2021年中國GDP增速繼續(xù)在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先水平，實(shí)現(xiàn)了“十四五”的良好開局。但不容忽視的是，中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險與挑戰(zhàn)增多，經(jīng)濟(jì)存在一定的下行壓力。2021年末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議首次提出“我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。2022年的政府工作報告再次強(qiáng)調(diào)中國經(jīng)濟(jì)仍將面臨“三重壓力”的挑戰(zhàn)。“三重壓力”為何會持續(xù)存在，2022年“三重壓力”是否會進(jìn)一步增加，宏觀政策又要如何應(yīng)對以實(shí)現(xiàn)5.5%左右的GDP增速預(yù)期目標(biāo)。這些問題引起了各界的廣泛關(guān)注，需要研究與回答。

“三重壓力”產(chǎn)生的短期與中長期原因

短期來看，2021年“三重壓力”的產(chǎn)生主要與全球疫情持續(xù)蔓延、國際形勢復(fù)雜多變、國際大宗商品價格大幅上漲等因素密切相關(guān)。“需求收縮”的核心表現(xiàn)是消費(fèi)和投資兩大內(nèi)需恢復(fù)偏慢。消費(fèi)需求恢復(fù)偏慢主要源于疫情影響下中低收入群體收入增速難以得到有效提升，居民人均可支配收入中位數(shù)增速持續(xù)低于平均數(shù)增速。投資需求增長偏慢主要是受到基礎(chǔ)設(shè)施投資與房地產(chǎn)投資增速下滑的拖累。“供給沖擊”主要源于國際大宗商品價格大幅上漲與能源供應(yīng)緊張等多重因素影響下企業(yè)的生產(chǎn)約束加大、生產(chǎn)成本上升，突出表現(xiàn)為工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI的大幅上漲。“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”主要源于在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力減弱的大環(huán)境下居民與企業(yè)等微觀個體對未來經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的減弱。

中長期來看，“三重壓力”的持續(xù)存在，主要是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)近年來在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與長期經(jīng)濟(jì)增長等三個層面所面臨的持續(xù)壓力。“三重壓力”本質(zhì)上是“三期疊加”壓力的進(jìn)一步延續(xù)。在疫情出現(xiàn)之前，2019年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議就已明確指出，“我國正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關(guān)期，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問題相互交織，‘三期疊加’影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”。

具體而言，導(dǎo)致“三重壓力”產(chǎn)生的中長期原因主要在于三方面。首先，債務(wù)壓力持續(xù)攀升導(dǎo)致消費(fèi)與投資需求偏弱，是“需求收縮”產(chǎn)生的中長期重要原因。過去10年，中國宏觀杠桿率的攀升速度一直偏快，尤其是居民部門杠桿率從2011年末的27.9%大幅上升至2021年末的62.2%。高債務(wù)壓力下居民和企業(yè)不得不將更大比例的資金用于償還債務(wù)，對消費(fèi)和投資產(chǎn)生了顯著的擠出作用，從而導(dǎo)致“需求收縮”。其次，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中勞動、資本與能源等生產(chǎn)要素供給拐點(diǎn)的相繼出現(xiàn)，是“供給沖擊”產(chǎn)生的中長期重要原因。供給端生產(chǎn)要素成本的上升將會是現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨的一個壓力與挑戰(zhàn)，也是中國由以往依托低成本優(yōu)勢的粗放生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展方式過程中所必須要經(jīng)歷的階段。再次，由于中國近年來處于增長動力轉(zhuǎn)換過程，資本與勞動等傳統(tǒng)增長動力減弱而全要素生產(chǎn)率和人力資本等新動力尚未成型，潛在增速呈現(xiàn)趨勢性下降。由此導(dǎo)致居民與企業(yè)對未來收入增速與利潤增速的預(yù)期下降，這是“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”產(chǎn)生的中長期重要原因。

2022年“三重壓力”或?qū)l(fā)生三點(diǎn)新變化

“三重壓力”在中長期因素的影響下會持續(xù)存在，而且不同時期的主要表現(xiàn)也會有所不同。2021年“三重壓力”主要表現(xiàn)為需求端內(nèi)需不足、供給端生產(chǎn)成本上升以及預(yù)期方面對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的減弱。2022年中國經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”可能將發(fā)生三點(diǎn)新變化，需要注意與防范。

“需求收縮”方面，在內(nèi)需增長動力有待提升的同時，外需增長將有所承壓。2022年，中國消費(fèi)和投資需求雖然將有所改善，前兩個月消費(fèi)與投資數(shù)據(jù)也取得“開門紅”，但難以扭轉(zhuǎn)內(nèi)需增長動力不足的局面。居民消費(fèi)仍會受到收入增速與債務(wù)壓力等多重因素的制約。投資增速雖然會受到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速回升的支撐，但房地產(chǎn)投資增速下滑帶來的影響將會逐步加大。2022年1—2月，房屋新開工面積同比下降12.2%，這意味著房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的下滑勢頭將進(jìn)一步加快。與此同時，過去兩年呈現(xiàn)高增長的外需將在2022年有所回落，主要源于三方面因素。一是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動力減弱抑制外部需求。二是海外供應(yīng)鏈加快恢復(fù)會使得中國出口的替代效應(yīng)有所弱化。三是在過去兩年高基數(shù)的影響下，2022年中國出口繼續(xù)維持高增長的難度增加。因此，外需增長回落將會成為影響2022年“需求收縮”方面的新因素。

“供給沖擊”方面，生產(chǎn)領(lǐng)域的成本上升已開始對消費(fèi)品領(lǐng)域產(chǎn)生影響，居民生活成本上升壓力將有所增加。2022年以來，雖然前兩個月居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI同比漲幅僅為0.9%，但主要是受到在CPI中權(quán)重較高的豬肉價格同比大幅下降拖累，2月份豬肉價格同比降幅高達(dá)42.5%。從非食品的CPI來看，1、2月份的同比漲幅分別達(dá)到2%和2.1%，已處于近年來的較高水平。其中，居民與出行相關(guān)的交通通信費(fèi)用同比上漲5.5%，與居住相關(guān)的水電燃料費(fèi)用同比上漲3.6%，一定程度上反映了生產(chǎn)領(lǐng)域能源等成本要素上漲對居民生活成本的影響。進(jìn)一步從社會消費(fèi)品零售總額名義增速與實(shí)際增速隱含的消費(fèi)品價格指數(shù)來看，2022年1—2月份的CPI為1.8%，高于2021年同期。全年CPI漲幅可能將呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢，由成本推動的物價上漲壓力不容忽視。特別是在中低收入群體的收入增速難以較好提振的情況下，居民對物價上漲的實(shí)際感受將顯著增加。2022年，對此方面的“供給沖擊”要有所重視。

“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”方面，公眾對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有所改善，但對資產(chǎn)價格預(yù)期的不確定性將有所增加。2021年四季度以來，隨著穩(wěn)增長政策的加碼，公眾對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期有所改善。突出表現(xiàn)為制造業(yè)與非制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)持續(xù)回升，分別從2021年10月份的53.6%和58.8%上升至2022年2月份的58.7%和60.5%。但需要注意的是，在美聯(lián)儲開啟加息周期與地緣政治沖突加劇等因素的影響下，公眾對資產(chǎn)價格預(yù)期出現(xiàn)了較為明顯的波動。2022年2月份70個大中城市中39個城市的二手住宅價格同比下降、57個城市的二手住宅環(huán)比下降，以及3月份資本市場的大幅波動，均凸顯了公眾對資產(chǎn)價格預(yù)期不確定性增加的態(tài)勢。預(yù)期是支撐資產(chǎn)價格的重要因素，而資產(chǎn)價格穩(wěn)定是保證經(jīng)濟(jì)與金融體系平穩(wěn)運(yùn)行的關(guān)鍵。因此，2022年要加強(qiáng)對資產(chǎn)價格預(yù)期轉(zhuǎn)弱以及由此可能引發(fā)的資產(chǎn)價格大幅波動風(fēng)險的防范。

“三重壓力”下宏觀政策要加強(qiáng)“三策合一”

面對“三重壓力”的持續(xù)與新變化，宏觀政策應(yīng)該如何應(yīng)對，從而更好地實(shí)現(xiàn)2022年政府工作報告提出的5.5%左右的GDP增速目標(biāo)。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣政策和財政政策應(yīng)該大幅度增加力度，以超預(yù)期的政策擴(kuò)張應(yīng)對“三重壓力”。但是，貨幣政策和財政政策力度不宜過大，主要有以下兩點(diǎn)原因：一是過大力度的貨幣政策和財政政策會加劇通脹預(yù)期，從而進(jìn)一步強(qiáng)化“供給沖擊”。二是在美聯(lián)儲開啟加息周期與中國政府債務(wù)率持續(xù)攀升的背景下，中國的貨幣政策和財政政策空間均會受到一定的制約。力度過大的貨幣政策和財政政策不僅難以持續(xù)，反而會進(jìn)一步影響微觀主體預(yù)期，加劇“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”。

更為妥善地應(yīng)對“三重壓力”，宏觀政策需要針對“三重壓力”產(chǎn)生的重要原因，從經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與長期經(jīng)濟(jì)增長三個維度共同發(fā)力，打好政策組合拳。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面，貨幣政策和財政政策等穩(wěn)定政策要穩(wěn)健有效，著力促進(jìn)消費(fèi)和投資需求擴(kuò)張，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，防止“需求收縮”。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，要加強(qiáng)運(yùn)用結(jié)構(gòu)政策應(yīng)對“供給沖擊”。一方面，結(jié)構(gòu)政策要著力對資源配置結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，突破供給約束堵點(diǎn)，暢通國民循環(huán)，在生產(chǎn)要素供給趨緊的情況下提高資源配置效率。另一方面，結(jié)構(gòu)政策還要著力改善居民收入結(jié)構(gòu)，提高中低收入群體收入增速，并加強(qiáng)對下游企業(yè)和中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性支撐，從而弱化“供給沖擊”對經(jīng)濟(jì)的影響。經(jīng)濟(jì)長期增長方面，要通過增長政策切實(shí)激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長動力，扭轉(zhuǎn)近年來潛在增速持續(xù)下滑勢頭，應(yīng)對“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”。由此可見，應(yīng)對“三重壓力”，宏觀政策需要統(tǒng)籌穩(wěn)定政策、結(jié)構(gòu)政策與增長政策三大類政策，實(shí)現(xiàn)宏觀政策“三策合一”。這將有助于更好地實(shí)現(xiàn)2022年中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)以及如期完成跨越中等收入陷阱等中長期目標(biāo)。