【摘要】NFT（異質(zhì)代幣）是區(qū)塊鏈技術(shù)一項(xiàng)創(chuàng)新應(yīng)用，對(duì)豐富數(shù)字經(jīng)濟(jì)模式，促進(jìn)文化創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有潛在價(jià)值。但隨著各類交易平臺(tái)的出現(xiàn)，以藝術(shù)作品、游戲、數(shù)字版權(quán)等為載體的NFT引發(fā)了購買投資熱潮，并出現(xiàn)炒作、洗錢、非法金融活動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)隱患。所以，在NFT市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，我們要警惕和防范其可能帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)其走上良性穩(wěn)健的發(fā)展軌道。本文從NFT的特質(zhì)、應(yīng)用場(chǎng)景、國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀及路徑、可能風(fēng)險(xiǎn)等維度梳理分析其發(fā)展邏輯和帶來的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。其次，從監(jiān)管體系、交易平臺(tái)規(guī)范和國際合作等層面提出了監(jiān)管應(yīng)對(duì)方案，防范NFT無序發(fā)展引發(fā)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】NFT  區(qū)塊鏈  異質(zhì)代幣  虛擬世界    

【中圖分類號(hào)】F01    【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

當(dāng)前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為重要的生產(chǎn)要素參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)交融為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展注入了動(dòng)力。數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開技術(shù)的創(chuàng)新，而區(qū)塊鏈等新技術(shù)的出現(xiàn)為數(shù)字資產(chǎn)的發(fā)展提供了重要機(jī)遇。同時(shí)，區(qū)塊鏈技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，于區(qū)塊鏈底層技術(shù)基礎(chǔ)上催生了與實(shí)物資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的異質(zhì)代幣（NFT），逐漸成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中又一新領(lǐng)域。NFT是區(qū)塊鏈技術(shù)一項(xiàng)創(chuàng)新應(yīng)用，對(duì)豐富數(shù)字經(jīng)濟(jì)模式，促進(jìn)文化創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有潛在價(jià)值。但隨著各類交易平臺(tái)的出現(xiàn)，以藝術(shù)作品、游戲、數(shù)字版權(quán)等為載體的NFT引發(fā)了購買投資熱潮，并出現(xiàn)炒作、洗錢、非法金融活動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)隱患。所以，在NFT市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)，我們要警惕和防范其可能帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)其走上良性穩(wěn)健的發(fā)展軌道。本研究從NFT的特質(zhì)、應(yīng)用場(chǎng)景、國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀及路徑、可能風(fēng)險(xiǎn)等維度梳理分析其發(fā)展邏輯和帶來的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。其次，從監(jiān)管體系、交易平臺(tái)規(guī)范和國際合作等層面提出了監(jiān)管應(yīng)對(duì)方案，防范NFT無序發(fā)展引發(fā)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。

NFT的價(jià)值屬性與應(yīng)用場(chǎng)景

NFT的涵義、特性和發(fā)展歷程。異質(zhì)代幣（Non-Fungible Token，NFT）是與同質(zhì)化代幣（Fungible Token，F(xiàn)T）相對(duì)應(yīng)的概念，也被稱為異質(zhì)代幣、不可互換型代幣、非同質(zhì)權(quán)益憑證、非同質(zhì)通證與不可替換通證等，二者均依靠區(qū)塊鏈技術(shù)作為底層支撐技術(shù)。同質(zhì)化代幣（FT）是以比特幣、以太幣為代表的虛擬貨幣，F(xiàn)T缺乏實(shí)際價(jià)值錨定物，其價(jià)值取決于人們的共識(shí)度。而NFT不是虛擬貨幣，具有實(shí)際價(jià)值的文化產(chǎn)品、權(quán)利等客體，故其有內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定性。NFT為借助區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行確權(quán)的一種資產(chǎn)憑證，以智能合約的形式實(shí)現(xiàn)數(shù)字資產(chǎn)所有權(quán)在線轉(zhuǎn)移；同時(shí)能夠通過區(qū)塊鏈技術(shù)記錄交易過程，成為數(shù)字資產(chǎn)真實(shí)性的有效證明。所以，NFT的定義有兩層涵義，一是NFT是具備一定特征的數(shù)字資產(chǎn)，二是NFT是權(quán)益憑證或通證。由此便衍生出了NFT的兩種類型，資產(chǎn)型NFT與權(quán)利型NFT，資產(chǎn)型NFT是指各種實(shí)物或數(shù)字化資產(chǎn)的NFT；權(quán)利型NFT是指持有人擁有股權(quán)、債券等權(quán)利或者享有使用特定商品或服務(wù)的權(quán)利。

NFT本身特性與區(qū)塊鏈技術(shù)特征是密不可分的，主要有唯一性、可流通性、可追溯性、不可分割性等特征。一是唯一性。NFT與比特幣不同，比特幣的每個(gè)貨幣等價(jià)且可互相替代；而NFT則具有獨(dú)一無二且不可代替的資產(chǎn)特性。NFT的獨(dú)特性來源于區(qū)塊鏈的技術(shù)特征，NFT代碼中蘊(yùn)含了其數(shù)字資產(chǎn)的屬性信息，即區(qū)別于其他資產(chǎn)獨(dú)一無二的專屬數(shù)字ID，且隨著數(shù)字資產(chǎn)交易流通是不可變更的。這種對(duì)價(jià)值物品進(jìn)行數(shù)字確權(quán)的特性，為在數(shù)字交易平臺(tái)上智能合約形式的代幣交易提供了權(quán)力基礎(chǔ)。二是流通性。由于NFT所依賴的區(qū)塊鏈有著標(biāo)準(zhǔn)化接口和技術(shù)規(guī)范，這為異質(zhì)代幣在交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。同時(shí)，異質(zhì)代幣市場(chǎng)具有充分的流動(dòng)性，幣通過多元的、實(shí)時(shí)的、不間斷的產(chǎn)品交易體系，可以滿足多種受眾需求。正是異質(zhì)代幣應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)展，一方面完善了NFT總體市場(chǎng)框架，使NFT市場(chǎng)參與者有更優(yōu)的交易選擇和合理的收益分配；另一方面為數(shù)字資產(chǎn)開拓了新的市場(chǎng)空間，使數(shù)字資產(chǎn)在NFT市場(chǎng)內(nèi)外部實(shí)現(xiàn)價(jià)值的正向流通。三是可追溯性。由于NFT采用分布式賬本方式儲(chǔ)存，并且其數(shù)字資產(chǎn)數(shù)據(jù)和所有權(quán)在交易市場(chǎng)是公開的，隨著交易完成和所有權(quán)流轉(zhuǎn)，可通過追溯數(shù)字資產(chǎn)在儲(chǔ)存系統(tǒng)中的元數(shù)據(jù)是否被修改來驗(yàn)證交易數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性，這也為NFT市場(chǎng)發(fā)展構(gòu)筑了安全、便捷的底層鏈。四是不可分割性。普通的加密貨幣可分割成多個(gè)小單元，而NFT作品的計(jì)量單位則是以整體存在形式在交易平臺(tái)上流通和交易，也為數(shù)字資產(chǎn)提供了可交易的價(jià)值物品。比如一幅畫作，在NFT市場(chǎng)中需要按照整幅畫進(jìn)行交易，不能將其分切成幾個(gè)部分分別進(jìn)行出售交易。

NFT的發(fā)展經(jīng)歷了萌芽階段、發(fā)展階段與爆發(fā)階段。一是萌芽階段。該階段開始于1993年Hal Finney提出了Crypto Trading Cards概念，使數(shù)字簽名保證其稀缺性與不可分性，為NFT奠定理論模型。2012年建立在比特幣發(fā)行與交易協(xié)議改進(jìn)基礎(chǔ)上Colored Coin的出現(xiàn)，這種P2P網(wǎng)絡(luò)協(xié)議是由比特幣最小面值1聰來表示，并以去中心化的方式代表了股票、債券等資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)上鏈，成為了NFT的雛形。2014年以收集Pepe the forg悲傷蛙表情的用戶通過交換代幣獲得圖片，每張圖片成為一個(gè)IP，實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)開放式交易，NFT逐步成型。二是發(fā)展階段。2017年以來Dieter Shirley等統(tǒng)一異質(zhì)代幣多種標(biāo)準(zhǔn)，一款（Crypto Kitties）寵物豢養(yǎng)類游戲，通過NFT唯一性特點(diǎn)，提升了NFT的交易效率，減少NFT的交易成本，促進(jìn)了NFT的發(fā)展。同期，NFT在藝術(shù)品市場(chǎng)，憑借其可唯一性及可追溯性的特點(diǎn)解決了藝術(shù)品知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、成本收益失衡等問題，促進(jìn)藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展，NFT市場(chǎng)交易量在2020年達(dá)到2.5億美元。同時(shí)OpenSea、SuperRare 等NFT交易平臺(tái)逐步上線，NFT項(xiàng)目得以進(jìn)一步規(guī)范交易、擴(kuò)張用戶、豐富產(chǎn)品、捂熱市場(chǎng)。三是爆發(fā)階段。國外2021年一幅NFT形式的數(shù)字藝術(shù)作品《每一天：前5000天》經(jīng)過多輪競價(jià)，最終以6934萬美元價(jià)格成交，2021年交易量較2020年暴增近百倍，瞬間引爆市場(chǎng)，吸引了社會(huì)各界目光。國內(nèi)方面，截至2022年5月約有20家上市公司推出數(shù)字藏品交易平臺(tái)，NFT市場(chǎng)迎來了爆發(fā)式增長。

NFT的價(jià)值與應(yīng)用場(chǎng)景。一是NFT與游戲娛樂項(xiàng)目。NFT在游戲領(lǐng)域最早應(yīng)用實(shí)踐是加密貓（Crypto Kitties）的出現(xiàn)，將游戲資產(chǎn)和數(shù)字資產(chǎn)融合模式能夠在游戲社區(qū)中帶來更佳的沉浸式體驗(yàn)，這種模式吸引了大量的游戲愛好者和投資者。娛樂領(lǐng)域NFT應(yīng)用較為典型的是音樂唱片，音樂家可以將音樂作品的音頻片段標(biāo)記化為代幣化的數(shù)字音樂收藏品，音樂NFT在交易市場(chǎng)中的評(píng)估價(jià)值與粉絲社區(qū)有著密切關(guān)聯(lián)。另外，NFT在體育賽事行業(yè)中有著廣泛的商業(yè)應(yīng)用新范式。二是NFT與藝術(shù)品。由于傳統(tǒng)藝術(shù)品市場(chǎng)交易存在信息不對(duì)稱、交易成本高等問題，使得藝術(shù)品投資交易缺乏流通性。NFT對(duì)藝術(shù)的資產(chǎn)確權(quán)、交易透明有著正向促進(jìn)作用，其唯一性和分布式賬本技術(shù)天然適合與數(shù)字藝術(shù)緊密綁定，使得藝術(shù)品的創(chuàng)作、交易邁入了數(shù)字化時(shí)代。創(chuàng)作家可采用編程技術(shù)進(jìn)行藝術(shù)創(chuàng)作，還可以將傳統(tǒng)藝術(shù)品以圖片視頻、編碼等形式展現(xiàn)。即使藝術(shù)作品被毀損，依然可以在線上售賣原作NFT版權(quán)所有權(quán)，因而NFT藝術(shù)品經(jīng)濟(jì)價(jià)值更高。此外，隨著NFT在藝術(shù)領(lǐng)域的不斷探索，使數(shù)字藝術(shù)逐漸向元宇宙領(lǐng)域邁進(jìn)，在構(gòu)建的虛擬世界中進(jìn)行藝術(shù)創(chuàng)作，將虛擬世界的作品延伸到現(xiàn)實(shí)世界并NFT化，這種特殊價(jià)值轉(zhuǎn)化通道為NFT提供了新的發(fā)展方向。三是非物質(zhì)文化遺產(chǎn)開發(fā)。NFT可有效解決非遺文化資源開發(fā)主體積極性低的問題。一方面，在NFT交易機(jī)制中，NFT二級(jí)市場(chǎng)每次交易，都需要基于交易價(jià)格，向NFT鑄造者交付一定比例版稅，這有利于激勵(lì)NFT鑄造者的積極性，激發(fā)社會(huì)資本的開發(fā)熱情。同時(shí)，NFT新潮的創(chuàng)作形式與內(nèi)容可吸引大量人員的參與，為非遺文化市場(chǎng)引流。另一方面，NFT交易信息公開透明、交易過程可追溯有效解決了非遺文化資源開發(fā)后的版權(quán)歸屬爭議問題。四是NFT與金融產(chǎn)品。NFT不是“幣”，但又與交易相關(guān)聯(lián)，且價(jià)值可能隨時(shí)間的推移發(fā)生巨大變化。貸款市場(chǎng)中，將NFT作為抵押品來融資，借貸功能可滿足資金需求，國外NFTfi貸款抵押平臺(tái)出現(xiàn)成為值得關(guān)注的NFT金融產(chǎn)品應(yīng)用案例；區(qū)塊鏈技術(shù)下的NFT有助于金融票據(jù)業(yè)務(wù)流程改進(jìn)，一定程度上降低了金融票據(jù)審核成本，實(shí)現(xiàn)金融票據(jù)的實(shí)時(shí)追溯；在證券發(fā)行和交易市場(chǎng)中，NFT相關(guān)復(fù)雜交易很容易在一定程度上成為證券產(chǎn)品，并具有二級(jí)市場(chǎng)的交易性和流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)所有權(quán)的多次變更，創(chuàng)作者有權(quán)獲得與藝術(shù)品相關(guān)的股利流，由此NFT或可被視為證券。如果NFT不恰當(dāng)?shù)貞?yīng)用到金融領(lǐng)域，NFT容易成為類似股權(quán)“非標(biāo)產(chǎn)品”。NFT藝術(shù)品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值體現(xiàn)在其金融價(jià)值上，收藏者對(duì)NFT藝術(shù)品的收藏也是看重金融價(jià)值而非藝術(shù)文化。NFT金融化底層邏輯的合理、合規(guī)性應(yīng)進(jìn)一步討論，針對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)保持高度警惕。

隨著NFT在現(xiàn)實(shí)生活中的應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)展，NFT還可在身份識(shí)別認(rèn)證、社交代幣、數(shù)據(jù)庫、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域有著廣闊的應(yīng)用前景。多行業(yè)的NFT的出現(xiàn)和延伸，為現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)不斷向數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)化和數(shù)字經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效提供了切實(shí)可行的解決方案和可能性。

國內(nèi)外NFT發(fā)展路徑的分化及差異原因

國外NFT發(fā)展現(xiàn)狀。國外NFT發(fā)展起步較早，2017年加密貓和加密朋克的出現(xiàn)使得NFT項(xiàng)目進(jìn)入公眾視野，2021年經(jīng)歷一段爆發(fā)性增長期之后，NFT交易處于降溫期。綜合來說，海外NFT發(fā)展展現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一是交易規(guī)模迅速增長。國外加密貓上線后，交易額由當(dāng)年三季度約為11萬美元迅速增長至四季度1800美元左右；隨著以O(shè)pensea等為代表的NFT交易平臺(tái)出現(xiàn)，其參與人數(shù)和交易額呈現(xiàn)跳躍式增長態(tài)勢(shì)，據(jù)VMR市場(chǎng)研究報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2030年NFT市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)2300億美元左右。二是交易市場(chǎng)中頭部效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。一方面，NFT交易平臺(tái)頭部效應(yīng)凸顯，占據(jù)主要NFT市場(chǎng)交易份額，如Opensea近幾年占據(jù)國外90%以上的市場(chǎng)份額。另一方面，頭部效應(yīng)還體現(xiàn)在交易類別上，海外NFT產(chǎn)品的交易主要集中在藝術(shù)品、文化收藏品等類別。三是應(yīng)用場(chǎng)景較為廣泛。國外NFT最早應(yīng)用在游戲場(chǎng)景中，目前成熟的應(yīng)用領(lǐng)域有藝術(shù)品、收藏品、音樂與體育賽事等，有向身份認(rèn)證、不動(dòng)產(chǎn)和金融領(lǐng)域深度拓展的趨勢(shì)。在美國，NFT還已被用于競選籌款。此外，市場(chǎng)上還流通NFT指數(shù)基金，這是首個(gè)由NFT收藏品支持的代幣平臺(tái)，可以實(shí)現(xiàn)NFT藝術(shù)品和以太幣的相互轉(zhuǎn)化。四是NFT監(jiān)管體系日漸形成。比如，美國監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)關(guān)注NFT能否劃分為證券進(jìn)行監(jiān)管，歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)條例》草案可能將NFT納入監(jiān)管。

國內(nèi)NFT發(fā)展現(xiàn)狀。相較于國外NFT產(chǎn)品發(fā)展，國內(nèi)NFT市場(chǎng)處于初期發(fā)展階段，2021年為國內(nèi)NFT市場(chǎng)發(fā)展元年。整體而言，國NFT市場(chǎng)發(fā)展呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是NFT應(yīng)用場(chǎng)景較為單一。國內(nèi)NFT應(yīng)用場(chǎng)景主要是在藝術(shù)品領(lǐng)域，而在游戲、音樂、版權(quán)等領(lǐng)域處于探索階段，國內(nèi)NFT更多被稱為數(shù)字藏品。二是頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與交易平臺(tái)建設(shè)。國內(nèi)NFT交易平臺(tái)多是由頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主導(dǎo)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)背景的國內(nèi)NFT交易平臺(tái)占據(jù)著主要市場(chǎng)份額。三是面臨較為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境。國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直對(duì)虛擬貨幣有著嚴(yán)格的監(jiān)管政策，與虛擬貨幣同樣采用區(qū)塊鏈技術(shù)的NFT也在監(jiān)管層面重點(diǎn)關(guān)注范圍之內(nèi)。2022年4月三大協(xié)會(huì)提出《關(guān)于防范NFT相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的倡議》，也是未來加強(qiáng)規(guī)范NFT市場(chǎng)發(fā)展的縮影。此外，各大交易平臺(tái)將合規(guī)性作為NFT交易的首要目標(biāo)，嚴(yán)防炒作并禁止二次轉(zhuǎn)讓。明確否定了證券、保險(xiǎn)、信貸、貴金屬等金融資產(chǎn)作為其權(quán)益價(jià)值映射的底層資產(chǎn)，要求“去金融化”，遏制NFT金融化、證券化的傾向。

國內(nèi)外NFT發(fā)展階段和發(fā)展現(xiàn)狀各有不同，引致國內(nèi)外發(fā)展路徑有所分化，主要有以下幾方面：第一，國內(nèi)外NFT底層技術(shù)架構(gòu)不同。國外NFT技術(shù)是建立在去中心化后公鏈之上，國內(nèi)主要交易平臺(tái)則是未完全去中心化的聯(lián)盟鏈，二者核心技術(shù)的底層邏輯差異會(huì)導(dǎo)致發(fā)展路徑不盡相同；國外NFT交易可在平臺(tái)上多次轉(zhuǎn)讓，其二級(jí)市場(chǎng)較為活躍，暗藏被過度炒作的風(fēng)險(xiǎn)；而國內(nèi)基于聯(lián)盟鏈的技術(shù)特質(zhì)使得NFT的交易半徑受到限制，無法使NFT產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)自由交易，一定程度上能降低其監(jiān)管難度。國外公鏈?zhǔn)窍蚬婇_放，參與活動(dòng)、讀取數(shù)據(jù)和發(fā)送交易等，其核心特點(diǎn)是不受管理，不受控制。國內(nèi)聯(lián)盟鏈只對(duì)特定成員開放，且有較高的準(zhǔn)入門檻以及安全性要求。第二，國內(nèi)外NFT產(chǎn)品發(fā)行定價(jià)方式有所不同。NFT產(chǎn)品的定價(jià)不同也會(huì)影響其后續(xù)交易模式和發(fā)展路徑，國外NFT是把數(shù)字藏品等進(jìn)行代幣化，進(jìn)入資本化定價(jià)方式的炒作。在交易平臺(tái)發(fā)布初始定價(jià)之后，后續(xù)價(jià)格緊隨市場(chǎng)供需關(guān)系波動(dòng)而變化，會(huì)導(dǎo)致NFT成交價(jià)格與初始定價(jià)差距較大，有著巨大的投機(jī)套利空間；國內(nèi)平臺(tái)多采用統(tǒng)一定價(jià)機(jī)制發(fā)行數(shù)字藏品，交易價(jià)格波動(dòng)空間有限。國內(nèi)數(shù)字藏品利用區(qū)塊鏈技術(shù)，錨定作品生成鏈上唯一的所有權(quán)或使用權(quán)的數(shù)字憑證，不可篡改、不可拆分、限量發(fā)行，目的是實(shí)現(xiàn)作品真實(shí)可信的數(shù)字化發(fā)行、收藏、使用和流轉(zhuǎn)，傳遞的是數(shù)字文化要素的價(jià)值。第三，面臨的監(jiān)管環(huán)境不同。國內(nèi)對(duì)NFT發(fā)展保持謹(jǐn)慎防范的態(tài)度，而國外監(jiān)管環(huán)境則相對(duì)寬松，所以國外NFT發(fā)展路徑和品類更具多元化，應(yīng)用場(chǎng)景生態(tài)活躍；而國內(nèi)NFT產(chǎn)品在版權(quán)、保護(hù)和弘揚(yáng)傳統(tǒng)文化方面有著積極作用。例如，對(duì)于發(fā)行藏品內(nèi)容，國外NFT不必經(jīng)過版權(quán)審核，國內(nèi)規(guī)范的數(shù)字藏品必須經(jīng)過相關(guān)審核才可上鏈發(fā)布。

國內(nèi)外NFT差異的主要原因。NFT具有較強(qiáng)的金融產(chǎn)品化模式，國外的NFT平臺(tái)出現(xiàn)NFT金融化趨勢(shì)。NFT作為新生事物，其自身唯一性、可追溯性等特征契合文娛產(chǎn)業(yè)的需求，NFT的價(jià)值本應(yīng)源自于具有某種價(jià)值的有形標(biāo)的物，但NFT金融化趨勢(shì)采用是虛擬經(jīng)濟(jì)資本化定價(jià)方式，NFT價(jià)值背離數(shù)字藏品等商品實(shí)際價(jià)值，成為與比特幣等虛擬貨幣一樣沒有基礎(chǔ)支撐的共識(shí)價(jià)值。例如，在平臺(tái)內(nèi)交易過程類似于公司的IPO，NFT發(fā)行時(shí)鑄造者會(huì)預(yù)先設(shè)定智能合約限制發(fā)行數(shù)量、發(fā)行價(jià)格與轉(zhuǎn)售版稅，購買者在特定時(shí)間搶購，“鏈圈”稱之為“搶新”，類似于股票，NFT價(jià)格波動(dòng)與人們心理預(yù)期等有關(guān)，NFT項(xiàng)目參與者的盈利模式與股票買賣一致，低買高賣，同時(shí)還要求參與NFT交易用虛擬貨幣以太幣進(jìn)行變現(xiàn)；ERC-998標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用使NFT都可分割，符合金融的眾籌屬性，基于NFT初始所有權(quán)拆分，以眾籌方式售賣NFT部分所有權(quán)，容易引發(fā)非法集資，影響金融穩(wěn)定性。

西方國家鼓勵(lì)各類投機(jī)活動(dòng)。在美國NFT的發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)能夠快速發(fā)展與目前美國的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有關(guān)。美國2020年大規(guī)模量化寬松政策，M1增加3.4倍，通過NFT項(xiàng)目炒作滯留大量美元現(xiàn)金，減少了貨幣的流通量與流通速度，從而降低了美國的通貨膨脹率。其次NFT交易不影響生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。NFT不像石油，可以作為生產(chǎn)要素，NFT在美國是民間大量交易的資產(chǎn)，其價(jià)格高低不會(huì)影響廠商的生產(chǎn)成本。最后NFT不會(huì)影響居民消費(fèi)水平。NFT不是生活必需品，其價(jià)格高低也不會(huì)影響居民生活水平。另外，受新冠肺炎疫情影響，西方國家采取量化寬松政策，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受疫情沖擊一蹶不振時(shí)，NFT成為投資藍(lán)海，引發(fā)關(guān)注。同時(shí)，名人效應(yīng)，NBA頂級(jí)球星庫里、特斯拉總裁馬斯克等名人紛紛參與NFT項(xiàng)目中，吸引大量粉絲參與。

發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)是我國之戰(zhàn)略，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，糾正經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛趨勢(shì)是當(dāng)前的重要任務(wù)，所以，中國抑制NFT的炒作行為。我國僅允許NFT交易存在發(fā)行市場(chǎng)不允許存在流通市場(chǎng)。但目前地下的二級(jí)市場(chǎng)依舊活躍。二級(jí)市場(chǎng)主要是利用平臺(tái)漏洞，多數(shù)NFT交易平臺(tái)具有轉(zhuǎn)贈(zèng)功能，通過“場(chǎng)外轉(zhuǎn)賬付款+場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)贈(zèng)交貨”形式完成NFT的地下交易。雖然各大平臺(tái)紛紛設(shè)置禁止轉(zhuǎn)贈(zèng)期，而禁止轉(zhuǎn)贈(zèng)期的存在正好為賣方炒作造勢(shì)提供了時(shí)間，拉高了NFT價(jià)格，目前我國各大NFT發(fā)行價(jià)格普遍在幾十元左右，但一經(jīng)炒作，地下二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格便不可估計(jì)。

NFT的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)塊鏈技術(shù)本身的風(fēng)險(xiǎn)源自區(qū)塊鏈技術(shù)不成熟和區(qū)塊鏈機(jī)制設(shè)計(jì)，區(qū)塊鏈的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與NFT交易安全性也密不可分。一方面，作為NFT關(guān)鍵技術(shù)基礎(chǔ)的智能合約本身存在程序結(jié)構(gòu)不完善等安全漏洞；另一方面，NFT的加密技術(shù)和儲(chǔ)存密鑰也存在被病毒入侵的可能。這些區(qū)塊鏈固有的技術(shù)漏洞也為NFT交易活動(dòng)埋下了隱患，例如，作為全球知名的NFT眾籌項(xiàng)目DAO，因其智能合約的漏洞遭受黑客攻擊，造成數(shù)千萬美元的損失，使得NFT交易安全性備受關(guān)注。此外，在整個(gè)NFT競價(jià)交易過程中，各種身份信息、交易信息等隱私數(shù)據(jù)泄露風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，一旦在NFT流通過程中發(fā)生泄露行為，會(huì)危害參與者的資產(chǎn)安全，給NFT生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)帶來諸多不便。

法律風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)NFT項(xiàng)目而言，目前區(qū)塊鏈技術(shù)是采用“去中心化”理念，加密后數(shù)字資產(chǎn)所有權(quán)歸屬問題也成為不容忽視的法律風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一方面，在線上競價(jià)過程中，將NFT項(xiàng)目進(jìn)行競價(jià)售賣之人不易區(qū)分，若不享有實(shí)物所有權(quán)第三人將藝術(shù)品轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字資產(chǎn)進(jìn)行發(fā)行售賣，會(huì)帶來侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，NFT的信息披露不規(guī)范，使得參與者難以了解NFT產(chǎn)品的真實(shí)情況，可能會(huì)引致侵害消費(fèi)者權(quán)益、非法融資等風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前缺乏市場(chǎng)法律法規(guī)監(jiān)管和行業(yè)規(guī)范約束的情況下，對(duì)NFT交易活動(dòng)可能帶來的相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)要持續(xù)關(guān)注。

交易風(fēng)險(xiǎn)。與國外公鏈發(fā)行的模式不同，國內(nèi)主流NFT平臺(tái)主要是以私鏈或聯(lián)盟鏈的形式發(fā)行NFT數(shù)字藝術(shù)品。同時(shí)區(qū)塊鏈的匿名交易機(jī)制在現(xiàn)有的發(fā)行交易模式下，難以甄別參與者的身份信息，一定程度上增加了對(duì)NFT交易活動(dòng)穿透式監(jiān)管的難度。此外，NFT交易流主要是在各類交易平臺(tái)上完成，交易平臺(tái)運(yùn)營涉及到交易數(shù)據(jù)處理、NFT產(chǎn)品發(fā)售和商業(yè)宣傳等環(huán)節(jié)的合規(guī)性，可能會(huì)帶來轉(zhuǎn)售和炒作NFT產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。另外，運(yùn)用NFT詐騙手段引誘早期投資者，在項(xiàng)目有些成效之后，吸納的資金增加，卷走所有項(xiàng)目資金，賣掉預(yù)先開采的代幣，榨干投資者的所有資金，例如著名的Evolved Apes案例。

洗錢風(fēng)險(xiǎn)。NFT產(chǎn)品容易被用于洗錢活動(dòng)，通過非法資金與自己進(jìn)行虛假交易在交易環(huán)節(jié)達(dá)到洗錢目的。NFT存在洗錢風(fēng)險(xiǎn)的原因有二，一是NFT一般需要虛擬貨幣或數(shù)字代幣購買，在NFT交易過程中便涉及了虛擬貨幣交易，虛擬貨幣因其完全去中介化與匿名性特點(diǎn)易成為非法交易與洗黑錢的工具。二是在以太坊2.0中具有資產(chǎn)質(zhì)押功能，一些非法資產(chǎn)往往利用監(jiān)管漏洞。交易對(duì)手身份不明，易成為非法洗錢渠道，NFT價(jià)格存炒作，易掩飾非法資金來源；NFT交易具有可轉(zhuǎn)換性，變現(xiàn)迅速難以追查，通過NFT洗白，其背后的贓款卻也更加隱蔽，牽涉的利益也更加巨大。“虛擬貨幣洗錢像是陰謀，而NFT和藝術(shù)品洗錢更像是陽謀。”

金融風(fēng)險(xiǎn)。NFT產(chǎn)品在市場(chǎng)炒作行為帶動(dòng)下的價(jià)格有時(shí)會(huì)脫離其正常估值水平出現(xiàn)大幅下跌現(xiàn)象，例如，推特第一條推文以NFT形式出售，其轉(zhuǎn)售價(jià)格約4800萬元標(biāo)價(jià)，而競價(jià)最低報(bào)價(jià)約在6美元，這種現(xiàn)象折射出NFT市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，由于NFT的稀缺性和投資空間大等優(yōu)勢(shì)，在NFT發(fā)行交易過程中易出現(xiàn)金融化、證券化傾向等風(fēng)險(xiǎn)隱患。有的將證券、信貸等金融產(chǎn)品嵌入NFT底層商品中，打著NFT旗號(hào)規(guī)避監(jiān)管并從事金融交易活動(dòng)，例如，把NFT包裝成金融產(chǎn)品，鼓勵(lì)或誘導(dǎo)大家去投機(jī)炒作買賣；通過非持牌的交易所或網(wǎng)站進(jìn)行類似股票的交易；代為融資投資，進(jìn)行杠桿操作等，這類現(xiàn)象給監(jiān)管當(dāng)局帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)也會(huì)進(jìn)一步放大NFT的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著NFT逐漸成為投資熱門，大量資金涌入NFT項(xiàng)目，導(dǎo)致NFT產(chǎn)生泡沫，一旦NFT熱度退去，泡沫破裂又將沖擊一國的金融安全。

NFT未來應(yīng)注重哪些監(jiān)管

賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。辯證地看待NFT，采取管禁結(jié)合的方式，引導(dǎo)NFT項(xiàng)目為我國發(fā)展作出有益貢獻(xiàn)。一方面，賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮NFT在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化方面的正面作用。確保NFT產(chǎn)品價(jià)值有充分支撐，引導(dǎo)消費(fèi)者理性消費(fèi)，防止價(jià)格虛高背離基本價(jià)值。保護(hù)底層商品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，支持正版數(shù)字文創(chuàng)作品。真實(shí)、準(zhǔn)確、完整披露NFT產(chǎn)品信息，保障消費(fèi)者的知情權(quán)、選擇權(quán)、公平交易權(quán)。同時(shí)，NFT是存在現(xiàn)實(shí)標(biāo)的物，NFT模式可為各類藝術(shù)品快速變現(xiàn)提供有效渠道，提升各大品牌的名度和銷量，NFT對(duì)于弘揚(yáng)傳統(tǒng)文化、建設(shè)文化強(qiáng)國具有積極的促進(jìn)意義。另一方面，NFT的快速發(fā)展使其成為投資藍(lán)海，大量資金涌入形成了價(jià)格泡沫，容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。所以，既要肯定NFT作用和價(jià)值，又要遏制NFT金融化證券化傾向，防范“脫實(shí)向虛”引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)：不通過NFT底層商品變相發(fā)行交易金融產(chǎn)品，從事類似證券、保險(xiǎn)、信貸、貴金屬等金融資產(chǎn)活動(dòng)；不分割NFT所有權(quán)或者批量來開展代幣發(fā)行融資（ICO）；不為NFT交易提供集中競價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易；不采用比特幣等虛擬貨幣作為NFT發(fā)行交易的計(jì)價(jià)和結(jié)算工具；不為投資NFT提供融資支持；同時(shí)，消費(fèi)者應(yīng)切實(shí)維護(hù)自身財(cái)產(chǎn)安全，自覺抵制NFT投機(jī)炒作行為，警惕NFT等非法金融活動(dòng)，并積極配合反洗錢工作。

構(gòu)建完善的NFT監(jiān)管體系。NFT行業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)完善的宏觀監(jiān)管體系應(yīng)在以下幾個(gè)方面發(fā)力：一是盡快構(gòu)建完善的政策法規(guī)，健全NFT制度保障。應(yīng)及早出臺(tái)NFT等數(shù)字代幣監(jiān)管規(guī)范，著力點(diǎn)放在NFT資產(chǎn)屬性厘定、交易操作流程、技術(shù)穩(wěn)定性等方面；界定出NFT資產(chǎn)類別后，二是要建立標(biāo)準(zhǔn)化的NFT市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則。盡快制定NFT行業(yè)發(fā)展規(guī)范，要嚴(yán)格把關(guān)參與者的準(zhǔn)入和建立動(dòng)態(tài)的退出機(jī)制，謹(jǐn)防借助NFT活動(dòng)的監(jiān)管盲點(diǎn)從事惡意炒作、洗錢、非法融資等活動(dòng)。三是要建立專門的監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)。將NFT納入金融監(jiān)管框架，在NFT產(chǎn)品鑄造、發(fā)行、流通等環(huán)節(jié)實(shí)施細(xì)化監(jiān)管要求，建立分層監(jiān)管結(jié)構(gòu)并重點(diǎn)關(guān)注交易行為的合規(guī)性。

強(qiáng)化NFT交易平臺(tái)管理，提高行業(yè)自律意識(shí)。交易平臺(tái)的規(guī)范和管理是NFT良性循環(huán)發(fā)展的重要組成部分，也是監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一方面，要健全NFT交易平臺(tái)的設(shè)立、運(yùn)營和退出機(jī)制，加強(qiáng)交易平臺(tái)及其控股企業(yè)的資質(zhì)、注冊(cè)地等審核，嚴(yán)防交易資金脫離監(jiān)管范圍；另一方面，完善交易平臺(tái)區(qū)塊鏈技術(shù)規(guī)范，不斷提高平臺(tái)交易網(wǎng)絡(luò)的安全性，以便從技術(shù)上更好支撐NFT的順暢流通。最后，規(guī)范交易平臺(tái)信息披露，建立起監(jiān)管機(jī)構(gòu)與交易平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警共享機(jī)制，在資金交易過程中及時(shí)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)反饋異常交易等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信息，避免NFT風(fēng)險(xiǎn)向其他金融市場(chǎng)傳遞蔓延。

加強(qiáng)國際協(xié)同監(jiān)管合作。目前國外對(duì)NFT監(jiān)管日益加強(qiáng)。歐美反洗錢機(jī)構(gòu)指出：NFT不可互換，只用作收藏品，不作為支付手段或投資工具。NFT若被用于“投資目的”將會(huì)受到嚴(yán)格監(jiān)管。并要求“NFT發(fā)行人必須是法人”要向當(dāng)局注冊(cè)并遵守法律規(guī)定以保護(hù)消費(fèi)者。俄羅斯將NFT納入立法的法案，NFT一詞引入俄羅斯聯(lián)邦民法典，使得“那些擁有異質(zhì)代幣的人的權(quán)利需要得到保護(hù)”。NFT市場(chǎng)較為活躍的韓國于2022年2月宣布加強(qiáng)對(duì)包括NFT在內(nèi)的新交易資產(chǎn)監(jiān)控，加強(qiáng)對(duì)NFT和元宇宙等新興市場(chǎng)企業(yè)IPO核查，并對(duì)數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)者造成損害的因素制定對(duì)策。日本政策文件顯示，將開始監(jiān)管NFT代幣以及初始交易所發(fā)行（IEO）領(lǐng)域，為NFT建立監(jiān)管框架的這些事項(xiàng)已經(jīng)在其議程上。美國也發(fā)布了針對(duì)加密貨幣行業(yè)的定制指南，強(qiáng)調(diào)制裁非合規(guī)的要求。所以，資本全球化趨勢(shì)下我國NFT監(jiān)管體系需要建立與國外NFT監(jiān)管部門的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，厘清NFT交易的管轄范圍，共同維護(hù)NFT市場(chǎng)穩(wěn)定。此外，健全與各國監(jiān)管部門的NFT交易信息共享機(jī)制，共同打擊假借NFT交易從事非法金融活動(dòng)。

依據(jù)中國現(xiàn)實(shí)設(shè)立NFT應(yīng)用場(chǎng)景邊界。隨著國內(nèi)外NFT市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)中出現(xiàn)“萬物皆可NFT”的傾向，NFT應(yīng)用場(chǎng)景邊界界定和規(guī)范迫切性日益凸顯。NFT應(yīng)用場(chǎng)景搭建應(yīng)在法律和監(jiān)管的約束下，合理向現(xiàn)實(shí)世界中的各類資產(chǎn)延伸，不能任其無序延伸，合規(guī)創(chuàng)新的NFT產(chǎn)品，要界定NFT場(chǎng)景的禁區(qū)和綠燈區(qū)，引導(dǎo)NFT市場(chǎng)成為促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)變革、豐富數(shù)字經(jīng)濟(jì)形態(tài)的重要推動(dòng)力。中國擁有全球最大的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施，構(gòu)建一個(gè)立場(chǎng)中立、成本低廉、融合多方技術(shù)、永久存放，并且可監(jiān)管的NFT基礎(chǔ)設(shè)施。一方面可以規(guī)避NFT與虛擬貨幣牽扯太深的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)將NFT更名DDC（分布式數(shù)字），在DDC網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)方使用人民幣進(jìn)行相關(guān)服務(wù)，利于人民幣國際化。

（作者為南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)，南開大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心主任；南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生桑乾坤、魏子鯤對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

【注：本文系社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“深度開放下外部金融沖擊應(yīng)急系統(tǒng)研究”（20ZDA101）的階段性成果】

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②魏麗婷、郭艷、賀夢(mèng)蛟：《非同質(zhì)化代幣(NFT)：邏輯、應(yīng)用與趨勢(shì)展望》，《經(jīng)濟(jì)研究參考》，2022年第4期。

③祁明、肖林：《虛擬貨幣：運(yùn)行機(jī)制、交易體系與治理策略》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》，2014年第4期。

責(zé)編/李一丹    美編/宋揚(yáng)

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