日前，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于推進(jìn)社會(huì)信用體系建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)形成新發(fā)展格局的意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)，嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，建立上市公司優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)機(jī)制。

數(shù)據(jù)顯示，2021年共有20家上市公司從A股市場(chǎng)退市，包括3家主動(dòng)退市和17家強(qiáng)制退市，年退市數(shù)量達(dá)歷史新高。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前A股多元化、常態(tài)化退市機(jī)制正逐步完善，從嚴(yán)執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，將進(jìn)一步加速構(gòu)建“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)生態(tài)，今年A股退市公司數(shù)量或再創(chuàng)新高。

多元化退市機(jī)制威力初顯

3月22日，*ST新億發(fā)布公告稱，上交所決定終止公司股票上市，*ST新億也成為2022年A股首家強(qiáng)制退市公司。

公告顯示，根據(jù)此前證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書認(rèn)定的事實(shí)，*ST新億2018年、2019年連續(xù)兩年財(cái)務(wù)造假，追溯調(diào)整后，公司2018年至2020年連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入低于1000萬(wàn)元，最終觸及重大違法強(qiáng)制退市情形。

繼*ST因重大違法被強(qiáng)制退市后，3月31日，*ST艾格股價(jià)收于0.56元/股，因觸及連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于1元的退市規(guī)定，觸發(fā)面值退市，從而成為今年首家面值退市公司。

此外，在3月30日，*ST中新、*ST拉夏、*ST東電均披露了2021年年報(bào)，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，三家公司股票觸及終止上市情形，悉數(shù)拉響退市警鈴。

具體來(lái)看，*ST中新年報(bào)顯示，公司2021年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。根據(jù)上交所相關(guān)規(guī)定，公司股票已經(jīng)觸及終止上市條件，公司股票自3月31日起停牌。

*ST拉夏發(fā)布公告，稱公司收到上交所擬終止公司股票上市的通知。其年度報(bào)告顯示，公司2021年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，公司股票已經(jīng)觸及終止上市條件。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著2021年年報(bào)進(jìn)入密集披露季，部分公司已觸及或即將觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，A股市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入退市風(fēng)險(xiǎn)處置的“密集期”。

僅從3月份來(lái)看，就已有多家公司因觸及各類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)而被退市，或被提示了退市風(fēng)險(xiǎn)。自2020年底發(fā)布的“退市新規(guī)”實(shí)施以來(lái)，財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類、重大違法類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)得到了全面優(yōu)化，從而加速了對(duì)市場(chǎng)上“空殼公司”“僵尸企業(yè)”的不斷出清，多元化退市機(jī)制威力初顯。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示，交易類指標(biāo)退市、財(cái)務(wù)類指標(biāo)退市公司數(shù)量增加，說(shuō)明退市制度正在逐步有效運(yùn)轉(zhuǎn)，除違法強(qiáng)制退市外均屬于正常的市場(chǎng)現(xiàn)象，投資者應(yīng)有充足的心理準(zhǔn)備。

華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示，隨著退市制度的不斷優(yōu)化和嚴(yán)格執(zhí)行，配套機(jī)制與后續(xù)環(huán)節(jié)的持續(xù)完善，未來(lái)A股退市企業(yè)數(shù)量，尤其是財(cái)務(wù)類指標(biāo)退市、交易類指標(biāo)退市、重大違法類退市等強(qiáng)制退市數(shù)量將不斷增加，而因?yàn)槲蘸喜ⅰ⒅亟M上市等主動(dòng)退市數(shù)量也有可能提高。作為全面注冊(cè)制改革的重要配套制度，多元化退市機(jī)制的形成，將推動(dòng)未來(lái)A股IPO數(shù)量與退市的比例逐步向國(guó)際成熟資本市場(chǎng)看齊，真正形成“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)環(huán)境。

常態(tài)化退市生態(tài)基本形成

近年來(lái)，在政策引導(dǎo)和監(jiān)管推動(dòng)下，A股退市速度明顯加快。據(jù)海通證券研報(bào)顯示，2019年至2021年退市數(shù)量分別為10家、16家、20家，同比增速分別為100%、60%、25%，僅這三年的退市公司數(shù)量就占到A股全部退市數(shù)量的31%。

“過(guò)去A股退市制度不健全，退市指標(biāo)設(shè)置不合理，退市流程漫長(zhǎng)且低效，導(dǎo)致本應(yīng)退市的公司無(wú)法有效出清，這些公司逐漸被邊緣化而產(chǎn)生大量小市值公司，占用了寶貴的市場(chǎng)資源。”海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根表示，近年來(lái)A股退市公司逐漸增多，特別是對(duì)財(cái)務(wù)造假等行為實(shí)行“零容忍”，進(jìn)一步促進(jìn)了常態(tài)化退市機(jī)制的形成。

相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，近年來(lái)因財(cái)務(wù)造假而退市的公司數(shù)量也在不斷增加，2019年至2021年A股因財(cái)務(wù)造假而退市的公司分別有5家、9家、10家，呈逐步增加的趨勢(shì)。

作為資本市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)性制度，退市制度改革近年來(lái)一直受到黨中央、國(guó)務(wù)院的重視。“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要明確提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高上市公司質(zhì)量。

2021年7月，中辦、國(guó)辦印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》，要求推進(jìn)退市制度改革，強(qiáng)化退市監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，研究完善已退市公司的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置制度，健全上市公司優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)機(jī)制。

“退市新規(guī)實(shí)施一年多以來(lái)可謂效果顯著，退市企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)了明顯的提升。繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，對(duì)資本市場(chǎng)健康長(zhǎng)久發(fā)展意義重大。”開(kāi)源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅表示，嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，一是可以優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置作用，將經(jīng)營(yíng)不善、低效的企業(yè)清出市場(chǎng)，促進(jìn)資源更多流向高效、優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。二是可以進(jìn)一步保護(hù)投資者權(quán)益。過(guò)往許多不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)沒(méi)有及時(shí)的退市，業(yè)績(jī)一旦爆雷，容易使投資者權(quán)益受損。三是與注冊(cè)制共同形成企業(yè)上市、退市的暢通通道，推動(dòng)上市公司的優(yōu)勝劣汰和高質(zhì)量發(fā)展，提升資本市場(chǎng)培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)的功能。

龐溟表示，加強(qiáng)資本市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)、嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，有利于提高上市公司的整體質(zhì)量，有利于幫助精準(zhǔn)篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，避免和防止逆向選擇，并向市場(chǎng)和投資者釋放明確信號(hào)、廓清價(jià)值發(fā)現(xiàn)尺度，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓展更多的資本空間和金融資源空間，讓價(jià)值發(fā)現(xiàn)策略和價(jià)值投資理念成為市場(chǎng)的共識(shí)與常態(tài)。

保障好投資者合法權(quán)益

在常態(tài)化退市機(jī)制逐步形成，退市效率明顯提升的背景下，A股退市公司數(shù)量快速增加，如何進(jìn)一步完善退市后相關(guān)配套制度，實(shí)現(xiàn)“退得下”還要“退得穩(wěn)”，切實(shí)保障好投資者的合法權(quán)益，是當(dāng)前監(jiān)管層面臨的必答題。

今年2月25日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

據(jù)了解，該《指導(dǎo)意見(jiàn)》立足于落實(shí)證券法要求，保護(hù)投資者合法權(quán)益，更好保障常態(tài)化退市平穩(wěn)實(shí)施，依托現(xiàn)有的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為退市板塊，按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、形成合力”的原則，對(duì)目前實(shí)踐中存在的堵點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善，推動(dòng)形成一套符合退市板塊功能定位、適合退市公司特點(diǎn)的制度安排。

“退市制度的推進(jìn)有助于營(yíng)造一個(gè)穩(wěn)定健康的資本市場(chǎng)，但強(qiáng)制退市不可避免地會(huì)給投資者帶來(lái)?yè)p失，上市公司退市的投資者保護(hù)一直是一個(gè)軟肋。廣大投資者作為弱勢(shì)方，雖然通過(guò)民事賠償訴訟的方式維權(quán)已逐漸常態(tài)化，但強(qiáng)制退市的上市公司往往自身資不抵債，投資者損失較難得到妥善賠償，需要多元化的解決機(jī)制。”國(guó)浩律師（上海）事務(wù)所律師朱奕奕表示。

值得肯定的是，新證券法自2020年3月實(shí)施以來(lái)，代表人訴訟、先行賠付制度等投資者權(quán)益保護(hù)制度也逐漸得到實(shí)踐和發(fā)展。特別是代表人訴訟制度，最高人民法院于2020年7月發(fā)布《最高人民法院關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問(wèn)題的規(guī)定》，對(duì)普通代表人訴訟和特別代表人訴訟進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。同時(shí)，中證中小投資者服務(wù)中心作為投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)也不斷通過(guò)特別代表人訴訟方式幫助投資者進(jìn)行維權(quán)。日益發(fā)展的實(shí)踐也為投資者維權(quán)提供了更加充分的程序和實(shí)體依據(jù)，拓寬了投資者維權(quán)渠道，為投資者維權(quán)帶來(lái)了更多便利和保障。

“建立常態(tài)化退市機(jī)制，尤其需要在保護(hù)投資者合法權(quán)益方面發(fā)力，降低退市成本。”朱奕奕建議，從制度構(gòu)建上，一方面需要進(jìn)一步完善民事賠償制度，保障投資者合法權(quán)益，另一方面還應(yīng)強(qiáng)化保障投資者作為公司股東依法享有的股東基本權(quán)利不改變。同時(shí)，在常態(tài)化退市機(jī)制下，還要做好投資者教育工作，鼓勵(lì)投資者堅(jiān)持價(jià)值投資，摒棄“炒小炒差”之風(fēng)，遠(yuǎn)離存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司。