成明顯影響，2017年全國新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)已連續(xù)5年穩(wěn)定在1300萬人，超出了政府預期目標1000萬人。反映到勞動力市場中，全國職業(yè)市場的求人倍率于2017年三季度末達到了1.16，為有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來最高水平。相應地，CPI中最能反映勞動力市場供需狀況的分項指標——生活服務類價格在2017年12月份的漲幅已上升到1.6%，其中家庭服務類漲幅長期保持在4%以上。由此可見，從長周期看，當前我國人力成本上升趨勢仍在持續(xù)，這將是造成成本推進型通脹壓力的重要因素。

第四，CPI中服務類價格上漲動力強勁。2018年，服務類價格有三方面上漲因素值得高度關(guān)注：

首先，醫(yī)改使得醫(yī)療服務價格上漲動力較大。2017年3月份全國醫(yī)改工作會議要求在當年9月份前，全面取消公立醫(yī)院藥品加成，這從根本上動搖多年的“以藥養(yǎng)醫(yī)”制度。數(shù)據(jù)顯示，2014年公立醫(yī)院三項收入來源——醫(yī)療服務項目收費、銷售藥品收入和國家財政補助占比分別為54.3%、37.9%和7.8%，財政補貼的上漲，難以跟上藥品銷售收入的下降，必然會帶來醫(yī)療服務收費的大幅上升。2017年12月份，CPI中醫(yī)療服務價格漲幅高達8%，而藥品的價格漲幅仍保持在5%以上。隨著醫(yī)改的持續(xù)推進，醫(yī)療服務價格上漲趨勢仍將持續(xù)。

其次，房地產(chǎn)市場的租購并舉和租售同權(quán)改革，將對CPI中居住類價格產(chǎn)生較大壓力。長期以來，我國CPI中租金價格難以反映居民實際居住成本的上升，其原因在于，CPI居住分項中僅考慮建房及裝修材料、住房租金、自有住房、水電氣等支，其中，住房租金是按相同市場價值的同類住房租金，間接對自有住房產(chǎn)生的住房消費進行估算，這與實際租金漲幅并不完全對等。與此同時，全國大多數(shù)城市租金回報率都在3%以下，其原因之一在于租賃住房難以享受產(chǎn)權(quán)房在戶口、醫(yī)療、教育等同等待遇。隨著中央層面在全國范圍內(nèi)推進租售同權(quán)，未來房租價格將有望向上修復，從而推動CPI居住項的攀升。

最后，居民消費結(jié)構(gòu)的持續(xù)不斷升級，也將對CPI服務類價格上升造成長期壓力。2017年全國城鄉(xiāng)恩格爾系數(shù)（居民食品消費支出占比）分別為28.6%和31.2%（見圖四），全國整體恩格爾系數(shù)29.3%已達聯(lián)合國富足標準。在此消費升級的大趨勢下，居民服務類消費需求快速增長，疊加上文所述的人力成本的持續(xù)上升，將使得CPI中服務類價格面臨長期上漲的壓力。

第五，前期PPI高位增長對CPI的傳遞效應值得關(guān)注。本輪PPI高位增長，并沒有對CPI起到明顯的拉動作用，其原因可能在于：2016年下半年以來PPI的強勢回升，主要在于以行政手段力推的過剩行業(yè)（煤炭、鋼鐵、水泥等）去產(chǎn)能，造成了PPI中采掘工業(yè)、原材料工業(yè)和加工工業(yè)PPI指數(shù)大幅上漲，而PPI中生活資料價格主要集中在下游行業(yè)，漲幅始終在1%以下。然而，2018年上游領(lǐng)域累積的價格漲幅，仍將向下游制成品和生活資料價格緩慢傳遞。因此，2018年CPI溫和上升、PPI平穩(wěn)回落，二者的裂口有望進一步彌合。

綜合來看，盡管決策部門和多數(shù)市場分析人士對2018年的通脹風險看似高枕無憂，但在油價反彈、豬價止跌、醫(yī)療漲價、農(nóng)產(chǎn)品價格反彈等因素的推動下，同時全球經(jīng)濟特別是美國也處于通脹趨勢之中，加上影響食品和農(nóng)產(chǎn)品價格的氣候變化等不確定因素，我們不能過度低估物價上漲的壓力。

黃志龍   蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任、高級研究員