原標(biāo)題：合理區(qū)間內(nèi)雙向浮動(dòng)——人民幣匯率成宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器

2021年，人民幣匯率總體呈現(xiàn)小幅升值的態(tài)勢(shì)，但仍保持在合理區(qū)間雙向波動(dòng)。其中，3月人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一定幅度的回落，一度接近6.58；5月和12月又升至6.35附近?？傮w來(lái)看，人民幣匯率預(yù)期平穩(wěn)，雙向浮動(dòng)彈性增強(qiáng)，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能。

進(jìn)入2022年，人民幣匯率將如何變化，有哪些因素影響著人民幣匯率的走勢(shì)？人民幣匯率變化會(huì)帶來(lái)什么影響？如何保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定？帶著這些問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者采訪了業(yè)內(nèi)專(zhuān)家人士。

升值主要受市場(chǎng)供求驅(qū)動(dòng)

2021年人民幣之所以升值，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，主要是受市場(chǎng)供求驅(qū)動(dòng)的影響。

根據(jù)現(xiàn)行的人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，人民幣匯率主要由兩方面的因素決定，一個(gè)是上一日的收盤(pán)價(jià)，還有一個(gè)是籃子貨幣匯率走勢(shì)。上一日收盤(pán)價(jià)很大程度上反映了國(guó)內(nèi)的外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，而籃子貨幣匯率走勢(shì)則反映了國(guó)際金融市場(chǎng)的變化。這也就是人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)曾提到的，未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)將取決于市場(chǎng)供求和國(guó)際金融市場(chǎng)變化。

值得注意的是，在這一報(bào)價(jià)機(jī)制背后，實(shí)際上隱含著一個(gè)邏輯，那便是：美元強(qiáng)，人民幣弱；美元弱，人民幣強(qiáng)。但是2021年以來(lái)，美元不跌反漲，前11個(gè)月漲了6.6%；若按照人民幣匯率中間價(jià)的定價(jià)公式，人民幣兌美元應(yīng)該是貶值的，結(jié)果人民幣不但沒(méi)有貶值反而略有升值，這是為什么呢？

管濤分析，一個(gè)很重要的原因就是市場(chǎng)供求在起作用。因?yàn)?021年以來(lái)，我國(guó)境內(nèi)的外匯市場(chǎng)總體上是供大于求，前10個(gè)月銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯順差合計(jì)是1944億美元，同比增長(zhǎng)了將近一倍。而上一日的收盤(pán)價(jià)相較于當(dāng)日的中間價(jià)累計(jì)偏升值，貢獻(xiàn)了過(guò)去11個(gè)月人民幣中間價(jià)升值的170%?？梢?jiàn)2021年人民幣升值主要是受市場(chǎng)供求驅(qū)動(dòng)的影響。

由于中國(guó)強(qiáng)勁的出口和去年年底較強(qiáng)的結(jié)匯意愿，近期人民幣匯率與美元指數(shù)持續(xù)脫鉤。對(duì)此，信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮表示，人民幣之所以能走出獨(dú)立行情，固然與中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球地位持續(xù)上升、中國(guó)持續(xù)推進(jìn)金融對(duì)外開(kāi)放人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)、美國(guó)財(cái)政貿(mào)易雙赤字惡化損害美元信用等多重因素有關(guān)，但短期最直接的驅(qū)動(dòng)力，還是來(lái)自強(qiáng)勢(shì)出口。出口幾乎每個(gè)月都好于市場(chǎng)預(yù)期，截至2021年11月仍保持20%以上增速，帶來(lái)貿(mào)易順差高企、外匯流入增多等，支撐人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勁。

辯證看待人民幣匯率升值

人民幣匯率升值會(huì)給經(jīng)濟(jì)和企業(yè)帶來(lái)什么影響？招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，人民幣升值可能對(duì)出口企業(yè)的盈利會(huì)有影響，但對(duì)整個(gè)進(jìn)出口行業(yè)的影響要做綜合考慮，既要考慮對(duì)出口企業(yè)的影響，也要考慮對(duì)進(jìn)口企業(yè)的影響。

“人民幣升值對(duì)改善進(jìn)口企業(yè)盈利是有幫助的，即便是對(duì)出口企業(yè)而言，也有相當(dāng)一部分出口企業(yè)需要進(jìn)口原材料，允許人民幣適度升值，將有助于抑制輸入性通脹，降低進(jìn)口成本。2022年全球經(jīng)濟(jì)將面臨的重要問(wèn)題就是通脹壓力仍將維持在高位。”謝亞軒解釋稱(chēng)，此外，如果2022年美元出現(xiàn)回落，人民幣兌其他貨幣也可能會(huì)順勢(shì)走弱，而且下降的幅度更大，這對(duì)于出口多元化企業(yè)的盈利也會(huì)有幫助。

謝亞軒同時(shí)認(rèn)為，匯率略偏強(qiáng)更有利于第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)的服務(wù)業(yè)，也有利于推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和科技創(chuàng)新，所以匯率升值對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也應(yīng)該得到強(qiáng)調(diào)。因此，對(duì)于2022年可能出現(xiàn)的人民幣升值壓力，要進(jìn)一步提升人民幣匯率的彈性，并要容忍匯率的波動(dòng)，提升人民幣匯率彈性，實(shí)行更為靈活浮動(dòng)的匯率，減少和避免匯率的扭曲，并應(yīng)辯證看待人民幣匯率升值對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的影響。

實(shí)際上，隨著人民幣匯率市場(chǎng)化程度的提升，匯率避險(xiǎn)已成為外貿(mào)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。近日召開(kāi)的全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制第八次工作會(huì)議指出，2020年12月中國(guó)外匯市場(chǎng)指導(dǎo)委員會(huì)部署推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)中性工作以來(lái)，全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制推動(dòng)銀行加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念宣導(dǎo)，切實(shí)幫助企業(yè)完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。經(jīng)過(guò)各方共同努力，市場(chǎng)主體對(duì)匯率波動(dòng)的認(rèn)識(shí)更趨理性，避險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，企業(yè)利用外匯衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模和套保比率明顯提升。

業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，目前全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變，主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策開(kāi)始調(diào)整，影響匯率的因素較多，未來(lái)人民幣匯率既可能升值，也可能貶值，雙向波動(dòng)是常態(tài)，合理均衡是目標(biāo)，偏離程度與糾偏力量成正比。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主體只有堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性理念，才能更好地應(yīng)對(duì)外部沖擊。

繼續(xù)保持在合理區(qū)間浮動(dòng)

對(duì)于2022年影響人民幣匯率走勢(shì)的因素，管濤表示，在貿(mào)易項(xiàng)下，中國(guó)出口前景仍然是影響人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵因素。2022年中國(guó)出口形勢(shì)主要取決于全球疫情發(fā)展，面臨兩種情形。如果全球疫情逐步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放，中國(guó)可能面臨出口訂單外流、增速回落、貿(mào)易順差下降的情況，將收斂境內(nèi)外匯供求缺口，人民幣匯率可能偏向貶值方向；但如果全球疫情持續(xù)蔓延，經(jīng)濟(jì)重啟受阻，中國(guó)出口份額上升、貿(mào)易順差擴(kuò)大，將繼續(xù)對(duì)人民幣匯率形成支撐。

管濤同時(shí)表示，資本項(xiàng)下，資金流入或流出與人民幣匯率走勢(shì)沒(méi)有必然聯(lián)系。比如，2021年前三季度，資本項(xiàng)目（含凈誤差與遺漏）均為逆差，但人民幣兌美元匯率中間價(jià)累計(jì)分別下跌0.7%、上漲1.7%、下跌0.4%。這是因?yàn)樵谘胄型顺鐾鈪R市場(chǎng)常態(tài)干預(yù)后，國(guó)際收支平衡表中的經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目呈鏡像關(guān)系，即經(jīng)常項(xiàng)目如果是順差，資本項(xiàng)目必然是逆差，同期人民幣匯率可升可貶。

謝亞軒則認(rèn)為，考慮基數(shù)原因，未來(lái)中國(guó)出口增速有可能呈現(xiàn)回落的趨勢(shì)，但2019年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)順差的規(guī)模較之前有適度的上升，對(duì)應(yīng)的是全球需求對(duì)中國(guó)產(chǎn)品需求改善的大趨勢(shì)。所以，未來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模和我國(guó)GDP的比重仍將維持在1.5%到2%之間，隨著GDP規(guī)模以每年5%到6%的正常速度增長(zhǎng)，2022年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差規(guī)模仍將上升，從市場(chǎng)供求的角度亦將支持偏強(qiáng)的人民幣。

除出口前景外，2022年影響人民幣匯率的市場(chǎng)因素還包括中美利差、金融風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美元指數(shù)等。管濤表示，2022年如果美國(guó)通脹指標(biāo)持續(xù)高企，不排除美聯(lián)儲(chǔ)可能提前加息，而國(guó)內(nèi)為了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，貨幣政策要堅(jiān)持以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭。

“近年來(lái)，人民幣匯率彈性增加、民間部門(mén)貨幣錯(cuò)配明顯改善，并且當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力相對(duì)較輕，這些都增加了我國(guó)貨幣政策的自主空間。如果美元流動(dòng)性趨緊，而人民幣流動(dòng)性繼續(xù)寬松甚至更加寬松，這可能進(jìn)一步收斂中美利差，減緩?fù)赓Y流入勢(shì)頭，進(jìn)而收縮外匯供求缺口。”管濤分析認(rèn)為。

近日召開(kāi)的2022年人民銀行工作會(huì)議要求，要增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。在管濤看來(lái)，隨著金融開(kāi)放日益擴(kuò)大，人民幣匯率將越來(lái)越具有資產(chǎn)價(jià)格屬性。而有深度廣度、有流動(dòng)性的外匯市場(chǎng)，才能更好發(fā)揮資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等市場(chǎng)功能。為此，應(yīng)該加快培育境內(nèi)外匯市場(chǎng)，有序擴(kuò)大金融雙向開(kāi)放特別是拓寬民間對(duì)外投資渠道，并且讓跨境資本雙向流動(dòng)更多在境內(nèi)完成本外幣兌換，增強(qiáng)在岸市場(chǎng)在金融交易方面的人民幣匯率定價(jià)權(quán)，積極促進(jìn)人民幣匯率穩(wěn)定。