什么樣的資本是耐心資本？耐心資本又能釋放何種能量？緊密圍繞著“耐心”這一主題，2019中關(guān)村論壇舉辦了“耐心資本‘融’生萬物——未來產(chǎn)業(yè)投資”主題論壇。

“耐心是這個時代的要求。”國科嘉和基金管理合伙人王戈開宗明義，直言做好技術(shù)驅(qū)動力，從知識創(chuàng)新到技術(shù)創(chuàng)新，都離不開耐心。

耐心能陪企業(yè)走出“死亡谷”

“耐心資本應(yīng)該是能夠致力于科技創(chuàng)新，走出死亡谷的這一類資本。”北京科技創(chuàng)新投資管理有限公司董事長劉克峰指出，即便是如中關(guān)村的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，擁有相對較高的科技含量，最大的危險也依舊是死亡谷。

一項高科技的創(chuàng)新從研究到開發(fā)，再到技術(shù)轉(zhuǎn)讓和產(chǎn)品上市，需要經(jīng)過一段很長的時間，最后還要通過商業(yè)化才能在市場上取得成功。一些創(chuàng)造發(fā)明排除萬難走到了產(chǎn)品階段，卻由于不能被市場或消費者接受而導(dǎo)致最后“死亡”。這即是高科技創(chuàng)新領(lǐng)域常見的“死亡谷”現(xiàn)象。

國科嘉和基金是中國科學(xué)院的“嫡系基金”，一直致力于中科院的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。王戈梳理發(fā)現(xiàn)，基金近年立項的項目平均退出時間為13年。

劉克峰說，作為耐心的科技成果轉(zhuǎn)化基金，北京科創(chuàng)母基金旨在引導(dǎo)市場專業(yè)管理機構(gòu)一起為高科技創(chuàng)業(yè)項目賦能，投向原始創(chuàng)新階段，幫助企業(yè)走出死亡谷。劉克峰梳理首批登陸科創(chuàng)板的25家企業(yè)發(fā)現(xiàn)，從注冊到上板，企業(yè)平均花費11.8年，最長的南京微創(chuàng)醫(yī)學(xué)科技股份有限公司花費了19年，最短的寧波容百新能源科技股份有限公司也花費了5年時間。因此，他判斷，跨過死亡谷，無論如何也要5～7年。

浙商銀行北京分行機構(gòu)部總經(jīng)理石文彬直言，目前耐心資本并不是很多，一些風(fēng)險投資希望三五年就能夠退出。“現(xiàn)在這么浮躁，所謂的科創(chuàng)企業(yè)也只能做一些模式的創(chuàng)新，或者是沒有核心技術(shù)的仿制。”石文彬說，要把精力放在底層資產(chǎn)、基礎(chǔ)科技技術(shù)上，需要超長期資本的支持。王戈從投資人的角度分析，耐心的對面是浮躁，要本著穩(wěn)定、沉淀的態(tài)度耐心看項目，選中長期的技術(shù)驅(qū)動領(lǐng)域后，也要較長的時間來陪伴項目。

全國政協(xié)委員、正威國際集團(tuán)董事局主席王文銀分享了一個“段子”：追求3分鐘就有回報的是乞丐；追求3個小時回報的人拿日薪；追求3年有回報的是投資人。王文銀說，正威國際就是耐心資本支持下成長起來的產(chǎn)物。他們的項目貸款，不少都是10年、15年期，甚至有一個項目貸款是35年期、規(guī)模35億元。

劉克峰認(rèn)為，對于母基金來說，如何找到用心做耐心資本的基金管理機構(gòu)是個考驗。而相比于國外的資本存續(xù)結(jié)構(gòu)，我國的資本“耐心程度”有待增加。他表示，在他們過會和立項的近70支基金當(dāng)中，投資期加退出期10年的只占到了15%。也就是說，絕大部分的基金存續(xù)期限都在七八年左右。而對比國外，特別是硅谷的早期VC基金，10年是起步期。

“我們跟美國的存續(xù)期結(jié)構(gòu)存在差異。我覺得耐心資本期限要達(dá)到一定的檻兒，否則這個資本幫助高科技創(chuàng)新，在別人最需要你的時候你可能要走了，覆蓋不了死亡谷的階段時點。”劉克峰說。

高榕資本創(chuàng)始合伙人張震說，風(fēng)險投資的本質(zhì)就是長期的價值投資，價值觀與投資回報緊密相連。張震說，在“募投管退”四個環(huán)節(jié)中，對投資人最難的是“投”和“退”。這不光涉及到價值觀，更考驗投資人是否有長期的發(fā)展思路和眼光，來判斷公司是否能長期帶來回報。

用友產(chǎn)業(yè)投資創(chuàng)始合伙人、總經(jīng)理王峰說，在投資的四個過程——價值發(fā)現(xiàn)、價值創(chuàng)造、價值經(jīng)營和價值實現(xiàn)中，耐心資本在前兩個過程中很重要。尤其是價值創(chuàng)造，過程漫長，不確定性大。“耐心是我們的職業(yè)操守和行業(yè)門檻。”

耐心才能成就創(chuàng)新

“風(fēng)險投資賺錢的訣竅就是創(chuàng)新，說得再具體一點叫有壁壘的創(chuàng)新。”北極光創(chuàng)投創(chuàng)始人、董事總經(jīng)理鄧鋒說，風(fēng)險投資和創(chuàng)新緊密相連，這和商業(yè)銀行貸款完全不同，風(fēng)投最重視的不是規(guī)模，而是企業(yè)的成長。

鄧峰分析認(rèn)為，中國市場規(guī)模毋庸置疑，中國企業(yè)也可以在國際市場上與歐美企業(yè)競爭。但是，在中國風(fēng)險投資融資規(guī)模全球僅次于美國的同時，創(chuàng)新力卻僅排名第28位。

因此，他以《構(gòu)建長期投資的生態(tài)環(huán)境》為題發(fā)表演講，認(rèn)為創(chuàng)新力和風(fēng)險投資的環(huán)境密不可分。鄧峰發(fā)現(xiàn)一個值得爭論的現(xiàn)象：不少人說資本面臨寒冬，人民幣融資總量統(tǒng)計數(shù)字連續(xù)兩年下降，而美元基金卻有著大量投資中國的意愿。

他認(rèn)為，這正是由于風(fēng)險投資的生態(tài)環(huán)境不夠好，才會出現(xiàn)“今天一熱，所有錢出來了；明天發(fā)現(xiàn)有問題，所有錢出去了”的情況。“資本是跟著環(huán)境走的，如果沒有一個穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的創(chuàng)新的生態(tài)環(huán)境，哪來的耐心資本？”鄧峰說，講耐心資本的同事，一定要考慮如何構(gòu)建能讓耐心資本長期投資、賺錢的生態(tài)環(huán)境。

具體說來，是構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)閉環(huán)。在鄧峰看來，不少現(xiàn)行的規(guī)定都要進(jìn)行改變。鄧峰以前就呼吁過，單單是上市要把過去虧損填平這一條，就會難倒很多企業(yè)，使得他們不敢做科技投入，否則要盈利好幾年才能上市。如今，登陸科創(chuàng)板的要求已經(jīng)將這一條規(guī)定取消了，這是一個積極的變化。

但是，在并購中，還有很多規(guī)定可能限制投資。鄧峰說，并購中仍有一些限制退出的規(guī)定，表面看是好事，能夠保護(hù)投資人的資產(chǎn)安全，維持二級市場的穩(wěn)定，但這也會限制資金流入一級市場。

“如果這些資金出不來，錢就不能投到新的企業(yè)中，那創(chuàng)新怎么發(fā)展？”鄧峰呼吁，制定資本市場政策時，要有正向反饋機制激勵，才能吸引民間資本賺錢后繼續(xù)投入市場，形成好的示范效應(yīng)。

“最難的確實是爬坡過坎。我們現(xiàn)在進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，希望我們的創(chuàng)新能夠成為技術(shù)里面的硬骨頭，能夠成為科技企業(yè)競爭硬實力和國家專項硬支撐。‘坎兒’都是很多卡脖子的地方，我們希望能夠幫助大家爬坡過坎，提高整個行業(yè)創(chuàng)新的實力和能力。”劉克峰說。