習(xí)近平總書記在黨的十九大報告中強調(diào)：“深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進多層次資本市場健康發(fā)展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革。健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。”“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”成為金融體系風(fēng)險管理最為重要的原則之一，也成為未來穩(wěn)增長、促發(fā)展的重要一環(huán)。

正確認識系統(tǒng)性金融風(fēng)險對于更好的防范和管理系統(tǒng)性金融風(fēng)險是十分重要的。系統(tǒng)性金融風(fēng)險對于金融從業(yè)者和監(jiān)管者來說從來都不是一個新的概念、新的問題。“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”這句話有著更為深層的含義。首先，系統(tǒng)性金融風(fēng)險是市場當(dāng)中通過投資組合和工具無法規(guī)避的風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險整體上升對于我國金融市場和實體經(jīng)濟的發(fā)展是極為不利的。其次，系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有較強的傳染性和不可忽視的外溢效應(yīng)，金融機構(gòu)的風(fēng)險傳染，尤其是交叉風(fēng)險，具有極強的隱蔽性和傳染性；再加上我國實體經(jīng)濟和財政金融之間較強的聯(lián)動關(guān)系，信貸擴張和收縮會嚴(yán)重影響企業(yè)融資成本和融資效率，金融風(fēng)險滲透到實體經(jīng)濟的可能性較高。最后，系統(tǒng)性金融風(fēng)險在短時間內(nèi)過快過多積累，金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性將會受到前所未有的考驗。有日本泡沫經(jīng)濟、東南亞金融危機，亞洲金融海嘯、以及美國次貸危機等等這樣的前車之鑒表明，一旦系統(tǒng)性金融風(fēng)險累積到一定程度向危機轉(zhuǎn)化時，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟增長將無從談起。

在第五次全國金融工作會議上，習(xí)近平總書記對金融工作作出了一系列重大判斷、重要決策和明確要求：“黨的十八大以來，我國金融改革發(fā)展取得了新的重大成就?；仡櫢母镩_放以來我國金融業(yè)發(fā)展歷程，解決影響和制約金融業(yè)發(fā)展的難題必須深化改革。”“不斷擴大金融對外開放。通過競爭帶來優(yōu)化和繁榮。”“防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險是金融工作的根本性任務(wù)，也是金融工作的永恒主題。要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置。”因此，應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險，要以主動防范為主，防范與化解并重。這一系列判斷和要求有助于金融從業(yè)人員和監(jiān)管機構(gòu)加深對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的認識。

我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險源頭的三個主要層面

首先是宏觀層面，經(jīng)過改革開放四十年的高速發(fā)展，我國經(jīng)濟金融取得長足的發(fā)展，創(chuàng)造了全球的增長奇跡，但科技創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的促進無法彌補人口紅利的消減。隨著近年來我國人口紅利的逐漸減弱，經(jīng)濟增長逐步放緩也是無法避免的。政策干預(yù)和外部貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化導(dǎo)致制造業(yè)未來不確定性增強；產(chǎn)業(yè)資本不斷析出，通過各種渠道進入房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格居高不下；“脫實向虛”越來越嚴(yán)重，金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)被扭曲。金融體系信用不斷擴張，導(dǎo)致企業(yè)和居民的杠桿率居高不下，再加上“僵尸企業(yè)”和落后產(chǎn)能受到地方政府的袒護，通過明股實債等各種手段加高杠桿，從而降低了金融資源的使用效率，企業(yè)和金融機構(gòu)的流動性風(fēng)險不斷加劇，增加了發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性。

其次是微觀層面的信用風(fēng)險，各銀行等金融機構(gòu)，尤其是地方城商行和地方農(nóng)商行的不良貸款率逐年遞增，在新的監(jiān)管要求下甚至出現(xiàn)資不抵債的情況。這集中體現(xiàn)出我國商業(yè)銀行整體的風(fēng)險控制水平不夠，風(fēng)險防控意識不到位，前期的業(yè)務(wù)開展能力與后期處置不良資產(chǎn)的能力不匹配等問題。一方面，某些地方城商行和地方農(nóng)商行為了規(guī)避審查和監(jiān)管，提供不良貸款信息和不真實貸款數(shù)據(jù)，試圖弱化監(jiān)管機構(gòu)對其的風(fēng)險感知水平。另一方面，地方債務(wù)違約現(xiàn)象嚴(yán)重，地方債、城投債到期無法還本付息，透過借新還舊滾動發(fā)行，債務(wù)累積不斷推高杠桿，在強監(jiān)管下出現(xiàn)較為集中的債務(wù)信用違約事件，造成地方政府和平臺的信用危機。

最后是跨市場跨業(yè)態(tài)跨區(qū)域的影子銀行和違法犯罪風(fēng)險。少數(shù)金融“大鱷”與握有審批權(quán)、監(jiān)管權(quán)的“內(nèi)鬼”合謀，實施利益輸送，個別監(jiān)管干部被監(jiān)管對象“俘獲”，金融監(jiān)管的實質(zhì)被弱化。甚至地方政府、金融機構(gòu)和監(jiān)管機構(gòu)中有個別官員財權(quán)捆綁，壟斷地方金融資源，利用監(jiān)管空白牟取私利，權(quán)力尋租和監(jiān)管套利現(xiàn)象日趨嚴(yán)重。此外，再加上民間借貸不規(guī)范，監(jiān)管嚴(yán)重缺失，尤其是高利貸活動隱蔽性不斷增強，規(guī)模不斷擴大。資金斷裂導(dǎo)致地方的系統(tǒng)性金融風(fēng)險激增，外溢效應(yīng)難以控制。2018年P(guān)2P互聯(lián)網(wǎng)理財雷暴不斷，對金融投資者消費者權(quán)益保護不到位，暴露出金融監(jiān)管嚴(yán)重滯后、金融監(jiān)管改革步伐跟不上金融創(chuàng)新速度的問題。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期存在易發(fā)風(fēng)險的現(xiàn)實

我國目前正處于經(jīng)濟增速放緩時期，但仍維持著中高增速水平，系統(tǒng)性金融風(fēng)險水平整體可控。在經(jīng)濟增速與系統(tǒng)性金融風(fēng)險之間做好平衡，應(yīng)對國際金融危機持續(xù)影響和國內(nèi)經(jīng)濟“三期疊加”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)成為目前我國在轉(zhuǎn)型期優(yōu)化經(jīng)濟金融治理的重要目標(biāo)。習(xí)近平總書記反復(fù)強調(diào)，“金融安全是國家安全的重要組成部分……準(zhǔn)確判斷風(fēng)險隱患是保障金融安全的前提”?？傮w上看，我國金融發(fā)展形勢是好的，但當(dāng)前和今后一個時期我國金融領(lǐng)域?qū)⑻幱陲L(fēng)險易發(fā)高發(fā)期。在國內(nèi)外多重壓力下，風(fēng)險點多面廣，呈現(xiàn)隱蔽性、復(fù)雜性、突發(fā)性、傳染性、危害性等特點，結(jié)構(gòu)失衡問題突出，違法違規(guī)亂象叢生，潛在風(fēng)險和隱患正在不斷積累，金融系統(tǒng)的脆弱性明顯上升，既要防止“黑天鵝”事件發(fā)生，也要防止“灰犀牛”風(fēng)險發(fā)生。“透過現(xiàn)象看本質(zhì)，當(dāng)前的金融風(fēng)險是經(jīng)濟金融周期性因素、結(jié)構(gòu)性因素和體制性因素疊加共振的必然后果。”具體而言有以下三點：

一是宏觀調(diào)控靈活性和創(chuàng)新性不足引致風(fēng)險的系統(tǒng)性不斷積累。宏觀調(diào)控中對貨幣政策的管控受到外界干擾。在風(fēng)險醞釀期，行業(yè)和地方盲目追求高增長，客觀上偏好寬松的貨幣環(huán)境，金融活動總體偏活躍。但是貨幣和社會融資總量增長過快往往會對市場主體產(chǎn)生誤導(dǎo)，滋生資產(chǎn)泡沫，尤其是房地產(chǎn)市場，商品房價格直接影響到金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模和流動性。當(dāng)風(fēng)險積累達到一定程度，房股兩市出現(xiàn)較大波動時，金融機構(gòu)和市場的承受力接近臨界點，各方又呼吁增加貨幣供應(yīng)以救助。從而導(dǎo)致宏觀調(diào)控很難有糾偏的時間窗口，政策慣性會引領(lǐng)市場預(yù)期，市場的自我調(diào)節(jié)能力沒有得到充分發(fā)揮。

二是金融監(jiān)管體制缺陷造成系統(tǒng)性風(fēng)險沒有及時被發(fā)現(xiàn)和度量。在監(jiān)管體制機制上，在新業(yè)態(tài)、新機構(gòu)、新產(chǎn)品快速發(fā)展，金融風(fēng)險跨市場、跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨境傳遞更為頻繁的形勢下，監(jiān)管協(xié)調(diào)機制不完善的問題更加突出。混業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的矛盾日益突出，過度依賴機構(gòu)監(jiān)管，對功能監(jiān)管和行為監(jiān)管重視程度不足；監(jiān)管定位不準(zhǔn)，偏重行業(yè)發(fā)展，忽視風(fēng)險防控。各監(jiān)管部門之間相對分裂，缺乏互動，導(dǎo)致同類金融業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則不一致，助長監(jiān)管套利行為。中央和地方金融監(jiān)管職能不清晰，導(dǎo)致金融機構(gòu)缺少統(tǒng)籌監(jiān)管，金融控股公司存在監(jiān)管真空，一些金融活動游離在金融監(jiān)管之外。此外，統(tǒng)計數(shù)據(jù)和計量方法存在較大不一致性，加大系統(tǒng)性風(fēng)險防控難度。

三是治理和開放的機制缺陷引致風(fēng)險的易發(fā)多發(fā)性。在公司治理上，國有金融資本管理體制尚未成熟，風(fēng)險防控意識和體系仍未完全建立，金融機構(gòu)公司治理還有很長的路要走。股東越位、缺位或者內(nèi)部人控制現(xiàn)象較普遍，發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險文化和激勵機制扭曲。在開放程度上，行業(yè)保護主義仍然存在，金融監(jiān)管規(guī)制相對國際通行標(biāo)準(zhǔn)比較落后，金融機構(gòu)競爭力不足，風(fēng)險定價能力有待進一步提高。金融市場盲目跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重，這加劇了資產(chǎn)泡沫和金融風(fēng)險。境內(nèi)外市場不對接，內(nèi)外價差造成套利機會，導(dǎo)致一些機構(gòu)傾向跨境投機而非扎實經(jīng)營。

如何防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險

從總體上來說，首先應(yīng)堅持問題導(dǎo)向，推進金融機構(gòu)和金融市場改革開放。增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，深化金融市場改革，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)；不斷擴大金融對外開放，以競爭促進優(yōu)化與繁榮。其次要堅持底線思維，完善金融管理制度，加強和改進中央銀行宏觀調(diào)控職能，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，健全金融監(jiān)管體系，加強統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。最后應(yīng)加強黨的領(lǐng)導(dǎo)，確保金融改革發(fā)展的正確方向；按照黨中央決策落實各項工作部署，加強金融系統(tǒng)黨的領(lǐng)導(dǎo)和黨的建設(shè)，貫徹黨管干部原則，發(fā)揮黨管人才優(yōu)勢。

此外，防控金融風(fēng)險還要做到標(biāo)本兼治、主動攻防和積極應(yīng)對?？茖W(xué)防控風(fēng)險，處理好治標(biāo)和治本的辯證關(guān)系，要把握四個基本原則：一是回歸本源，金融服務(wù)于經(jīng)濟社會發(fā)展，避免金融“脫實向虛”和自我循環(huán)積累、放大和擴散風(fēng)險；二是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，完善金融機構(gòu)、金融市場、金融產(chǎn)品體系，夯實防控風(fēng)險的微觀基礎(chǔ)；三是強化監(jiān)管，提高防范化解金融風(fēng)險能力，隔離金融風(fēng)險對經(jīng)濟社會的沖擊；四是市場導(dǎo)向，發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用，減少各種干預(yù)對市場機制的扭曲。

嚴(yán)格限制和規(guī)范非金融企業(yè)投資金融機構(gòu)。金融和實體經(jīng)濟是共生共榮的關(guān)系，服務(wù)實體經(jīng)濟是金融立業(yè)之本，也是防范金融風(fēng)險的根本舉措。要為實體經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好貨幣金融環(huán)境。同時，進一步強化金融機構(gòu)防范風(fēng)險主體責(zé)任，既要優(yōu)化金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，也要促進公司治理、內(nèi)控體系、復(fù)雜金融產(chǎn)品交易清算的升級。要嚴(yán)把市場準(zhǔn)入關(guān)，加強金融機構(gòu)股東資質(zhì)管理，嚴(yán)禁利益輸送、內(nèi)部交易、干預(yù)金融機構(gòu)經(jīng)營等行為。建立健全金融控股公司規(guī)制和監(jiān)管，嚴(yán)格限制和規(guī)范非金融企業(yè)投資金融機構(gòu)，杜絕產(chǎn)業(yè)資本從事金融投機活動。推進金融機構(gòu)公司治理改革，切實承擔(dān)起風(fēng)險管理、防止風(fēng)險外溢的責(zé)任。

拓展多層次、多元化、互補型股權(quán)融資渠道。一方面，應(yīng)積極有序發(fā)展股權(quán)融資，穩(wěn)步提高直接融資比重。首先要拓展多層次、多元化、互補型股權(quán)融資渠道，改革股票發(fā)行制度，減少市場價格干預(yù)，從根上消除利益輸送和腐敗滋生土壤。同時加強對中小投資者權(quán)益的保護，完善市場化并購重組機制。其次要用好市場化法治化債轉(zhuǎn)股利器，發(fā)展私募股權(quán)投資基金等多元化投資主體，切實幫助企業(yè)降低杠桿率，推動“僵尸企業(yè)”市場出清。最后要積極發(fā)展債券市場，擴大債券融資規(guī)模，豐富債券市場品種，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，滿足不同企業(yè)的發(fā)債融資需求。另一方面，還要不斷擴大金融對外開放，以競爭促進優(yōu)化與繁榮。深化人民幣匯率形成機制改革，既要積極推進，又要穩(wěn)扎穩(wěn)打。應(yīng)當(dāng)逐步減少匯率管制，順應(yīng)市場行為，以便開展對外經(jīng)濟活動，穩(wěn)妥有序地實現(xiàn)資本項目可兌換。此外，在維護金融安全的前提下，放寬境外金融機構(gòu)的市場準(zhǔn)入限制，在立足國情的基礎(chǔ)上促進金融市場規(guī)制與國際標(biāo)準(zhǔn)逐步接軌和不斷完善。

堅持金融是特許經(jīng)營行業(yè)。防控金融風(fēng)險離不開金融監(jiān)管體系的健全。持牌經(jīng)營是金融業(yè)的基本底線，這有助于規(guī)范金融機構(gòu)的投融資行為，有助于監(jiān)管部門統(tǒng)一管理，進而保證實體經(jīng)濟投融資活動的有序進行。中央監(jiān)管部門要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，建立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險防范職責(zé)，切實落實部門監(jiān)管職責(zé)。充分利用人民銀行的機構(gòu)和力量，統(tǒng)籌系統(tǒng)性風(fēng)險防控與重要金融機構(gòu)監(jiān)管，對綜合經(jīng)營的金融控股公司及其跨市場、跨業(yè)態(tài)、跨區(qū)域金融產(chǎn)品，明確監(jiān)管主體，落實監(jiān)管責(zé)任。統(tǒng)籌監(jiān)管重要金融基礎(chǔ)設(shè)施，統(tǒng)籌金融業(yè)綜合統(tǒng)計；全面建立功能監(jiān)管和行為監(jiān)管框架，強化綜合監(jiān)管；統(tǒng)籌政策力度和節(jié)奏，防止疊加共振。

地方金融治理意見

中央和地方金融管理要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，地方政府應(yīng)不折不扣貫徹落實中央的監(jiān)管精神，積極配合中央的一系列改革舉措。在中央的串聯(lián)溝通下將各地方監(jiān)管機構(gòu)形成全覆蓋、全方位的監(jiān)管模式。同時，中央金融監(jiān)管部門應(yīng)對地方進行統(tǒng)一監(jiān)管指導(dǎo)，制定統(tǒng)一的金融市場和金融業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，對地方金融監(jiān)管實施有效監(jiān)督，糾偏問責(zé)。

地方政府應(yīng)注重嚴(yán)格監(jiān)管持牌機構(gòu)和堅決取締非法金融活動的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。金融監(jiān)管部門和地方政府要強化金融風(fēng)險源頭管控，堅持金融是特許經(jīng)營行業(yè)，不得無證經(jīng)營或超范圍經(jīng)營。在狠抓金融機構(gòu)亂搞同業(yè)、亂加杠桿、亂做表外業(yè)務(wù)、違法違規(guī)套利的同時嚴(yán)厲打擊非法集資、亂辦交易場所等嚴(yán)重擾亂金融市場秩序的非法金融活動。此外，應(yīng)穩(wěn)妥有序地推進互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作，注重監(jiān)管權(quán)力和責(zé)任的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，建立層層負責(zé)的業(yè)務(wù)監(jiān)督和履職問責(zé)制度。

弱化地方政府對土地財政的依賴程度，嚴(yán)控資金流入地方房地產(chǎn)市場，遵循“房住不炒”原則。立足金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)，通過市場機制引導(dǎo)金融資源分配，進一步緩解中小企業(yè)融資難、融資貴問題。優(yōu)化營商環(huán)境，激活企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活力，鼓勵企業(yè)樹立品牌意識，重視企業(yè)信譽，建立長遠發(fā)展規(guī)劃，優(yōu)化企業(yè)估值和資產(chǎn)定價體系，提高地方企業(yè)的直接融資與權(quán)益融資比重。另外還要注意減輕企業(yè)負擔(dān)，降低企業(yè)融資成本，對于注重研發(fā)的企業(yè)給與一定的稅收減免，并提供融資的綠色通道。在嚴(yán)厲打擊違法金融活動的同時合理引導(dǎo)金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟，做到疏堵并重，標(biāo)本兼治。

【本文作者為中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授、中國銀行業(yè)研究中心主任】

責(zé)編：李 懿 / 賀勝蘭