隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加速升級以及新興產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，市場環(huán)境對初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏有了更高要求，而投資行為趨于理性、投資熱點領(lǐng)域出現(xiàn)階段性變化是當前創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須面對的新課題。“十四五”規(guī)劃和2035年遠景目標綱要提出，暢通科技型企業(yè)國內(nèi)上市融資渠道，提升創(chuàng)業(yè)板服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)功能，鼓勵發(fā)展天使投資、創(chuàng)業(yè)投資，更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導基金和私募股權(quán)基金作用。為了掌握創(chuàng)業(yè)融資最新情況，應對融資“卡脖子”問題，本期智庫圓桌邀請四位專家共同研討，為暢通創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資渠道建言獻策。

本期嘉賓

中央財經(jīng)大學經(jīng)濟學院教授   戴宏偉

北京市長城企業(yè)戰(zhàn)略研究所副所長   武文生

中國社會科學院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院副研究員   蔣 震

中科創(chuàng)星（中科院西安光機所創(chuàng)業(yè)孵化平臺）創(chuàng)始合伙人  米 磊

創(chuàng)投市場聚焦“硬科技”

主持人：當前，我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資市場呈現(xiàn)哪些特點？

戴宏偉：我國創(chuàng)投市場經(jīng)過前幾年的蓬勃發(fā)展期，開始進入整合期?？傮w來說，我國現(xiàn)階段的創(chuàng)業(yè)投融資市場呈現(xiàn)出以下三個特點：

第一，資金向頭部企業(yè)集中。各行業(yè)的頭部企業(yè)基于品牌影響力、過往優(yōu)秀業(yè)績等原因更易獲得資金方的青睞，越來越多的資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項目集中；大量腰部及以下企業(yè)融資難度不斷增大，因此對中小微企業(yè)融資困難需給予更多關(guān)注。

第二，民間資本表現(xiàn)亮眼，“云服務”開始發(fā)力。隨著雙創(chuàng)的不斷深入，大量民間資本進入創(chuàng)業(yè)市場，天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、互聯(lián)網(wǎng)金融等投融資服務快速發(fā)展。市場化、專業(yè)化的民營創(chuàng)業(yè)孵化機構(gòu)不斷涌現(xiàn)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供投資路徑、交流推介、培訓輔導、技術(shù)轉(zhuǎn)移等增值服務。疫情期間，很多眾創(chuàng)空間還借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供“云上”服務。

第三，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資熱度持續(xù)上升。近年來，高端制造、新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保等國家大力發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到資本青睞。此外，科創(chuàng)板的開板為科創(chuàng)企業(yè)帶來紅利，提高了機構(gòu)的投資積極性和資金的流轉(zhuǎn)效率，吸引了更多資本服務高科技企業(yè)的成長與發(fā)展。

武文生：現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投融資服務呈現(xiàn)出制度不斷創(chuàng)新、投資主體多元、創(chuàng)業(yè)服務增值等特點。

制度創(chuàng)新方面，在國家政策推動下，若干試點城市開展了科技金融融合創(chuàng)新實踐，通過“創(chuàng)投提供反擔保、擔保提供增信、銀行提供低成本資金”方式建立了投保貸聯(lián)動機制，促進貸款業(yè)務和創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務更加緊密結(jié)合。上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制、深交所深化創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，持續(xù)探索提升服務科技創(chuàng)新企業(yè)的能力。中國銀保監(jiān)會加強對商業(yè)銀行小微企業(yè)金融服務工作開展的監(jiān)管評價，從信貸投放、機構(gòu)準入、資金募集、監(jiān)管指標、貸款服務方式、風險管理等方面出臺多項措施，推動小微企業(yè)金融外部環(huán)境的改善。

創(chuàng)業(yè)投融資市場參與主體更加多元。伴隨著天使投資的興起，一批成功的民營企業(yè)家轉(zhuǎn)型做了投資人，成為天使投資的生力軍，互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)也成為創(chuàng)業(yè)投融資市場的重要主體。

“孵化+創(chuàng)投”成為創(chuàng)業(yè)服務機構(gòu)發(fā)展的重要方向。創(chuàng)業(yè)服務機構(gòu)通過提供專業(yè)資源對接、搭建天使投資網(wǎng)絡(luò)等方式持續(xù)強化服務能力，實現(xiàn)自我“造血”功能，成為支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的專業(yè)力量。

米磊：總體來看，受新冠肺炎疫情的影響，投資市場自2019年以來持續(xù)降溫，各大機構(gòu)出手變得愈發(fā)謹慎。市場中還活躍的、能投資的機構(gòu)數(shù)量及總體投資的項目都有所下降，這讓企業(yè)獲得融資的機會變少了。

另一個變化是前期熱點投資領(lǐng)域有所降溫，新興投資熱點出現(xiàn)。隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利消減，模式創(chuàng)新也不再被資本追捧。在保障國家戰(zhàn)略安全、促進產(chǎn)業(yè)鏈自主可控發(fā)展、加快關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)國產(chǎn)化替代步伐的背景下，“硬科技”成為各大投資機構(gòu)的重點關(guān)注名單，“硬科技”企業(yè)成為資本追尋的對象。同時，各地政府也加大對“硬科技”項目或企業(yè)的扶持力度，以投資牽引落地、以政策吸引落地，通過土地配套、廠房代建、人才補助等多種方式予以支持。

資金供需存在不匹配

主持人：新環(huán)境下，制約創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的瓶頸有哪些？

戴宏偉：從創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身條件看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢不明顯，市場目標不明確等問題仍然突出。

據(jù)調(diào)查，當前多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)不具備明顯優(yōu)勢，在企業(yè)規(guī)模、市場占有率、技術(shù)研發(fā)等方面處于不利地位。此外，部分企業(yè)還存在對所在領(lǐng)域的市場集中度、產(chǎn)業(yè)行情、技術(shù)前景等調(diào)研不夠的問題，部分企業(yè)內(nèi)控制度不健全，財務管理不規(guī)范，不能向投資機構(gòu)提供真實、準確、完整的信息，更難獲得銀行及其他投資機構(gòu)的青睞。

從政策支持方面看，財稅政策的扶持效果不明顯。國家雖然對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展高度重視，但針對性的政策不多，且部分出臺的支持政策與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求不完全對稱，能夠真正享受到服務的創(chuàng)業(yè)企業(yè)比例很小。進一步來說，政府的財政補貼僅僅是企業(yè)輔助性的融資方式，不能從根本上滿足企業(yè)的融資需求。另外，由于征信系統(tǒng)不開放，非銀行借貸方式的信審成本過高，影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的到款速度和手續(xù)費。

蔣震：從調(diào)研情況來看，主要包括三個方面問題。

一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全生命周期不同階段的融資結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化，當前市場普遍存在創(chuàng)業(yè)投融資機構(gòu)偏好“投后不投前”的問題。企業(yè)在不同階段面臨的風險和收益是嚴重不平衡的，在產(chǎn)品或技術(shù)研發(fā)的初創(chuàng)期，風險大、收益小甚至無收益，最需要支持的時候卻最難以獲得融資；在產(chǎn)品或技術(shù)已經(jīng)被市場廣泛認可的成長期或成熟期，收益增長迅速、規(guī)?？捎^，備受金融機構(gòu)青睞，眾多機構(gòu)跟著投、搶著投。這在一定程度上存在資金的浪費。

二是當前融資體系以有形資產(chǎn)作為主要融資擔保依據(jù)，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資“痛點”。創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在有形資產(chǎn)規(guī)模小、人力資本和知識產(chǎn)權(quán)密集的特點，一般來說，企業(yè)無法在創(chuàng)業(yè)前期提供足額有形資產(chǎn)擔保，而通過知識產(chǎn)權(quán)進行質(zhì)押融資或者信用融資的需求又難以得到滿足。

三是投資機構(gòu)短期業(yè)績訴求和創(chuàng)投企業(yè)長期資金需求存在矛盾。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功往往是中長期積累過程，而部分金融機構(gòu)的業(yè)績考核傾向在短期內(nèi)出成果，資金供給短期化傾向較為明顯，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的長期資金需求形成“錯配”。

米磊：當前，科技領(lǐng)域成為投資關(guān)注熱點，但專業(yè)科技服務機構(gòu)缺乏是制約該領(lǐng)域投融資一個突出問題。

對科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，初創(chuàng)人員基本都是科研學者，不善于分辨機構(gòu)、識別條款、厘清投資目的等細節(jié)問題，需要專業(yè)人員協(xié)助。同時，科技型創(chuàng)業(yè)者普遍存在對市場認知不完備，難以準確表達技術(shù)應用與市場產(chǎn)品之間聯(lián)系，對契合自身的商業(yè)模式比較模糊等問題，就更難以取信于投資機構(gòu)。

從投資機構(gòu)角度來看，目前多數(shù)投資機構(gòu)并不具備對技術(shù)前沿與發(fā)展方向的分析判斷，無法把握科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展趨勢；同時，投資機構(gòu)現(xiàn)有對收益的考核模式難以匹配科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的營收發(fā)展路徑。

構(gòu)建專業(yè)化服務體系

主持人：對于改善融資市場環(huán)境，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本市場融資效率方面有哪些建議？

戴宏偉：一是推進中小企業(yè)銀行建設(shè)，進一步拓寬融資渠道。創(chuàng)業(yè)企業(yè)是整個企業(yè)體系中比較特殊的部分，銀行體系應該提供更具針對性的服務。如福建福州市人社局、財政局聯(lián)合中國郵政儲蓄銀行共同推出融資服務，加大創(chuàng)業(yè)擔保貸款投放力度，為貸款對象提供“一站式”服務，幫助創(chuàng)業(yè)人員解決資金困難，符合條件的個人最高可申請30萬元創(chuàng)業(yè)擔保貸款，小微企業(yè)最高可申請500萬元，個人可享受財政全額貼息，小微企業(yè)享受50%財政貼息，類似的經(jīng)驗值得推廣。另外，在部分地區(qū)進行創(chuàng)業(yè)企業(yè)銀行及中小企業(yè)銀行試點，進一步探索多元化的融資渠道。

二是搭建創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資信息平臺。鑒于投融資雙方信息不對稱的情況，國家應基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與大數(shù)據(jù)，搭建創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資方的信息平臺，推動信息共享，加強信息溝通，增強投融資效率。

三是推進企業(yè)信用體系建設(shè)。依托國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)和小微企業(yè)名錄，建立完善小微企業(yè)數(shù)據(jù)庫以及企業(yè)信用檔案，按照企業(yè)信用等級給予相應補貼；完善個人和企業(yè)征信系統(tǒng)，為創(chuàng)業(yè)投融資提供方便快捷的查詢服務；構(gòu)建守信激勵、失信懲戒的信用約束機制，增強中小企業(yè)信用意識。

四是推動科技型企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。政府應加強對知識產(chǎn)權(quán)的宏觀管理進而規(guī)范市場，為知識產(chǎn)權(quán)應用提供便利。科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)應重視知識產(chǎn)權(quán)管理及運用，在對專利的評估和交易環(huán)節(jié)，加大企業(yè)核心技術(shù)人員和高層管理人員的參與程度，以提升行業(yè)管理部門的評估質(zhì)量、交易效率等。

五是利用產(chǎn)業(yè)園區(qū)效應開展融資。目前，多個省市建立了科學技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，利用園區(qū)的集群效應，可以吸引更多的投資機構(gòu)入駐開展業(yè)務。同時，推動銀行等金融機構(gòu)對園區(qū)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)出臺針對性授信方案、貸款政策，降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)申請貸款的難度。

蔣震：應堅持政府正確引導、市場有效運作、政策精準支持的基本理念，推動有效市場和有為政府更好結(jié)合。

一方面，更好地平滑創(chuàng)業(yè)企業(yè)全生命周期不同階段的風險和收益，促進融資、財稅等政策形成合力。鼓勵各級政府和國有企業(yè)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投融資補償基金，加大針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)期的風險補償投資力度。補償基金的效果發(fā)揮需要經(jīng)歷較長過程，因此要對基金實施特別考核辦法，拉長考核周期、鼓勵“試錯”；同時加大企業(yè)所得稅的虧損彌補力度，并適度延長創(chuàng)業(yè)企業(yè)以前年度虧損彌補后期利潤的時期長度。鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)再投資，按照再投資規(guī)模來減免所得稅或者進行退稅。

另一方面，政府要支持構(gòu)建科技創(chuàng)新專業(yè)化服務體系。越來越多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)源于高?；蚩蒲袡C構(gòu)，很多創(chuàng)業(yè)者本身就長期從事研究，如果金融機構(gòu)想做到“去偽存真”、精準提供融資服務，必須要從源頭了解科技創(chuàng)新成果、創(chuàng)業(yè)項目的形成過程，甚至向前延伸至基礎(chǔ)創(chuàng)新環(huán)節(jié)。做到這一點，僅僅依靠金融機構(gòu)自身是難以勝任的，因此需要支持構(gòu)建科技創(chuàng)新專業(yè)化服務體系，作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的前置環(huán)節(jié)，讓專業(yè)的人去做專業(yè)的事。

武文生：建議鼓勵面向創(chuàng)業(yè)型、科技型、實體型企業(yè)提供特色服務的民營銀行、科技支行等金融機構(gòu)發(fā)展。建議支持資金實力較強的企業(yè)向科技型中小企業(yè)投資，在賦能創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的同時，加快新業(yè)務的培育，實現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務的換道超車。建議針對不同階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)條件、特點和融資需求，創(chuàng)新多樣化金融產(chǎn)品。發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資引導資金、天使投資對于初創(chuàng)期企業(yè)融資的作用，并制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風險補貼政策。針對商業(yè)模式清晰、快速成長企業(yè)的融資需求，通過搭建貸款擔保平臺、組織發(fā)行企業(yè)債券、開展信用貸款試點等方式破除擔保難、貸款難問題。

米磊：針對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在頂層設(shè)計上應打造成果轉(zhuǎn)化的“運河體系”來連接技術(shù)和資本，推動“創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資本鏈”三鏈融合。

從政府角度建議發(fā)揮銀行、保險、國家大基金大體量的優(yōu)勢，去支持、扶持例如中科院科技成果轉(zhuǎn)化母基金、科技類專項基金等，再由這些專業(yè)化的基金投向“硬科技”創(chuàng)業(yè)企業(yè)。同時，為企業(yè)順利將“科技創(chuàng)新”轉(zhuǎn)化為“產(chǎn)業(yè)成果”創(chuàng)造條件，如政策加強專利權(quán)保護；引入保險基金來支持關(guān)鍵核心產(chǎn)業(yè)鏈的下游企業(yè)采用國產(chǎn)材料、設(shè)備進行替代生產(chǎn)等。