【摘要】2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的延續(xù)增長(zhǎng)，在相當(dāng)程度上是投資推動(dòng)的。這種債務(wù)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式，造成房地產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩和巨大的宏觀杠桿率，形成了新興制造業(yè)和民營(yíng)小微企業(yè)的投資不足問(wèn)題。政府繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)節(jié)政策，是完全必要的。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)和轉(zhuǎn)型的基本前提是，讓市場(chǎng)機(jī)制在投資品市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)和資金市場(chǎng)里充分發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 外向型經(jīng)濟(jì) 比較優(yōu)勢(shì) 【中圖分類號(hào)】F0 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

從1978年至2018年的40年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了人類歷史上空前的高速增長(zhǎng)，平均年增長(zhǎng)率在9%以上。正如一個(gè)人成長(zhǎng)必定伴隨其身體結(jié)構(gòu)發(fā)生變化一樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)也伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、轉(zhuǎn)型和升級(jí)。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、轉(zhuǎn)型和升級(jí)又必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步成長(zhǎng)和增長(zhǎng)。當(dāng)然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不會(huì)完全自動(dòng)地發(fā)生產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、調(diào)整和升級(jí)，有時(shí)市場(chǎng)機(jī)制在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化時(shí)會(huì)發(fā)生失靈，這時(shí)就需要政府的產(chǎn)業(yè)政策來(lái)引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、調(diào)整和升級(jí)，以此推動(dòng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和發(fā)展走上新的、更高的臺(tái)階。

從1978年至2018年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大體經(jīng)歷了三個(gè)階段，且在這三個(gè)階段之間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)引擎與增長(zhǎng)方式都有所不同。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所伴隨的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)壓力也是有所不同的。只有當(dāng)市場(chǎng)機(jī)制和政府政策（主要是宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策）之間的結(jié)合比較好地緩和了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能進(jìn)入一個(gè)比較穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期。

1978—1992年間的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

第一個(gè)增長(zhǎng)時(shí)期是1978—1992年。這個(gè)時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎是1978年后開(kāi)始的農(nóng)村改革、1985年開(kāi)始的城市國(guó)有企業(yè)改革，以及80年代初以特區(qū)為主要標(biāo)志的對(duì)外開(kāi)放。農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的推廣，顯著地提高了農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率，剩余農(nóng)村勞動(dòng)力開(kāi)始成規(guī)模地向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)、城市服務(wù)業(yè)和制造業(yè)轉(zhuǎn)移，這才正式啟動(dòng)了“劉易斯二元經(jīng)濟(jì)”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。1985年開(kāi)始的城市國(guó)有企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的改革、企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)責(zé)任制的推廣，讓國(guó)有企業(yè)有了一定的相對(duì)獨(dú)立的投資自主權(quán)，企業(yè)可以在一定程度上在計(jì)劃外按市場(chǎng)需要進(jìn)行投資布局，這就從供給側(cè)啟動(dòng)了工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化調(diào)整。外資企業(yè)進(jìn)入特區(qū)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)開(kāi)始注入國(guó)際產(chǎn)業(yè)升級(jí)的元素和網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開(kāi)始接觸全球化的壓力。在這個(gè)時(shí)期，中國(guó)政府的產(chǎn)業(yè)政策在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中是起到了積極作用的。這主要表現(xiàn)為，為了解決原來(lái)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下長(zhǎng)期存在的重重工業(yè)、輕輕工業(yè)、重積累輕消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，中央決策層放棄了單純發(fā)展重化工業(yè)的思路，對(duì)輕工業(yè)實(shí)施了原材料供應(yīng)、挖潛改造、基建投資等“六個(gè)優(yōu)先”的產(chǎn)業(yè)政策。

中國(guó)政府的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)與市場(chǎng)主體（國(guó)企與農(nóng)民）自主選擇相結(jié)合所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致了兩個(gè)重要的結(jié)構(gòu)變化：一是輕工業(yè)在工業(yè)產(chǎn)值（按1980年價(jià)格計(jì)算）中的比重有所上升，從1980年的47%上升到1985年的49.6%；二是農(nóng)村剩余勞動(dòng)力從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，中國(guó)的勞動(dòng)力就業(yè)結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生變化。到上世紀(jì)90年代，每年大約有2000萬(wàn)農(nóng)村勞動(dòng)力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和涌入城市。以至1993年中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的就業(yè)人數(shù)達(dá)到1.2億人，超過(guò)了國(guó)有企業(yè)的就業(yè)人數(shù)。

然而，上世紀(jì)80至90年代初的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和變化，還沒(méi)有從根本上觸及技術(shù)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施布局這些關(guān)系到供給側(cè)長(zhǎng)遠(yuǎn)能力的結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，當(dāng)時(shí)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)很快遇到了能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸的制約。從那時(shí)中央對(duì)于輕工業(yè)優(yōu)先發(fā)展“六個(gè)優(yōu)先”的產(chǎn)業(yè)政策可以看出，原材料供應(yīng)、挖潛改造資源、基建投資資源、信貸資源、外匯供應(yīng)和引進(jìn)技術(shù)資源、交通運(yùn)輸資源，在當(dāng)時(shí)都是短缺的。

1993—2007年間中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與外向型經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)問(wèn)題

第二個(gè)增長(zhǎng)時(shí)期是1993—2007年。這個(gè)時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有兩個(gè)特征：一是高度重視對(duì)于制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸的消除；二是注重“外向型經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展模式。

在上世紀(jì)90年代，中國(guó)的鋼鐵生產(chǎn)能力有了大的提升，能源、交通、原材料工業(yè)在1993—2007年期間都有長(zhǎng)足的進(jìn)步。電子信息產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增長(zhǎng)率在1994年、1995年分別達(dá)到33.4%和32.7%，是經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率的兩倍。從2003年至2008年（除2007年外），中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)率每年都超過(guò)20%，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的2倍以上。高速公路長(zhǎng)度從1988年開(kāi)始建的100公里，增加到2008年的6萬(wàn)公里以上，然后到2017年又延伸到12萬(wàn)公里以上。從2005年起，中國(guó)基本上消除了電力短缺、拉閘讓電、“關(guān)四開(kāi)三”的現(xiàn)象。正是在1993—2007年間的硬件、軟件基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是軟件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速發(fā)展，才改善了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，使中國(guó)告別了“短缺經(jīng)濟(jì)”的時(shí)代。這以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)再遇到的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，就不再以“短缺”的形式出現(xiàn)，而是以“產(chǎn)能過(guò)剩”的形式出現(xiàn)了。

1993—2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的另一個(gè)引擎是外資的大量進(jìn)入和“外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式”，這是一個(gè)比較粗放的對(duì)外開(kāi)放階段。截止到2002年底，中國(guó)累計(jì)利用外資就達(dá)4480億美元，共批準(zhǔn)外商投資企業(yè)42.4萬(wàn)家，在這些外商企業(yè)里就業(yè)人員達(dá)1800萬(wàn)人。到2002年，合資和獨(dú)資企業(yè)出口值占全國(guó)出口交貨值的40%。而外商直接投資的70%落在中國(guó)的制造業(yè)。2004年底，就全國(guó)總體而言，外商直接投資數(shù)據(jù)（FDI）企業(yè)的出口占全國(guó)總出口的比率已為64%，其中港澳臺(tái)資出口占總出口比重為17.8%，另外的46.2%的中國(guó)總出口是由非港臺(tái)的外資企業(yè)提供的。這表明FDI顯然是出口導(dǎo)向的。這種外向型發(fā)展模式給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了很明顯的“學(xué)習(xí)效應(yīng)”：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著提升。從出口品結(jié)構(gòu)來(lái)看，由于出口導(dǎo)向，中國(guó)出口商品的結(jié)構(gòu)發(fā)生了升級(jí)。據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（1981—2016年）提供的數(shù)據(jù)，1980年，在全部出口品價(jià)值里，初級(jí)產(chǎn)品的占比為50.3%，工業(yè)制成品的占比為49.7%；到2014年，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)值只占全部出口品價(jià)值的4.9%，而工業(yè)制成品價(jià)值占比則上升至95.19%。在工業(yè)制成品中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也大有改善：原材料加工的制成品占全部出口價(jià)值的比重從1980年的22.09%下降為2014年的17.09%，而代表制造業(yè)技術(shù)能力的機(jī)械和設(shè)備品占總出口價(jià)值之比重則從1980年的4.65%上升至2014年的45.7%。現(xiàn)在，機(jī)械和設(shè)備品出口已經(jīng)達(dá)總出口價(jià)值的一半左右。

出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)提升了中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化度的度量主要體現(xiàn)在如何發(fā)揮要素稟賦的相對(duì)優(yōu)勢(shì)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是勞動(dòng)力密集型的，出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)模式有利于發(fā)揮勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)。從上世紀(jì)80—90年代始，企業(yè)逐漸獲得了出口自主權(quán)。尤其是在2001年加入WTO以后，中國(guó)從2004年開(kāi)始實(shí)行了企業(yè)出口登記備案制，出口權(quán)基本上從政府轉(zhuǎn)移到企業(yè)手里，出口企業(yè)實(shí)際上都是按自己的比較優(yōu)勢(shì)來(lái)決定出口什么、出口多少。這樣一來(lái)，也有利于企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中認(rèn)識(shí)清楚自己的比較優(yōu)勢(shì)。由此導(dǎo)致市場(chǎng)引導(dǎo)的中國(guó)產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整，從而大大提高了中國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。如果以中國(guó)特定工業(yè)產(chǎn)品出口的比重與世界同種產(chǎn)品出口比重之比作為“顯示性比較優(yōu)勢(shì)”的指標(biāo)，則目前中國(guó)在勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的“顯示性比較優(yōu)勢(shì)”的指標(biāo)大體為4。

外向型發(fā)展的經(jīng)濟(jì)模式提高了中國(guó)產(chǎn)業(yè)體系整體的規(guī)模效應(yīng)。中國(guó)大進(jìn)大出，在新一輪國(guó)際分工的形成過(guò)程中，憑借國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的巨大規(guī)模與低成本生產(chǎn)要素（勞動(dòng)力和土地），全面系統(tǒng)地建成了當(dāng)今世界上最全面的制造業(yè)體系，成為世界上最大的制造業(yè)國(guó)家和最大的出口貿(mào)易國(guó)家。這既是外向型經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的結(jié)果，也是中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。

1993—2007這15年里的外向型發(fā)展模式所帶來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)體系規(guī)模升級(jí)，不但沒(méi)有造成由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變通常必須付出的“破壞性毀滅”所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下降，而且從總體上帶來(lái)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)的增長(zhǎng)。這不能不說(shuō)是一個(gè)奇跡。在這15年的發(fā)展時(shí)期內(nèi)，中國(guó)的出口年增長(zhǎng)率有10年是超過(guò)20%的。GDP從1993年35333.9億元上升到2007年的265810.3億元，擴(kuò)大了7.52倍。然而，快速增長(zhǎng)的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展在結(jié)構(gòu)上存在三個(gè)重大問(wèn)題：

第一個(gè)問(wèn)題是中國(guó)出口產(chǎn)品的技術(shù)復(fù)雜性上升沒(méi)有帶來(lái)中國(guó)出口產(chǎn)品在國(guó)際價(jià)值鏈中地位的上升。外商經(jīng)營(yíng)的加工貿(mào)易在中國(guó)出口中占有相當(dāng)比重，這些加工貿(mào)易產(chǎn)品由于其在發(fā)達(dá)國(guó)家總部的設(shè)計(jì)使其產(chǎn)品的技術(shù)復(fù)雜程度有較大提升，但是這些技術(shù)復(fù)雜產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)程是分布于全球的，其落在我國(guó)加工段內(nèi)的價(jià)值含量在制造業(yè)的全球產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈中仍然處于低端。比如，截止到2008年，中國(guó)加工貿(mào)易出口價(jià)值里的國(guó)內(nèi)附加值大約為44%，而中國(guó)非加工貿(mào)易出口品的國(guó)內(nèi)附加值比重則高達(dá)90%以上。

第二個(gè)問(wèn)題是外向型的經(jīng)濟(jì)對(duì)于資源（土地、勞動(dòng)力）的粗放占用，大大加劇了人與自然之間的矛盾，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自然承載力提出了極大挑戰(zhàn)。1990年，在中國(guó)的能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)里，煤炭消費(fèi)占到76.2%；到2002年，這一比率仍然達(dá)65.6%。直到2018年，煤炭消費(fèi)占能源消費(fèi)的比重才首次降到60%以下。而世界的平均水平，在2002年是23%。能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀會(huì)從根本上制約我們的環(huán)境質(zhì)量。另一方面，由于快速的出口導(dǎo)向和工業(yè)化，中國(guó)勞動(dòng)力成本已經(jīng)快速上漲。從上世紀(jì)末以來(lái)至今，我們制造業(yè)的每小時(shí)勞動(dòng)力成本已經(jīng)上漲10倍，導(dǎo)致勞動(dòng)密集型產(chǎn)品生產(chǎn)和出口的比較優(yōu)勢(shì)大幅度下降，比較優(yōu)勢(shì)的格局正在發(fā)生變化，這要求我們將出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步調(diào)整。

第三個(gè)問(wèn)題是依靠外向型發(fā)展并且主要依靠出口帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，客觀上也會(huì)產(chǎn)生對(duì)于世界市場(chǎng)需求的依賴。一旦外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生大的變化，就可能面臨大的風(fēng)險(xiǎn)。2007年全球金融危機(jī)及其隨后的世界經(jīng)濟(jì)蕭條給中國(guó)經(jīng)濟(jì)也帶來(lái)了一定的壓力，這要求我們對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，將重心轉(zhuǎn)向內(nèi)需。

2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)特征與新的結(jié)構(gòu)問(wèn)題

2008—2018年這10余年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎逐步從外向型轉(zhuǎn)向內(nèi)向型。但啟動(dòng)內(nèi)需引擎，主要靠的不是消費(fèi)而是投資，是基建投資和房地產(chǎn)投資增加和居民投資即居民對(duì)房地產(chǎn)資產(chǎn)投資需求的上升，這才支撐起中國(guó)經(jīng)濟(jì)較高的增長(zhǎng)速度。這11年里中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有以下三個(gè)特征：

一是全社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的比率大幅度上升。從上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的比率一直是上升的。這個(gè)比率在1980年代初是19%左右，沒(méi)有超過(guò)20%。后來(lái)到1980年代中期，該比率達(dá)到25%。以后到1990年代中期，就穩(wěn)步上升至31%—35%之間。進(jìn)入新世紀(jì)，在2004—2005年，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP的比率達(dá)到了47.39%。2008年以來(lái)，該比率一直在50%以上。到2009年，達(dá)到64%。從2013年至2017年，一直處于74%—79%之間?？v觀這30多年的變化趨勢(shì)，我們可知，資本有機(jī)構(gòu)成提高是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要特征，而固定資產(chǎn)投資對(duì)于GDP的比率每隔十年增加10個(gè)百分點(diǎn)，在中國(guó)已經(jīng)成了一個(gè)趨勢(shì)。

二是在全社會(huì)固定資產(chǎn)投資里，房地產(chǎn)投資占比在目前是25%左右。從1995—2008年間，房地產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比率大體在20%以內(nèi)，但從2010年以來(lái)，這個(gè)占比就上升至25%。與此同時(shí)，房地產(chǎn)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)（相對(duì)比率）也從1995年的3.8%上升至2008年的4.6%，然后在2015—2017年達(dá)到6.10%—6.50%之間。

三是政府財(cái)政里的基建投資支出占全社會(huì)基建投資資金額的比重在最近十幾年里有上升趨勢(shì)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)與CEIC數(shù)據(jù)，在電力、燃?xì)?、水產(chǎn)業(yè)里，政府投資占總投資的比重從2004年的4.5%上升至2017年的7.8%；在交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，該比重從2003年的12.3%上升至2017年的17%；在水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)里，政府投資占全部投資資金的比重，也從2003年的12.8%上升至2017年的18.6%。

這11年里經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的上述變化引發(fā)了新的結(jié)構(gòu)問(wèn)題：

第一，投資拉動(dòng)內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，尤其是政府引導(dǎo)的基建投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式，加上由家庭投資需求（主要是房地產(chǎn)資產(chǎn)的持有需求）推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，會(huì)在資金配置上形成比較高的杠桿率。在1993—2008年間外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)對(duì)于資金、信貸的需求模式與現(xiàn)在不同，那時(shí)出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)對(duì)于信貸的需求多是貿(mào)易信貸，“兩頭在外”，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)環(huán)節(jié)占用的資金比率還是相對(duì)較低的，所以企業(yè)不大會(huì)導(dǎo)致高的杠桿率?，F(xiàn)在的基建投資和房地產(chǎn)投資，大都是耐用品投資，生產(chǎn)周期長(zhǎng)，并且產(chǎn)品的使用周期或消費(fèi)生命期也較長(zhǎng)。尤其是房地產(chǎn)投資信貸和居民購(gòu)房信貸，在銀行資產(chǎn)中占有相當(dāng)?shù)谋嚷?。這樣，隨著2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)向轉(zhuǎn)型，宏觀的杠桿率也相應(yīng)上升。通常度量宏觀杠桿率的指標(biāo)是兩個(gè)：M2/GDP與非金融部門總債務(wù)/GDP。我們根據(jù)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2008年以前，中國(guó)的這兩個(gè)宏觀杠桿率都不到150%，只有個(gè)別年份在150%—160%之間；但是，在2008—2016年之間，M2/GDP逐漸達(dá)到200%，非金融部門總債務(wù)/GDP在2016年達(dá)到260%。這兩個(gè)宏觀杠桿率的走高，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)偏向于固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資有著內(nèi)在聯(lián)系。

第二，房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)度發(fā)展也會(huì)造成資源和資金在產(chǎn)業(yè)之間的錯(cuò)誤配置。當(dāng)房地產(chǎn)需求擴(kuò)張與信貸擴(kuò)張互動(dòng)造成房?jī)r(jià)上升時(shí)，會(huì)刺激房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商過(guò)度投資，并且房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)熱又會(huì)帶動(dòng)相關(guān)水泥、鋼材、木材等原材料產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和投資過(guò)熱，而這種過(guò)熱會(huì)積累相當(dāng)一批房產(chǎn)庫(kù)存，并且引發(fā)其他產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。過(guò)剩發(fā)生時(shí)，人們會(huì)重新評(píng)估房產(chǎn)的價(jià)值，當(dāng)房產(chǎn)價(jià)值估算可能下降時(shí)，客觀上會(huì)使資金從房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)撤出來(lái)。這就為市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供了機(jī)會(huì)。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整機(jī)會(huì)是需要資金市場(chǎng)價(jià)格變化配合的，需要資金利率適當(dāng)下降，以引導(dǎo)資金從房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到新興的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，并且鼓勵(lì)小微企業(yè)投資?？墒牵@幾年里，盡管政府管制的名義利率沒(méi)有上升，但是由于CPI持續(xù)走低，實(shí)際利率水平在實(shí)踐中并沒(méi)有走低，反而由于資金配置的市場(chǎng)渠道不暢而層層走高，這客觀上導(dǎo)致了對(duì)于非房地產(chǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資不足，形成了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)與制造業(yè)之間的錯(cuò)誤配置。

第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在最近10年里偏重于固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資，尤其是政府在基建投資中參與比率的上升，引起了政府尤其是地方政府的債務(wù)率上升。政府債務(wù)率一般是用“債務(wù)余額/GDP”來(lái)度量的。中央政府加地方政府的總債務(wù)率在1995年為21.447%，在1996年為21.259%，到東亞金融危機(jī)后由于應(yīng)對(duì)危機(jī)，中國(guó)政府發(fā)債額有所上升，使政府的債務(wù)率逐漸增加到2008年的28%。但是，債務(wù)率超過(guò)30%還是2009年開(kāi)始的，以后一直在上升，到2016年達(dá)到44.17%，2017年為49.96%。盡管目前的政府負(fù)債率還沒(méi)有達(dá)到國(guó)際通常警戒線60%，可是債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)可持續(xù)性在發(fā)生一些值得注意的變化，主要是地方政府在政府全部負(fù)債率里的相對(duì)比率有所上升。2008年，在全部政府28%的負(fù)債率里，中央政府負(fù)債率占16.7%，地方政府負(fù)債率占10.3%；而到2017年，在全部政府49.96%的負(fù)債率里，中央政府負(fù)債率只占16.6%，地方政府則占33.36%。也就是說(shuō)，目前中國(guó)政府的債務(wù)，有三分之二是地方政府造成的，中央政府只占三分之一的債務(wù)負(fù)擔(dān)。地方政府債務(wù)率高，反映了地方政府融資平臺(tái)的諸多問(wèn)題，這也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在的突出問(wèn)題之一。

因此，2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的延續(xù)增長(zhǎng)，在相當(dāng)程度上是投資尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資推動(dòng)的。從融資手段上說(shuō)，這是一種債務(wù)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，即房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府和各種融資平臺(tái)依靠銀行信貸、發(fā)債等金融工具，以基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從政府與市場(chǎng)之間的關(guān)系上看，則更多地帶有政府積極推進(jìn)的色彩。這種方式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，已經(jīng)造成房地產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩和巨大的宏觀杠桿率，形成了需要發(fā)展的新興制造業(yè)和民營(yíng)小微企業(yè)的投資不足問(wèn)題。在這樣的格局下，政府繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)節(jié)政策，抑制房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)里的投機(jī)傾向，是完全必要的。同時(shí)，應(yīng)該看到，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)和轉(zhuǎn)型的基本前提是，讓市場(chǎng)機(jī)制在投資品市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)和資金市場(chǎng)里充分發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，以形成比較合理、正確的產(chǎn)品價(jià)格和資金價(jià)格，從根本上解決金融資產(chǎn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的問(wèn)題。

（作者為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）

【注：本文系國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用研究”（項(xiàng)目編號(hào)：14AZD010）階段性成果】

【參考文獻(xiàn)】

①[美]斯蒂格拉茨（J. Stiglitz）：《債務(wù)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式的替代選擇》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》，2019年第1期。

②張曉平：《20世紀(jì)90年代以來(lái)中國(guó)能源消費(fèi)的時(shí)空格局及其影響因素》，《中國(guó)人口、資源與環(huán)境》，2005年第15卷第2期。

③《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，北京：中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社，1981年至2018年。

責(zé)編/張忠華 美編/李祥峰

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