文 I 盛松成 龍玉

隨著美國對(duì)中國進(jìn)一步加征關(guān)稅的實(shí)施，中美貿(mào)易摩擦不確定性加劇。人民幣匯率承壓，但應(yīng)警惕人民幣在貶值方向的超調(diào)。我們認(rèn)為，目前人民幣對(duì)美元匯率破“7”總體上不符合中國的利益，對(duì)中國弊大于利。

匯率如跌破關(guān)鍵點(diǎn)位，可能對(duì)市場信心帶來較大沖擊，加大資本外流壓力，甚至有可能在未來的中美經(jīng)貿(mào)談判中“授人以柄”。此外，匯率貶值對(duì)我國外貿(mào)的促進(jìn)作用有限，提升我國外貿(mào)產(chǎn)品的競爭力遠(yuǎn)比通過匯率貶值獲取價(jià)格優(yōu)勢更有效。正如習(xí)近平主席在“一帶一路”高峰論壇的講話中所指出的，“中國不搞以鄰為壑的匯率貶值，將不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制，使市場在資源配置中起決定性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。”

我們應(yīng)該吸取日本的教訓(xùn)，不能從貿(mào)易摩擦延伸到金融摩擦，既不應(yīng)該引導(dǎo)匯率貶值，也不能放任匯率大幅升值。5月19日，人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝就當(dāng)前我國金融和外匯市場運(yùn)行情況接受采訪時(shí)表示，“今年以來，我國外匯市場運(yùn)行平穩(wěn)，境外資本流入增多，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有升，外匯市場預(yù)期總體穩(wěn)定”，同時(shí)，中國央行“完全有基礎(chǔ)、有信心、有能力，保持中國外匯市場穩(wěn)定運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。在美國加征關(guān)稅后，人民幣對(duì)美元匯率一定程度貶值是正常的市場反應(yīng)，但也應(yīng)理性、審慎地對(duì)待。

美國加征關(guān)稅難改我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展趨勢

目前，我國經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。美國加征關(guān)稅難以改變我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展趨勢。人民幣不具備貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

雖然美國已經(jīng)正式提高對(duì)2000億美元中國輸美商品加征的關(guān)稅，稅率從10%上調(diào)至25%，但應(yīng)動(dòng)態(tài)、全面地看到美國加征關(guān)稅的影響。根據(jù)有關(guān)市場機(jī)構(gòu)測算，僅考慮對(duì)出口部門的靜態(tài)影響，美國對(duì)2000億美元商品征收25%關(guān)稅，會(huì)拖累我國GDP增速0.2～0.65個(gè)百分點(diǎn)。IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》測算顯示，如果中美兩國對(duì)彼此所有商品全面加征25%關(guān)稅，會(huì)拖累中國經(jīng)濟(jì)增速0.5～1.5個(gè)百分點(diǎn)。而如果動(dòng)態(tài)地看，美國加征關(guān)稅的實(shí)際影響可能更小。因?yàn)橹忻离p邊貿(mào)易總額和結(jié)構(gòu)的調(diào)整、關(guān)稅在貿(mào)易品中的相互轉(zhuǎn)嫁，以及匯率等很多因素都會(huì)變化。市場總是自發(fā)尋求降低交易成本的途徑，這有助于對(duì)沖美國加征關(guān)稅帶來的額外成本。

在經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)調(diào)整下，我國出口結(jié)構(gòu)日趨多元化，服務(wù)貿(mào)易持續(xù)發(fā)展。今年1—4月，美國在我國貿(mào)易總額及進(jìn)、出口總額中的占比分別為11.5%、5.9%和16.4%，已較去年下降了2.2、1.4和2.8個(gè)百分點(diǎn)。而歐盟、東盟在我國貿(mào)易總額中的占比分別為15.7%、13.4%，較去年提高0.9、0.6個(gè)百分點(diǎn)。我國對(duì)“一帶一路”沿線國家貿(mào)易總額已占我國外貿(mào)總值的28.7%，比重同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度，我國服務(wù)貿(mào)易逆差總體下降14.3%，服務(wù)貿(mào)易出口同比增長10.3%。我國服務(wù)貿(mào)易出口中，知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)、電信計(jì)算機(jī)和信息服務(wù)、其他商業(yè)服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)等知識(shí)密集型服務(wù)出口同比增速分別為52.4%、15.1%、14.1%和11.7%。

同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革不斷取得進(jìn)展。凈出口對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)已十分有限，內(nèi)需已成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿?。我國進(jìn)出口貿(mào)易順差收窄，2017年為4225.4億美元，2018年則為3517.6億美元，導(dǎo)致2018年凈出口對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)為-8.6%。而2018年，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率高達(dá)76.2%，10年來提高了32個(gè)百分點(diǎn)，年均提高3個(gè)多百分點(diǎn)。我國推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是穩(wěn)增長的重要依托，目前制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。今年1—4月，專用設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)5個(gè)行業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)了制造業(yè)投資75%的增長。

匯率大幅貶值不利于我國擴(kuò)大對(duì)外開放

匯率貶值會(huì)帶來很多問題，往往得不償失。而各國匯率基本平穩(wěn)對(duì)國際貿(mào)易意義重大，可以大大降低國際貿(mào)易和投資的交易成本，擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)主體參與跨境經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的范圍，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，有利于國際宏觀政策協(xié)調(diào)，產(chǎn)生正面的溢出效應(yīng)，促進(jìn)我國與主要經(jīng)濟(jì)體和各貿(mào)易伙伴國的合作共贏。目前，我國吸收外資穩(wěn)定增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。人民幣匯率的基本穩(wěn)定是保持這一良好態(tài)勢的基本條件。

今年1—4月，全國新設(shè)立外商投資企業(yè)超過1.3萬家，實(shí)際使用外資3052.4億元人民幣，同比增長6.4%（不含銀行、證券、保險(xiǎn)）。4月當(dāng)月實(shí)際使用外資629.5億元人民幣，同比增長6.3%。即使在中美經(jīng)貿(mào)摩擦持續(xù)了一年之久的情況下，美國對(duì)華投資仍有24.3%的增長。此外，我國高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)使用外資大幅增長。今年1—4月，高技術(shù)制造業(yè)實(shí)際使用外資334.1億元，同比增長12.3%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)實(shí)際使用外資524.8億元，同比增長73.4%。由此可見，國際投資者對(duì)中國未來的發(fā)展是有信心的。

人們的信心和金融穩(wěn)定之間往往是正向反饋、相互促進(jìn)的。從歷史看，早在美國內(nèi)戰(zhàn)的“綠鈔時(shí)期”（1867—1879年），雖然物價(jià)上升、政府大量舉債，但由于人們的預(yù)期更傾向于綠鈔（美元）在未來的升值，資本大量流入美國，縮小了美元的貶值幅度。隨著戰(zhàn)爭結(jié)束，更多長期資本流入美國，綠鈔的升值幅度達(dá)到了30%。

經(jīng)過多年改革，人民幣匯率定價(jià)已越來越市場化。近年來，資本流動(dòng)對(duì)人民幣匯率的影響不斷增強(qiáng)，匯率的資產(chǎn)價(jià)格屬性不斷提高，市場預(yù)期成為影響人民幣匯率的重要因素。從市場交易層面看，匯率跌破關(guān)鍵關(guān)口會(huì)引發(fā)大面積止損性的交易，人為地“制造”匯率貶值，也會(huì)使原本保持觀望的交易主體以空頭方向進(jìn)入市場。這些因素都會(huì)促使匯率超調(diào)。預(yù)期是影響短期匯率的一大因素。重要的心理關(guān)口一旦突破，將引發(fā)市場預(yù)期的重新調(diào)整，進(jìn)一步下調(diào)對(duì)匯率的估值。由于預(yù)期有自我實(shí)現(xiàn)和自我加強(qiáng)的特點(diǎn)，因此應(yīng)重視關(guān)鍵點(diǎn)位對(duì)市場預(yù)期的沖擊。

目前破“7”弊大于利，應(yīng)盡可能避免

貿(mào)易摩擦的過程中，加征關(guān)稅的幅度較為可控，甚至可以取消加征關(guān)稅，但金融摩擦帶來的沖擊是很難逆轉(zhuǎn)的，也難以掌控其影響程度。

目前人民幣匯率破“7”總體上不符合中國的利益，對(duì)中國弊大于利。匯率如跌破關(guān)鍵點(diǎn)位，可能對(duì)市場信心帶來較大沖擊，加大資本外流壓力，甚至有可能在未來中美經(jīng)貿(mào)談判中“授人以柄”，使問題更復(fù)雜，導(dǎo)致貿(mào)易摩擦升級(jí)。目前，美國并未將中國列為匯率操縱國。事實(shí)上，人民幣大幅貶值也是美方所不希望的。更何況，我們無法持續(xù)地依靠低廉的價(jià)格獲取競爭優(yōu)勢。放任人民幣貶值，難以激勵(lì)企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力。當(dāng)然，也不應(yīng)該放任匯率大幅升值，也應(yīng)避免在升值方向上人民幣匯率的超調(diào)。

當(dāng)前，中國央行堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財(cái)政政策相配合，促進(jìn)了我國內(nèi)需增長，本身利好貿(mào)易伙伴國的出口及GDP增長，同時(shí)有利于國內(nèi)防風(fēng)險(xiǎn)、促改革、穩(wěn)增長，也有利于避免催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，導(dǎo)致負(fù)面外溢效應(yīng)。

總而言之，我國經(jīng)濟(jì)金融宏觀調(diào)控工具充足、空間充分，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，因此需保持定力、增強(qiáng)耐力，勇于攻堅(jiān)克難。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，完善人民幣匯率形成機(jī)制，讓市場在客觀、理性的基礎(chǔ)上合理配置資源。

（作者盛松成系中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長；龍玉系中歐陸家嘴國際金融研究院研究員）