【摘要】發(fā)達(dá)國(guó)家在人口老齡化趨勢(shì)下大力發(fā)展金融服務(wù)養(yǎng)老，開發(fā)出形式多樣的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，并積累了較為豐富的投資和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。2008年全球金融危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融服務(wù)養(yǎng)老體系造成了沖擊。盡管發(fā)達(dá)國(guó)家采取了加大固定繳款計(jì)劃占比等舉措來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，但如何避免參保人作出次優(yōu)投資決策的問題并沒有得到解決。

【關(guān)鍵詞】金融 養(yǎng)老 產(chǎn)品創(chuàng)新 金融監(jiān)管

【中圖分類號(hào)】F843/847 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

為彌補(bǔ)公共養(yǎng)老金的收支缺口，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家鼓勵(lì)社會(huì)成員參與金融服務(wù)養(yǎng)老。與金融服務(wù)養(yǎng)老相連屬的養(yǎng)老金融，已成為現(xiàn)代金融體系的核心內(nèi)容之一。養(yǎng)老金在發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系中扮演著十分重要的角色。在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（以下簡(jiǎn)稱OECD）國(guó)家，養(yǎng)老金資產(chǎn)占各國(guó)GDP的平均比重達(dá)80%以上，且資產(chǎn)規(guī)模仍在增長(zhǎng)。養(yǎng)老資產(chǎn)管理對(duì)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)影響。龐大的養(yǎng)老金資產(chǎn)已成為資產(chǎn)管理行業(yè)的主要來(lái)源之一。養(yǎng)老金已經(jīng)成為資本市場(chǎng)上重要的投資組成部分，其中股票、風(fēng)險(xiǎn)投資和私人投資占比高達(dá)60%。牛津大學(xué)著名養(yǎng)老金專家克拉克認(rèn)為，盎格魯—撒克遜式的養(yǎng)老基金已成為異常重要的金融機(jī)構(gòu)，傳統(tǒng)金融業(yè)的版圖發(fā)生了深刻變化，養(yǎng)老金總資產(chǎn)甚至富可敵國(guó)，堪稱“養(yǎng)老金資本主義”。

發(fā)達(dá)國(guó)家金融服務(wù)養(yǎng)老產(chǎn)品創(chuàng)新與監(jiān)管

發(fā)達(dá)國(guó)家在金融服務(wù)養(yǎng)老領(lǐng)域不斷創(chuàng)新，開發(fā)出形式多樣的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，并積累了較為豐富的投資和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。證券服務(wù)養(yǎng)老和保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老是傳統(tǒng)的金融服務(wù)養(yǎng)老模式。證券服務(wù)養(yǎng)老的主要內(nèi)容是對(duì)養(yǎng)老金進(jìn)行資產(chǎn)配置，通過資本市場(chǎng)運(yùn)作來(lái)保值增值。保險(xiǎn)服務(wù)養(yǎng)老則是指保險(xiǎn)公司為老年人提供保險(xiǎn)服務(wù)，其主要目標(biāo)是保證參保人在退休后仍然能維持與退休前相當(dāng)?shù)纳钏健?0世紀(jì)70年代后，各個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家逐漸推進(jìn)養(yǎng)老基金的市場(chǎng)化，提升金融養(yǎng)老服務(wù)在社會(huì)總體養(yǎng)老計(jì)劃中的占比。從20世紀(jì)80年代到21世紀(jì)初，美國(guó)大幅調(diào)整社會(huì)養(yǎng)老資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)將養(yǎng)老資產(chǎn)從以銀行存款為主體轉(zhuǎn)型為以基金投資為主體的金融投資組合上，從而提高金融養(yǎng)老相關(guān)基金的收益率，平抑潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)過多年實(shí)踐，發(fā)達(dá)國(guó)家推出了生命周期基金投資策略。20世紀(jì)80年代初，由于政府希望減輕人口老齡化帶來(lái)的財(cái)政壓力并使退休人員的收入來(lái)源更加多樣化，發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了養(yǎng)老私有化改革趨勢(shì)。多國(guó)養(yǎng)老金計(jì)劃從固定收益型逐漸向固定繳款型轉(zhuǎn)化，對(duì)投資收益的關(guān)注不斷增加。這一轉(zhuǎn)變趨勢(shì)在英國(guó)和美國(guó)表現(xiàn)得尤為明顯，企業(yè)關(guān)閉或凍結(jié)了他們的固定收益計(jì)劃，或者直接將其改為固定繳款計(jì)劃。在此背景下，基金投資管理公司開發(fā)出符合養(yǎng)老金投資需求特點(diǎn)的生命周期基金。

生命周期基金根據(jù)人的生命周期階段動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置，隨著投資人年齡增加、風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，逐漸減少股權(quán)等資產(chǎn)配置比例，增加債券類資產(chǎn)配置比例，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置與人生各階段的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配。這一策略有助于實(shí)現(xiàn)終生收益最大化。例如，美國(guó)在2006年頒布《養(yǎng)老金保護(hù)法案》，該法案明確規(guī)定將生命周期基金定為固定繳款型養(yǎng)老金計(jì)劃的默認(rèn)投資工具。生命周期基金包括生命特征基金和目標(biāo)日期基金，兩者均以“基金的基金”形式間接投資于證券市場(chǎng)。生命特征基金的資產(chǎn)配置比較靜態(tài)，根據(jù)預(yù)設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)將股票、債券和貨幣基金按照某一比例混合形成新的組合基金。允許投資人根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力選擇特定組合基金，也允許個(gè)人隨著自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化調(diào)整組合。目標(biāo)日期基金的資產(chǎn)配置則比較動(dòng)態(tài)，通常預(yù)設(shè)目標(biāo)日期，隨著目標(biāo)日期的臨近動(dòng)態(tài)調(diào)低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例，提高低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重。投資者根據(jù)自己的退休年份選擇相應(yīng)年份的目標(biāo)日期基金進(jìn)行投資后，后期的資產(chǎn)配置決策由基金管理公司自動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。該策略可使投資者免于因個(gè)人短視而出現(xiàn)的行為偏差損失，有助于提高金融市場(chǎng)養(yǎng)老基金投資的長(zhǎng)期收益率。生命周期基金在美國(guó)的蓬勃發(fā)展吸引了多國(guó)效仿。英國(guó)、瑞典、新加坡、智利等實(shí)行固定繳款型養(yǎng)老金制度的國(guó)家和地區(qū)均引入了該制度。

發(fā)達(dá)國(guó)家在大力發(fā)展金融服務(wù)養(yǎng)老的同時(shí)，也非常注重監(jiān)管。OECD的相關(guān)指南對(duì)有關(guān)養(yǎng)老基金風(fēng)險(xiǎn)管理的要求作出了規(guī)定?！禣ECD職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管核心原則》第2條第4款規(guī)定，“養(yǎng)老金管理實(shí)體應(yīng)有充分的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制以應(yīng)對(duì)投資、運(yùn)營(yíng)和治理風(fēng)險(xiǎn)，并應(yīng)具備內(nèi)部報(bào)告和審計(jì)機(jī)制”?！禣ECD養(yǎng)老金管理實(shí)體許可指南》第3條第1款也作出了類似的規(guī)定。這項(xiàng)指南詳細(xì)闡述了風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)內(nèi)容，指出“風(fēng)險(xiǎn)管理可以促進(jìn)健全的企業(yè)實(shí)踐，并有助于構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)衡量和應(yīng)對(duì)系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)管理的程序包括識(shí)別、解決利益沖突和應(yīng)對(duì)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)管理還需要特定機(jī)制來(lái)評(píng)估和管理與養(yǎng)老基金或養(yǎng)老金計(jì)劃相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)”。該指南還強(qiáng)調(diào)，授權(quán)機(jī)構(gòu)應(yīng)有權(quán)力對(duì)養(yǎng)老金計(jì)劃的董事會(huì)和管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，保證實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制，以及遵循適當(dāng)?shù)男袨闇?zhǔn)則（“適當(dāng)”的含義要依據(jù)養(yǎng)老金計(jì)劃的規(guī)模和復(fù)雜程度而定），并將基于風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制視為治理機(jī)制的一部分。

同時(shí)，《OECD養(yǎng)老基金治理指南》強(qiáng)調(diào)，養(yǎng)老基金的各類運(yùn)營(yíng)職能必須得到明確配屬。這些職能包括：繳費(fèi)、記賬、精算分析、籌資和繳費(fèi)政策、資產(chǎn)負(fù)債管理、投資策略、資產(chǎn)管理、對(duì)計(jì)劃成員的財(cái)務(wù)教育和信息披露。該指南規(guī)定，各國(guó)需要對(duì)運(yùn)作和監(jiān)管養(yǎng)老基金的個(gè)人和實(shí)體的業(yè)績(jī)進(jìn)行定期評(píng)估，特別是在管理機(jī)構(gòu)也是商業(yè)機(jī)構(gòu)的情況下；各國(guó)需要建立機(jī)制來(lái)定期評(píng)估養(yǎng)老金實(shí)體的內(nèi)部員工以及外部服務(wù)提供商（如提供咨詢、精算分析、資產(chǎn)管理、托管業(yè)務(wù)的服務(wù)提供商）的績(jī)效，需要為所有參與養(yǎng)老基金管理的個(gè)人和實(shí)體制定客觀的績(jī)效衡量標(biāo)準(zhǔn)。例如，應(yīng)為外部資產(chǎn)管理者建立適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)。應(yīng)根據(jù)績(jī)效指標(biāo)定期評(píng)估績(jī)效，并將評(píng)估結(jié)果報(bào)告給相關(guān)決策者，并在條件允許的情況下報(bào)告給監(jiān)管會(huì)、監(jiān)管當(dāng)局、養(yǎng)老基金成員和受益者；還應(yīng)定期審查績(jī)效指標(biāo)、基準(zhǔn)，以確保其與養(yǎng)老基金目標(biāo)的一致性。在資產(chǎn)管理方面，《OECD養(yǎng)老基金資產(chǎn)管理指南》提供了更加詳細(xì)的指導(dǎo)，指出一套綜合的投資戰(zhàn)略應(yīng)包含以下要素：投資目標(biāo)和資產(chǎn)配置、多元化、流動(dòng)性需求、估值方法、衍生工具的使用和監(jiān)控、資產(chǎn)負(fù)債匹配目標(biāo)、績(jī)效衡量和投資基準(zhǔn)、控制機(jī)制。

在國(guó)家層面，各國(guó)建立了針對(duì)養(yǎng)老基金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)金融養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)品的創(chuàng)新實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，重點(diǎn)審查提供此類服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的資格、業(yè)務(wù)費(fèi)率水平、信息披露情況以及資產(chǎn)評(píng)估等重要環(huán)節(jié)。美國(guó)以社會(huì)保障局、社會(huì)保障信托基金董事會(huì)、勞工部、財(cái)政部、稅務(wù)局、證券交易委員會(huì)為聯(lián)合監(jiān)管主體，注重發(fā)揮金融監(jiān)管部門的作用，以確保養(yǎng)老投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。英國(guó)于1995年成立了職業(yè)養(yǎng)老金監(jiān)管局，建立了被動(dòng)反應(yīng)式監(jiān)管模式。由于該模式存在目標(biāo)不明確，收集信息不充分等不足，2005年又組建了新的監(jiān)管機(jī)構(gòu)——養(yǎng)老金監(jiān)管局，從被動(dòng)反應(yīng)式監(jiān)管轉(zhuǎn)為積極主動(dòng)的事前監(jiān)管方式。與此同時(shí)，各國(guó)對(duì)養(yǎng)老基金的風(fēng)險(xiǎn)管理作出了嚴(yán)格的規(guī)定。例如，澳大利亞監(jiān)管當(dāng)局要求受托方設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理框架，闡述如何管理和監(jiān)控相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局要求養(yǎng)老基金必須有適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)組織，包括適合業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的行政和會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)，同時(shí)必須制定風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略，制定組織和運(yùn)營(yíng)規(guī)則，并建立適當(dāng)?shù)膬?nèi)部管理和控制機(jī)制。在英國(guó)，《2004年養(yǎng)老金法案》第14（1）條的要求，規(guī)定養(yǎng)老金計(jì)劃應(yīng)有適當(dāng)?shù)膬?nèi)部控制機(jī)制，職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的受托方或經(jīng)理必須建立和運(yùn)行內(nèi)部控制機(jī)制，以確保該計(jì)劃的實(shí)施。

此外，大部分OECD國(guó)家非常重視消費(fèi)者權(quán)益的保護(hù)，并通過設(shè)置專門機(jī)構(gòu)、細(xì)化規(guī)章制度、加強(qiáng)專業(yè)培訓(xùn)與教育等方式保護(hù)參與金融養(yǎng)老服務(wù)的消費(fèi)者的權(quán)益。例如：在設(shè)置專門機(jī)構(gòu)方面，早在2008年美國(guó)就成立了消費(fèi)者保護(hù)局，下轄專門的老年人金融保護(hù)辦公室以開展金融養(yǎng)老服務(wù)監(jiān)管工作。在細(xì)化規(guī)章制度方面，日本政府通過對(duì)提供金融養(yǎng)老服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)設(shè)置老年人金融服務(wù)固定銷售流程規(guī)定、設(shè)立消費(fèi)猶豫期和消費(fèi)額度上限限制、嚴(yán)把金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融養(yǎng)老服務(wù)行業(yè)的審查關(guān)并對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)披露等，防止已經(jīng)參與金融養(yǎng)老服務(wù)和有參與金融養(yǎng)老服務(wù)意向的老年人出現(xiàn)不當(dāng)金融投資和過度消費(fèi)的情況發(fā)生。加強(qiáng)專業(yè)培訓(xùn)教育方面，大部分發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管部門都針對(duì)老年人的實(shí)際情況，對(duì)其進(jìn)行專門的金融知識(shí)特別是金融服務(wù)養(yǎng)老專業(yè)知識(shí)的培訓(xùn)，提升其風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和水平；同時(shí)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期行業(yè)倫理及行業(yè)規(guī)定教育，倡導(dǎo)其在金融消費(fèi)賬戶出現(xiàn)不良交易模式或資金異動(dòng)時(shí)提醒老年金融消費(fèi)者。

發(fā)達(dá)國(guó)家金融服務(wù)養(yǎng)老體系面臨的挑戰(zhàn)

盡管發(fā)達(dá)國(guó)家的金融服務(wù)養(yǎng)老體系運(yùn)作已比較成熟，但也面臨一些挑戰(zhàn)。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之時(shí)，金融服務(wù)養(yǎng)老體系也不可避免地會(huì)受到?jīng)_擊。2008年，OECD國(guó)家私人養(yǎng)老金資產(chǎn)總量約5.4萬(wàn)億美元，當(dāng)年損失達(dá)到23%。其中，愛爾蘭損失38%，澳大利亞損失27%，分列前兩名。美國(guó)私人養(yǎng)老金資產(chǎn)，占OECD國(guó)家全部資產(chǎn)的三分之一，損失達(dá)26%，位列第三。比利時(shí)、加拿大、匈牙利、冰島、日本的損失超過20%。德國(guó)、斯洛伐克、挪威、西班牙和瑞士的損失約10%。捷克、墨西哥的損失最小。損失較小的國(guó)家都采用債券主導(dǎo)型的投資策略，以捷克、斯洛伐克、德國(guó)和墨西哥為例，其股票份額僅為6%—12%。金融危機(jī)嚴(yán)重影響了退休收入，尤其是權(quán)益類投資比例較高的臨近退休者的退休收入。大多數(shù)臨近退休者并沒有減少權(quán)益類投資比例，而是將養(yǎng)老金資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至風(fēng)險(xiǎn)較低的投資品種。例如，員工福利機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)社會(huì)55—65歲擁有70%權(quán)益投資資產(chǎn)的員工占該年齡段員工總?cè)藬?shù)的45%，而擁有此類組合投資產(chǎn)品的50歲以下員工占該年齡段員工總?cè)藬?shù)的50%；同樣，在澳大利亞，持有默認(rèn)投資選擇私人養(yǎng)老金的員工占員工總?cè)藬?shù)的六成，有資金回報(bào)和資產(chǎn)收益的權(quán)益類投資占比逾60%。

理論上講，固定收益計(jì)劃的退休收入不受養(yǎng)老金投資收益影響。然而，由于投資虧損對(duì)基金本身的影響過大，固定收益計(jì)劃的償債比率大幅下降。在冰島、英國(guó)和美國(guó)，計(jì)劃的償債比從100%下降到75%。通常的措施是延長(zhǎng)“恢復(fù)期”，幫助固定收益計(jì)劃恢復(fù)償付能力。加拿大、芬蘭、愛爾蘭、荷蘭和挪威等國(guó)都暫停了一些償付要求，幫助資產(chǎn)凈值的恢復(fù)。

為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)金融服務(wù)養(yǎng)老的沖擊，美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家采取了發(fā)放一次性補(bǔ)貼等臨時(shí)性措施。除此以外，對(duì)比2001年和2019年OECD發(fā)布的數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，近些年一些OECD國(guó)家為降低固定收益計(jì)劃所產(chǎn)生的償付風(fēng)險(xiǎn)，提高了固定繳款的占比，如葡萄牙提高了18%、美國(guó)提高了16%、意大利提高了25.2%。

金融危機(jī)下迅速貶值的資產(chǎn)價(jià)值促使人們對(duì)福利和資產(chǎn)效益掛鉤的金融服務(wù)養(yǎng)老體系進(jìn)行反思。各國(guó)政府和金融機(jī)構(gòu)開始更多地關(guān)注養(yǎng)老基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。出于降低養(yǎng)老基金投資風(fēng)險(xiǎn)的考慮，OECD國(guó)家養(yǎng)老金資產(chǎn)投資上市公司股票的比例與過去幾年相比顯著降低，票據(jù)和債券這類風(fēng)險(xiǎn)較低的養(yǎng)老金投資品種占比有所提高。根據(jù)OECD發(fā)布的2011年和2019年的數(shù)據(jù)，美國(guó)的票據(jù)和債券類養(yǎng)老金投資品種占比提高4.7%，德國(guó)的票據(jù)和債券類養(yǎng)老金投資品種占比提高3.1%，韓國(guó)的票據(jù)和債券類養(yǎng)老金投資品種占比提高5.4%。

盡管股票風(fēng)險(xiǎn)高，但為保值增值，養(yǎng)老基金不得不投資于股票。參保人需要在包含不同比例的股票、債券、土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)的各種投資組合中作出選擇。大量研究表明，參保人在投保時(shí)傾向于作出隨大流、回避決策和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等行為。由于確定最優(yōu)的投資組合模式十分復(fù)雜，一些國(guó)家已嘗試添加其他的資源配置來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力，但收效甚微。部分OECD國(guó)家已準(zhǔn)備向公眾提供更多信息，幫助參保人作出更加明智的選擇。但由于參保人很難知曉這套復(fù)雜的養(yǎng)老基金體系，這些國(guó)家的計(jì)劃并未取得預(yù)期效果。一些國(guó)家通過創(chuàng)立人壽保險(xiǎn)金，向參保人提供多樣的資產(chǎn)配置方式、開放一定數(shù)量的投資機(jī)會(huì)，幫助參保人分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、獲得投資回報(bào)。也就是說(shuō)，參保人可以根據(jù)自身的情況，選擇與他們的長(zhǎng)期目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的基金。然而，這些政策并未向參保人提供與之相匹配的政策指導(dǎo)，無(wú)法使參保人在退休時(shí)獲得與其預(yù)期相符的養(yǎng)老金。雖然人壽基金考慮到參保人的個(gè)人偏好和不同需求，但并沒有向其提供應(yīng)對(duì)復(fù)雜形勢(shì)的投資組合決策方案。各國(guó)政府也很難為參保人的投資組合方案提出建議。這將導(dǎo)致參保人有可能作出次優(yōu)投資決策，并在退休后得到相對(duì)較低的養(yǎng)老金。

盡管生命周期基金按照基金目標(biāo)持有人的實(shí)際年齡對(duì)投資組合進(jìn)行持續(xù)調(diào)整，以適應(yīng)投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但其實(shí)際效果并不理想。即便在生命周期基金的誕生地美國(guó)，生命周期投資也沒有表現(xiàn)出很大的吸引力。在生命周期的投資選擇權(quán)方面，盡管有超過三分之二的養(yǎng)老金計(jì)劃給予了充分的考慮，但只有不到四分之一的勞動(dòng)者選擇行使這方面的權(quán)力，并且在其養(yǎng)老金賬戶中的資產(chǎn)占比不足一成。

由于金融服務(wù)養(yǎng)老存在風(fēng)險(xiǎn)，政府需要在養(yǎng)老金的長(zhǎng)期投資策略方面承擔(dān)更多的責(zé)任。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家政府并沒有提供投資策略方面的有效指導(dǎo)，參保人會(huì)受到個(gè)人的不確定性因素影響，這可能對(duì)金融服務(wù)養(yǎng)老體系的長(zhǎng)期穩(wěn)定性造成不利影響。

發(fā)達(dá)國(guó)家金融服務(wù)養(yǎng)老對(duì)我國(guó)的借鑒意義

由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平、養(yǎng)老傳統(tǒng)和養(yǎng)老觀念、國(guó)家制度和政策制定等不盡相同，不同國(guó)家有不同的養(yǎng)老模式與方式。盡管如此，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融服務(wù)養(yǎng)老也有一定的借鑒意義。

一是充分激發(fā)金融服務(wù)養(yǎng)老的補(bǔ)充作用。近年來(lái)，隨著西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展出現(xiàn)遲滯，財(cái)政養(yǎng)老的局面遇到了瓶頸，因此創(chuàng)新金融服務(wù)養(yǎng)老產(chǎn)品迫在眉睫。一方面，金融服務(wù)養(yǎng)老產(chǎn)品的創(chuàng)新可以在一定程度上，緩解政府養(yǎng)老財(cái)政支出的緊張；另一方面，在創(chuàng)新過程中對(duì)社會(huì)閑置資源的利用也可以有效促進(jìn)資源配置合理化，例如：隨著日本人口老齡化程度的加重和房地產(chǎn)市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，住房反向抵押貸款在日本逐漸發(fā)展起來(lái)，房地產(chǎn)不僅是一種資產(chǎn)，也可以提供年老時(shí)一種穩(wěn)定的收入流。二是建立健全金融服務(wù)養(yǎng)老的監(jiān)管體制機(jī)制。西方發(fā)達(dá)國(guó)家金融服務(wù)養(yǎng)老的經(jīng)驗(yàn)表明，越是能夠充分發(fā)揮金融在養(yǎng)老方面補(bǔ)充作用的國(guó)家，其金融服務(wù)養(yǎng)老的監(jiān)督監(jiān)管體制機(jī)制就越完善，從而能夠有效防范可能發(fā)生的養(yǎng)老資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和支付困難。三是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行金融服務(wù)養(yǎng)老產(chǎn)品的創(chuàng)新，并提供政策支持。相較于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的金融服務(wù)養(yǎng)老整體起步較晚、觀念相對(duì)陳舊、發(fā)展相對(duì)滯后，同時(shí)可供人民群眾選擇的金融養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)品也有限。因此，相較于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)金融服務(wù)養(yǎng)老產(chǎn)品的創(chuàng)新需求就更為迫切，這就需要政府大力支持金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行養(yǎng)老金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，出臺(tái)相應(yīng)的優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)相關(guān)機(jī)構(gòu)大膽嘗試，為居民個(gè)人養(yǎng)老資產(chǎn)的優(yōu)化配置創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境，從頂層設(shè)計(jì)角度使“養(yǎng)老資金能夠得到保障，養(yǎng)老資產(chǎn)能夠保值增值，養(yǎng)老權(quán)益能夠得到保護(hù)”。

發(fā)達(dá)國(guó)家在人口老齡化趨勢(shì)下鼓勵(lì)社會(huì)成員參與金融服務(wù)養(yǎng)老，在產(chǎn)品創(chuàng)新、基金管理、投資策略、政府監(jiān)管等方面積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。這是國(guó)外金融服務(wù)養(yǎng)老之得。金融服務(wù)養(yǎng)老的風(fēng)險(xiǎn)在金融危機(jī)下暴露出來(lái)。部分發(fā)達(dá)國(guó)家為降低風(fēng)險(xiǎn)加大了固定繳款計(jì)劃占比，減少了養(yǎng)老金資產(chǎn)投資上市公司股票比例。然而，如何避免參保人作出次優(yōu)投資決策的問題并沒有得到解決。這是國(guó)外金融服務(wù)養(yǎng)老之失。我國(guó)同樣面臨日趨嚴(yán)峻的人口老齡化問題，正大力發(fā)展金融服務(wù)養(yǎng)老。總結(jié)國(guó)外金融服務(wù)養(yǎng)老的得與失，也警示我們?cè)诠膭?lì)創(chuàng)新、加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，應(yīng)引導(dǎo)參保者理性投資，確保金融服務(wù)養(yǎng)老體系的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。

（作者為上海交通大學(xué)國(guó)際與公共事務(wù)學(xué)院教授）

【參考文獻(xiàn)】

①熊鷺：《養(yǎng)老金融國(guó)際比較與借鑒》，《中國(guó)金融》，2021年第5期。

②吳孝芹：《養(yǎng)老金融產(chǎn)品創(chuàng)新國(guó)際比較——以美國(guó)、德國(guó)和新加坡為例》，《現(xiàn)代管理科學(xué)》，2019年第3期。

責(zé)編/韓拓 美編/宋揚(yáng)

聲明：本文為人民論壇雜志社原創(chuàng)內(nèi)容，任何單位或個(gè)人轉(zhuǎn)載請(qǐng)回復(fù)本微信號(hào)獲得授權(quán)，轉(zhuǎn)載時(shí)務(wù)必標(biāo)明來(lái)源及作者，否則追究法律責(zé)任。