摘  要: 為資本設置“紅綠燈”，及時立規(guī)矩、強監(jiān)管，是防范和化解重大金融風險、推動經(jīng)濟高質量發(fā)展的題中應有之義。設置資本“紅綠燈”要正確認識和把握資本的特性和行為規(guī)律，客觀認識資本在實現(xiàn)共同富裕戰(zhàn)略目標和實踐途徑中的角色作用，既發(fā)揮好資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，又要有效抑制其消極作用；要統(tǒng)籌兼顧要素市場化、內(nèi)外經(jīng)濟循環(huán)，防止發(fā)生次生金融風險和交叉金融風險；要完善技術手段，把握有效市場和有為政府的度，將依法監(jiān)管落到實處。

關鍵詞:資本監(jiān)管  共同富裕  金融風險  要素市場化

【中圖分類號】F124                【文獻標識碼】A

正確認識和把握資本的特性和行為規(guī)律

客觀認識資本在實現(xiàn)共同富裕戰(zhàn)略目標和實踐途徑中的角色作用

“治國之道，富民為始。”在未來的一段時間，將“蛋糕”做大做好是全國人民為實現(xiàn)“共同富裕”而艱苦奮斗的首要階段性任務，將“蛋糕”切好分好則是實現(xiàn)共同富裕的分配制度保障。2021年，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持中高速增長，GDP總量和人均GDP分別達到17.73萬億美元和1.255萬美元，和2000年相比分別增長了14.7倍和13.1倍。這些輝煌的發(fā)展成就證明，堅持公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展，推動國有、民營和外資經(jīng)濟共同繁榮，是振興和發(fā)展我國經(jīng)濟的偉大實踐和寶貴經(jīng)驗。

在將“蛋糕”做大做好的過程中，無論是土地、資本還是勞動力，無論是國有資本、民營資本或是外國資本等，作為生產(chǎn)要素，都推動了我國經(jīng)濟高速增長。市場這雙看不見的手，有時會作為高效的調(diào)控機制，精準及時地配置資源，有效維持市場均衡，在激活市場活力、實現(xiàn)共同富裕的道路上發(fā)揮了不可替代的作用。

然而，根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，自2003年之后，我國居民收入基尼系數(shù)一直高于0.4。按照國際慣用標準判斷，我國收入差距已經(jīng)明顯高于貧富差距的警戒水平，暴露出其背后的問題包含但不限于市場效率下降、收入差異分化、系統(tǒng)風險加劇。因為資本的“逐利”天性，近些年資本在某些領域中野蠻生長、盲目擴張和過度膨脹，在供需兩端限制和排斥競爭，破壞市場秩序，將市場帶向了一種非有效、不穩(wěn)定的不健康狀態(tài)，造成市場失靈，從而對當前的經(jīng)濟效率、經(jīng)濟安全乃至國家安全造成了新的挑戰(zhàn)。為了抑制資本發(fā)展中的盲目性，糾正資本的任性發(fā)展，防患于未然，需要設置資本發(fā)展的“紅綠燈”，加強對資本活動的管控，引導和規(guī)范資本健康發(fā)展，繼續(xù)保護多種所有制經(jīng)濟在產(chǎn)業(yè)上互補、在市場上協(xié)同的良好發(fā)展局面。

靈活發(fā)揮資本在實現(xiàn)共同富裕戰(zhàn)略目標和實踐途徑中的角色作用，需要正確、全面理解為資本設置“紅綠燈”的含義。對資本管控的引導信號既包括“紅燈”，也包括“綠燈”，對資本管控的理念既意味著不再一律放行，也意味著不會一味禁止，而是疏堵結合，有效監(jiān)管。目的是通過事先規(guī)則設定，讓資本方知道什么可為，什么不可為。通過有序、有機的管理，引導資本進入良性循環(huán)發(fā)展，并最終形成健康的自發(fā)機制。

為資本設置“紅綠燈”是勢所必然

目前，為資本設置“紅綠燈”是勢所必然，關鍵是引導規(guī)范資本流向，明確什么領域可以進、什么領域不可以進，適時調(diào)整監(jiān)管措施，還需要更多的法律法規(guī)、保障制度和配套設施的建立完善。

在規(guī)范和引導資本為經(jīng)濟建設服務的道路上，還需要為不同的資本主體建設開通不同的“行車道”。對于涉及到政治安全、軍事安全、文化安全、科技安全、信息數(shù)據(jù)安全和生態(tài)資源安全等國家安全相關的行業(yè)領域，我們還要進一步考慮境內(nèi)資本和境外資本之別。此外，從資本的來源看，還可以分為進行風險投資的機構投資者和進行天使投資的個人投資者等。這些主體在風險偏好、用戶數(shù)據(jù)獲取、違約風險、風險沖擊來臨時的反應和是否存在集體行為等方面存在差異，對行業(yè)發(fā)展和風險控制等方面的影響也是不同的。所以，健全完善法律法規(guī)、保障制度和配套設施，是上述資本異質性的必然要求。

對存在監(jiān)管制度短板的一些領域，如宏觀審慎管理、跨行業(yè)綜合監(jiān)管、產(chǎn)融結合及跨區(qū)域經(jīng)營監(jiān)管等，更需要重點針對、完善細節(jié)、補齊短板。新制度的執(zhí)行和新設施的維護使用都需要相關服務人員，這也賦予了傳統(tǒng)監(jiān)管人員新的身份，對其監(jiān)管能力和監(jiān)管素質也提出了新的要求。同時，還需要制訂針對性的信息披露規(guī)則，明確主要監(jiān)管部門并劃分其職責和權限，增強監(jiān)管的跨部門合作或協(xié)助。

為資本設置“紅綠燈”需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)

統(tǒng)籌兼顧要素市場化

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2002—2019年各部門資金流量數(shù)據(jù)，反映勞動力價值收入的“勞動者報酬”占反映財富價值收入的“財產(chǎn)收入”比例和占反映資本價值收入的“利息收入”比例，都成下降趨勢。這反映出勞動收入在居民可支配收入中的貢獻有所下降，而財富和資本利得收入貢獻卻有所上升。而且財富往往具有代際傳遞效果，其凈收入占比增加意味著代際間的要素收入差距也在擴大。

而從各部門財產(chǎn)收入和利息收入占比看（表1），2002—2019年間，雖然政府部門和住戶部門的利息收入占比有所降低，但利息收入仍是四大國內(nèi)經(jīng)濟部門最高的財產(chǎn)收入來源。2019年，利息收入分別占非金融企業(yè)部門、金融機構部門、政府部門和住戶部門的財產(chǎn)收入的71.74%、98.22%、27.68%和79.28%。并且非金融企業(yè)部門的利息收入占比還呈增長趨勢，相比2002年的57.07%上升了14.67個百分點。

一方面，財產(chǎn)收入尤其是資本利息收入不斷提高，規(guī)范和糾正資本的無序發(fā)展，加強對資本的管控，禁止某些資本進入特定的領域等措施勢必會引起局部產(chǎn)業(yè)或地區(qū)的短期經(jīng)濟發(fā)展和收入；另一方面，勞動收入占比相對降低、勞動積極性下降、企業(yè)直接融資占比較低等復雜情況，又要求我國深化要素市場化配置綜合改革。因此，我們需要認識到引導和規(guī)范資本發(fā)展，與抓好要素市場化配置改革以及其他經(jīng)濟轉型實踐之間存在結構性契合，而不是矛盾。只有做到統(tǒng)籌兼顧，才能防止顧此失彼。讓金融在促進實體經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮它的撬動作用，甚至發(fā)揮更大的引領作用。

統(tǒng)籌兼顧內(nèi)外經(jīng)濟循環(huán)

當前，百年變局與世紀疫情交織疊加，局部沖突、大國博弈日趨激烈，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨外部不確定性沖擊；同時，國內(nèi)需求結構和生產(chǎn)函數(shù)發(fā)生重大變化，各要素難以同步調(diào)整，造成了部分地區(qū)人口凈流出、產(chǎn)能過剩行業(yè)未完全出清、經(jīng)濟持續(xù)減速等問題，經(jīng)濟發(fā)展也面臨著需求收縮、供給沖擊和預期轉弱三重壓力。在當前這種復雜嚴峻而又不確定的內(nèi)外環(huán)境下，大膽引導和規(guī)范資本有所為、有所不為，既是實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展換擋增速的必要措施和路徑，也是防范和化解重大風險、消除威脅的險招奇招。

一方面，若對資本引導效果不佳，一些重點發(fā)展領域的資本結構性新增不足，那么部分資本的被禁止和退出勢必會引起存量資本的匱乏，催生非法集資、拉長融資鏈條、推高融資成本、資金空轉等不良或違規(guī)行為，從而對穩(wěn)物價、去杠桿工作造成了新的挑戰(zhàn)。

另一方面，復雜的國際資本流動風險，是引導和規(guī)范資本活動必須要應對的外部挑戰(zhàn)。為了削弱新冠肺炎疫情影響，美國前期憑借美元作為全球儲備貨幣的優(yōu)勢，瘋狂推出六輪財政刺激計劃，新增5.7萬億美元，擴張美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模達88%。然而隨著經(jīng)濟復蘇和應對通脹威脅，發(fā)達經(jīng)濟體擴張的貨幣政策逐漸放緩甚至收緊，各金融市場和實體經(jīng)濟面臨著跨境資本流動震蕩風險的沖擊。

防止次生金融風險和交叉金融風險

資本的發(fā)展壯大，其背后可能是大量金融機構、非金融機構甚至地方政府的大力支持。在我國長期鼓勵和支持多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的過程中，在價值規(guī)律作用下，各種資本積極減少成本、提高效率，調(diào)整生產(chǎn)結構、篩選合作伙伴，在經(jīng)營過程中根據(jù)行業(yè)、規(guī)模、競爭位勢、目標和戰(zhàn)略而不斷調(diào)整，這促使各種經(jīng)濟在市場、技術、股權、核心人員等方面形成了諸多交叉。而資本作為重要生產(chǎn)要素，在過去的經(jīng)濟建設發(fā)展過程中與勞動力、數(shù)據(jù)、技術等其他生產(chǎn)要素形成了復雜緊密的生產(chǎn)關系。2020年初，在全國銀行業(yè)保險業(yè)監(jiān)督管理工作會議上，銀保監(jiān)會就警醒了這種次生金融風險和交叉金融風險的威脅，并提出“要防止發(fā)生處置風險的風險”。

截止到2021年末，全國地方政府債務余額30.47萬億元，相比2016年增長99%；政府部門杠桿率46.6%，同比增長0.7個百分點；我國銀行不良貸款余額2.8萬億元，環(huán)比增加135億元。在這種地方政府債務攀升、償債本息壓力增大、不良貸款率高居不下的嚴峻形式下，還伴隨著金融和非金融機構面臨流動性問題、重點行業(yè)債務杠桿“超紅線”等憂患。一旦處理不好對違規(guī)資本的禁止和退出，之前對產(chǎn)能過剩出清、化解處置不良資產(chǎn)風險、消除股權質押風險、提高企業(yè)風險抵補能力、去杠桿穩(wěn)生產(chǎn)的努力就會功虧一簣，并會造成更大的信用風險。

過去20多年的時間里，資本擴張最為瘋狂的莫過于房地產(chǎn)行業(yè)，成長起來的頭部房企無不擁有巨額的負債規(guī)模。傳統(tǒng)房企運作模式，一般都是先找銀行貸款拿地，建好房子預售賣出去，收回一些成本，一部分用來償還銀行債務，一部分再投入到下一個項目的開發(fā)，周而復始。恒大、碧桂園、融創(chuàng)都是此類房企的典型代表。如果放任房企等資本跑馬圈地，則會導致其張開血盆大口吞噬我們國家和國民的財富，直至其大到不能倒，甚至要動搖國家的經(jīng)濟基礎。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年末中國房企凈資產(chǎn)負債率高達89.65%。2020年8月“三道紅線”標準頒布后，房企為降負債做出巨大努力，但到2020年末，中國房企凈資產(chǎn)負債率仍高達83.15%。2021年9月，中國最大的房地產(chǎn)開發(fā)商恒大面臨巨額債務危機，負債高達1.95萬億元，出現(xiàn)資金鏈斷裂風險。這一事件不僅影響到購買恒大理財產(chǎn)品的大量客戶，也影響到眾多與恒大有供應鏈關系的供應商、施工企業(yè)、貸款銀行。

2021年是中國互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟發(fā)展的重大轉型時刻。包括阿里巴巴、騰訊、美團在內(nèi)的平臺經(jīng)濟典型代表公司都陸續(xù)遭遇了反壟斷監(jiān)管處罰。反應在資本市場上，是中國互聯(lián)網(wǎng)公司的股價和市值都出現(xiàn)了大幅度下跌。因此，引導和處置資本的過程一定要講究策略、把握節(jié)奏，要關注債務杠桿所產(chǎn)生的連鎖反應，對于明確禁止和限制資本參與的領域，還要為資本的“調(diào)頭和退出”提供便利服務，才能有效預防惡性風險傳染問題，防止引發(fā)次生金融風險。

為資本設置“紅綠燈” 需要進退有度

完善監(jiān)管技術手段

即便為資本流向明確劃分了許可領域和禁止領域，并且嚴格區(qū)分了有效資本和不良資本，但隨著金融科技的快速發(fā)展，持牌機構與非持牌機構通過更加隱秘的手段，平臺公司和互聯(lián)網(wǎng)機構通過對不良資本更加難以識別的“洗白”方式，借助非持牌資本投資機構或者不良資本逃避監(jiān)管，模糊了真實的商業(yè)模式和行為目的，從而對有效識別經(jīng)濟主體及關聯(lián)交易管理造成了嚴峻挑戰(zhàn)。因此，科技與金融的融合，有可能通過非銀行支付、虛擬貨幣交易和代幣發(fā)行融資、網(wǎng)絡借貸等“繞通道”“拍外套”等行為，導致資本進一步無序擴張。甚至一些大型金融科技公司，憑借信息和技術優(yōu)勢，干擾市場秩序，對反壟斷管理造成了更大難題。

如此復雜多變的形勢，對提高監(jiān)管部門跟蹤資本的有效性、前瞻性和監(jiān)管手段的及時性、準確性提出了更高的要求。監(jiān)管部門要運用大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等科技手段為監(jiān)管手段賦能，擴展信息獲取渠道，提高風險識別和控制能力，補強資本監(jiān)管薄弱之處，加強對依法監(jiān)管的科技支撐，提高監(jiān)管數(shù)字化智能化水平。

把握有效市場和有為政府的度

為資本設置“紅綠燈”就必須強化監(jiān)管部門的作用和職能。要較大幅度給資本進入市場定規(guī)矩、立制度、建法紀，提高資本進入的門檻，這是其中的關鍵。我們既要限制資本進入限制產(chǎn)業(yè)，又要引導資本進入發(fā)展薄弱領域、競爭領域，鼓勵資本進入公益和公共項目的微利領域。

因此，要想持久地發(fā)揮資本“紅綠燈”的引導作用，還需要把握有效市場和有為政府的有機結合。實現(xiàn)有機結合的關鍵點，在于準確區(qū)分資本的有序運作與無序運作，劃清合法與非法的界限。而區(qū)分資本的發(fā)展是否有序、是否合法的方法，決不能機械式地照搬行業(yè)分類標準，對涌向新能源、制造業(yè)和科技行業(yè)的資本一律放行，而對和房地產(chǎn)、白酒和重工業(yè)相關的資本一律打壓。正確的做法是要機動靈活地遵循“三個有利于”的判斷標準，結合資本的發(fā)展特點具體分析，如果資本驅動所引起的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)重構與國家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策取向吻合，有利于優(yōu)化經(jīng)濟結構，激發(fā)市場活力，促進經(jīng)濟高質量可持續(xù)發(fā)展，那么這種資本活動就是有序的、合法的。對這種資本活動，我們應出示“綠燈”，鼓勵并支持其發(fā)展。相反，如果資本活動與保民生、促發(fā)展的宏觀政策相背而行，通過供給端限制競爭，形成“贏家通吃”的壟斷局面，則會損害大多數(shù)人利益、惡化社會資源配置結構、擴大社會貧富差距，最終會成為全國人民實現(xiàn)共同富裕奮斗路上的巨大阻力。而對于這種資本活動，我們應堅決亮起“紅燈”予以禁止。

只有形成有效市場和有為政府的內(nèi)在結合，才能把握資本的特性與行為規(guī)律，趨其利，避其害，才能事前明示“資本禁止發(fā)展領域”和“資本鼓勵發(fā)展領域”，并且靈活機動地調(diào)整具體監(jiān)管方案，讓有章可循成為常態(tài)。通過建立完善動態(tài)監(jiān)管和積極監(jiān)管，為進一步實現(xiàn)智能審批奠定堅實的規(guī)則基礎。

將依法監(jiān)管落到實處

在過去很長一段時間，我國在互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等領域的監(jiān)管相對滯后，造成大量資本泡沫迅速膨脹而又迅速破裂，成為資本野蠻生長的“重災區(qū)”，暴露出一系列問題。對此，為了堅持“兩個毫不動搖”，盡早盡快控制資本的無序和野蠻擴張，從源頭上防范、杜絕更大的金融風險，國家相關監(jiān)管部門對存在問題的典型企業(yè)實施了強有力的規(guī)范、教育和引導。

然而國家出臺的這些規(guī)范政策，卻被市場上有些人誤讀為國家打壓互聯(lián)網(wǎng)資本的手段，甚至別有用心者顛倒是非，唱衰民營企業(yè)乃至民營經(jīng)濟，將這些措施曲解為對非公有制經(jīng)濟的一味限制。這種錯誤的認識，不僅對經(jīng)濟環(huán)境造成了不良影響，還阻礙了進一步的政策實施和改革創(chuàng)新。同時，這股不可忽視的阻力，也是改革進入深水區(qū)、攻堅期，需要啃硬骨頭、涉險灘的重要原因之一。

因此，一方面，化解風險要有充足的法律制度資源。全面深化改革，要加強金融法治建設，健全社會主義法治，對重大安全問題嚴肅追責問責，完善風險處置機制。另一方面，還需要培育和普及社會主義法治理念。在新時代中國特色社會主義經(jīng)濟建設的道路上，只有獲得民眾的理解與支持，我們才能“亂云飛渡仍從容”，入深水得蛟龍。

【本文作者為中央財經(jīng)大學金融學院教授】

責編：周素麗／美編：石 玉

Current Difficulties for Setting up "Traffic Lights" for Capital

Han Fuling

Abstract: Setting up "traffic lights" for capital, establishing rules timely, and implementing efficient supervision are necessary measures to prevent and resolve major financial risks and promote high-quality economic development. In order to set up "traffic lights" for capital, we should learn its characteristics and laws, understand its role in achieving the strategic goal of common prosperity, and leverage its positive role as a factor of production while effectively preventing its negative effects. We should also prevent the occurrence of secondary financial risks and cross-financial risks, by taking into account both the market-based allocation of factors of production and the “dual circulation” (the domestic and the international economic cycle). Last but not least, we should improve the technical means, reach the balance between an effective market and a competent government, and put the regulation according to law into practice.

Keywords: capital regulation; common prosperity; financial risks; the market-based allocation of factors of production

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