【摘要】2022年前兩個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入“技術(shù)性衰退”而非全面經(jīng)濟(jì)衰退。盡管美國(guó)2022年第三季度、第四季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了反彈，但在高通貨膨脹率下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)為復(fù)蘇持續(xù)乏力。高通脹沖擊了美國(guó)幾乎所有家庭的消費(fèi)支出，尤其是低收入家庭，令美國(guó)多個(gè)重要行業(yè)不斷降溫，還影響到新興市場(chǎng)國(guó)家的增長(zhǎng)前景。美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息使多國(guó)貨幣相對(duì)美元貶值，大量美元回流美國(guó)將沖擊這些國(guó)家的金融系統(tǒng)安全和資產(chǎn)價(jià)值。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)全面衰退是一個(gè)模糊問(wèn)題，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)多大概率陷入衰退則是一個(gè)精確的問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)衰退 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力 高通貨膨脹 【中圖分類(lèi)號(hào)】F171.2 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)乏力的現(xiàn)狀分析

高通貨膨脹率和不斷攀升的利率使美國(guó)消費(fèi)者與企業(yè)持續(xù)承壓，2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了從急劇放緩到復(fù)蘇持續(xù)乏力的轉(zhuǎn)變。美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算下滑0.6%，第一季度按年率計(jì)算萎縮1.6%，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度下滑，而此前六個(gè)季度的平均年化增長(zhǎng)率為6%。根據(jù)《牛津英語(yǔ)詞典》的定義，經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)下滑，表明2022年美國(guó)前兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)陷入了“技術(shù)性衰退”，但并沒(méi)有走向全面經(jīng)濟(jì)衰退，兩者有本質(zhì)區(qū)別。盡管美國(guó)2022年第三季度、第四季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定程度的反彈，2022年美國(guó)全年GDP同比增長(zhǎng)2.1%，但總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)為復(fù)蘇持續(xù)乏力。2022年，美國(guó)連續(xù)數(shù)月不斷攀升的通貨膨脹率打破了四十年來(lái)的記錄并創(chuàng)下新高。從以往經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退往往始自金融領(lǐng)域的資產(chǎn)泡沫破裂，新型冠狀病毒感染疫情蔓延進(jìn)而引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在日益集中的企業(yè)債和泡沫化嚴(yán)重的股票市場(chǎng)上。①?gòu)漠?dāng)前情況看，美國(guó)金融資產(chǎn)泡沫尚未出現(xiàn)破裂的跡象。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨持續(xù)“滯漲”的風(fēng)險(xiǎn)。2022年12月13日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）為7.1%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，而2022年9月和10月，這一指數(shù)分別高達(dá)8.2%和7.7%。在高通貨膨脹率下，住房?jī)r(jià)格和食品價(jià)格指數(shù)上漲成為2022年11月推高美國(guó)物價(jià)的主要因素。筆者以2019年第一季度的美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速為基期數(shù)值100，測(cè)算出2020年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)受新型冠狀病毒感染疫情沖擊最大，損失約為GDP的7.7%，隨后快速恢復(fù)，2021年第二季度恢復(fù)到疫情前（2019年第四季度）的水平，2021年第四季度恢復(fù)到最高點(diǎn)。但在2022年第一季度和第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始萎縮，與潛在GDP增長(zhǎng)趨勢(shì)線的差距擴(kuò)大到3.4%。

盡管美國(guó)總統(tǒng)拜登及其財(cái)政官員拒絕承認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退的事實(shí)，但是一些政客和學(xué)者則持有不同的觀點(diǎn)。比如，紐約市市長(zhǎng)埃里克·亞當(dāng)斯認(rèn)為美國(guó)不僅已經(jīng)陷入衰退，而且金融業(yè)也面臨崩潰的危險(xiǎn)。失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的狀況正在惡化，美國(guó)普通家庭每三個(gè)月?lián)Q一次工作就是嚴(yán)重的負(fù)面因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否全面衰退是由美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）進(jìn)行判定。NBER的經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)多個(gè)指標(biāo)將全面經(jīng)濟(jì)衰退定義為“經(jīng)濟(jì)活力顯著下降，而且這種下降蔓延到整個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)并持續(xù)數(shù)月以上”。因此，美聯(lián)儲(chǔ)若保持目前利率水平，會(huì)進(jìn)一步刺激通脹水平上升，并進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退。②

為應(yīng)對(duì)高通貨膨脹，美國(guó)政府采取由寬松轉(zhuǎn)向收緊的貨幣政策。美國(guó)高通脹率中能源成本上漲占到通脹因素的三分之一，服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲占到至少三分之一，商品和食物價(jià)格上漲約占到剩余比重的各一半。美國(guó)時(shí)間2022年12月14日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布2022年第七次加息，本次加息50個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間進(jìn)一步上調(diào)至4.25%—4.50%。2022年美聯(lián)儲(chǔ)共有四次加息75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的理由是為了抑制高通脹，此輪貨幣緊縮的目的是在抑制通脹的過(guò)程中避免損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以實(shí)現(xiàn)所謂的經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。正如2022年8月底美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾在杰克遜霍爾經(jīng)濟(jì)政策研討會(huì)上所說(shuō)的，當(dāng)前的通脹率仍高于政策目標(biāo)，關(guān)鍵是通脹還在繼續(xù)傳導(dǎo)。抑制通脹將是美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期任務(wù)，如果無(wú)法控制住價(jià)格，將會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大創(chuàng)傷。

2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩，與2021年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇形成鮮明對(duì)比。新型冠狀病毒感染疫情暴發(fā)后一段時(shí)間，美國(guó)政府曾直接給居民發(fā)錢(qián)，并且較早解除了疫情管控措施，從而刺激了民眾的消費(fèi)也促進(jìn)了就業(yè)，失業(yè)率也降到歷史最低點(diǎn)。勞動(dòng)力缺口擴(kuò)大促使企業(yè)給員工加薪，又進(jìn)一步增加了居民消費(fèi)的底氣，從而也加劇了經(jīng)濟(jì)的高通脹。上述舉措促使2021年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到5.9%，創(chuàng)下2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)的新高。在高通脹壓力下，根據(jù)商業(yè)周期理論，美國(guó)可能通過(guò)犧牲失業(yè)率來(lái)控制通貨膨脹率。但目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)還較為穩(wěn)定，工業(yè)產(chǎn)出還未出現(xiàn)惡化跡象，因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未陷入全面衰退。于是，美聯(lián)儲(chǔ)很可能接受用失業(yè)率的上升換取對(duì)價(jià)格穩(wěn)定的有效控制。

2022年以來(lái)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)就業(yè)形勢(shì)整體表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。截至2022年11月底，美國(guó)新增就業(yè)人數(shù)約431萬(wàn)，凈失業(yè)率已經(jīng)從2022年1月的4%下降到11月的3.7%，這與2022年以來(lái)悲觀的消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增速形成了不一致的“節(jié)奏”。2022年10月以來(lái)，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增加，有更多工人重新加入勞動(dòng)力市場(chǎng)，但美國(guó)提供的就業(yè)崗位增幅卻屢創(chuàng)新低。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，美國(guó)新增26.3萬(wàn)個(gè)非農(nóng)就業(yè)崗位，與2022年10月的26.1萬(wàn)個(gè)基本持平，并創(chuàng)下2021年4月以來(lái)的最低月度增幅。

高通脹下美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)乏力的可能影響

第一，高通貨膨脹沖擊了美國(guó)幾乎所有家庭的消費(fèi)支出，尤其是低收入家庭。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)降至101.4，是2022年7月以來(lái)的最低水平。出人意料的是，2022年12月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)反彈至108.3，使該指數(shù)上升至2022年4月以來(lái)的最高水平，但這與圣誕節(jié)和新年居民的消費(fèi)預(yù)期有關(guān)。2022年年初以來(lái)，新型冠狀病毒感染疫情疊加烏克蘭危機(jī)，對(duì)美國(guó)引發(fā)了一系列供給沖擊，造成制成品、勞動(dòng)力和大宗商品價(jià)格飆升，加上強(qiáng)勁的需求，導(dǎo)致了美國(guó)持續(xù)的高通脹。特別是高漲的核心通脹率（扣除能源和食品價(jià)格后的通脹率），表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)遭受到嚴(yán)重侵蝕。美國(guó)的高通脹通過(guò)降低實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力抑制了消費(fèi)者支出。食品和能源等價(jià)格上漲對(duì)所有美國(guó)人的可自由支配支出造成了壓力，特別是對(duì)于低收入家庭而言尤為顯著。低收入家庭將收入的75%用于購(gòu)買(mǎi)食品、汽油和住房等必需品，這一比例是高收入家庭的兩倍多。特別是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息已經(jīng)對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)造成了沉重打擊，住宅投資急劇下降，而且將會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)層面產(chǎn)生更為廣泛的影響。

第二，高通脹引致的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)乏力令美國(guó)多個(gè)重要行業(yè)不斷降溫。2022年以來(lái)，從“滯漲”到經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇乏力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)增加，導(dǎo)致重要行業(yè)發(fā)展低迷。特別是美元強(qiáng)勢(shì)進(jìn)一步加劇了高通貨膨脹，這會(huì)降低美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)愈加不景氣。一方面，始于2020年中期火熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)正在降溫。美國(guó)康柏斯房地產(chǎn)公司、雷德芬公司和奇洛房地產(chǎn)公司等大型房產(chǎn)中介已經(jīng)裁員，美國(guó)富國(guó)銀行等銀行也開(kāi)始削減地產(chǎn)抵押業(yè)務(wù)部門(mén)的人員。另一方面，高科技行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭明顯下降。美國(guó)奈飛公司等知名技術(shù)企業(yè)以及初創(chuàng)公司都在裁員，風(fēng)險(xiǎn)投資公司紅杉投資公司也為求得生存亟需建立一套行之有效的新業(yè)務(wù)模式。此外，加密市場(chǎng)的行情也在大幅下挫。

第三，高通脹下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)乏力將深刻影響新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)前景。2022年前兩個(gè)季度，高通脹引發(fā)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)“技術(shù)性衰退”導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)消費(fèi)放緩，內(nèi)需走弱勢(shì)必會(huì)拖累世界經(jīng)濟(jì)，特別是影響新興市場(chǎng)國(guó)家的增長(zhǎng)前景。多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家將美國(guó)視為重要的商品出口市場(chǎng)，其出口難免會(huì)受到美國(guó)可能面臨的經(jīng)濟(jì)衰退的影響?；诖耍屡d市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)盡可能擴(kuò)大貿(mào)易伙伴范圍，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)基本面，擴(kuò)大和刺激內(nèi)需，以降低美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的沖擊。此外，2022年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息也刺激了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的擴(kuò)散，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家資本外流。③因此，穩(wěn)定匯率將是當(dāng)務(wù)之急。但是，從資本逐利的角度看，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退，追逐增長(zhǎng)的投資者可能又會(huì)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)國(guó)家。

第四，為防范經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息使多國(guó)貨幣相對(duì)美元貶值，大量美元回流美國(guó)將會(huì)沖擊這些國(guó)家的金融系統(tǒng)和資產(chǎn)價(jià)值。為了抑制高通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度的連續(xù)加息引起了各國(guó)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇的擔(dān)憂。眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息是應(yīng)對(duì)美國(guó)高通脹的舉措，但此舉將可能使其他國(guó)家引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。從目前收緊的貨幣政策看，美聯(lián)儲(chǔ)采取加息措施，以保持通脹預(yù)期穩(wěn)定，并使通脹率在一定時(shí)間內(nèi)重回2%的目標(biāo)。在這種情況下，新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨更嚴(yán)峻的形勢(shì)，即大量的美元資本可能會(huì)撤出本國(guó)市場(chǎng)，回流到美國(guó)，這會(huì)加大有債務(wù)負(fù)擔(dān)國(guó)家的債務(wù)償還壓力。此外，新興市場(chǎng)國(guó)家的資產(chǎn)更具有彈性，美元回流還會(huì)造成上述國(guó)家資產(chǎn)貶值，嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。當(dāng)資產(chǎn)貶值到一定程度時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)通過(guò)降息增加美元的流動(dòng)性，美國(guó)的投資者會(huì)借此機(jī)會(huì)“收割資產(chǎn)”而獲利。

第五，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力引致的輸出型通脹將加大中國(guó)外需和人民幣貶值的壓力。伴隨美元持續(xù)加息抑制高通脹，人民幣對(duì)美元匯率大幅貶值。全球所有貿(mào)易額中近40%使用美元結(jié)算，美元升值導(dǎo)致其他國(guó)家從美國(guó)購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)價(jià)格上漲，美國(guó)也就向全世界輸出了通脹，當(dāng)然還會(huì)加大中國(guó)外需的壓力。盡管人民幣對(duì)美元匯率貶值，但是自2022年8月初以來(lái)，人民幣兌歐元、日元、英鎊等貨幣都出現(xiàn)了不同程度的升值，人民幣整體還處于偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。由于2022年以來(lái)人民幣匯率發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，從而對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)也產(chǎn)生了顯著影響。2022年12月7日，海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年11月，以美元計(jì)價(jià)的中國(guó)進(jìn)出口總值同比下降9.5%，其中，出口總值同比下降8.7%，進(jìn)口總值同比下降10.6%，這番下滑趨勢(shì)從2022年8月開(kāi)始就已顯現(xiàn)。而2022年中國(guó)貿(mào)易形勢(shì)尚且較好的7月，進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)11.0%，出口總值同比增長(zhǎng)18.0%，進(jìn)口總值同比增長(zhǎng)2.3%。可見(jiàn)，盡管2022年以來(lái)人民幣兌美元大幅貶值，但中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易增速卻明顯下降，人民幣兌美元匯率與貿(mào)易增速出現(xiàn)了一定的背離趨勢(shì)。未來(lái)人民幣匯率將大體保持與美元指數(shù)走勢(shì)相反的趨勢(shì)，人民幣對(duì)美元貶值并不能代表人民幣匯率將出現(xiàn)大幅下行通道，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持基本面穩(wěn)定有利于對(duì)沖美元升值的勢(shì)頭。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)從復(fù)蘇持續(xù)乏力陷入全面經(jīng)濟(jì)衰退

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)乏力可能令美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)增長(zhǎng)率低于其正常潛在水平的漫長(zhǎng)時(shí)期。美聯(lián)儲(chǔ)前理事拉里·邁耶稱(chēng)之為“增長(zhǎng)衰退”，增長(zhǎng)率很可能低于2%。即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)走向衰退，其破壞性和嚴(yán)重程度或不會(huì)像2008年金融危機(jī)，更多的可能是經(jīng)濟(jì)下行相對(duì)溫和且較短期的衰退。④

就業(yè)情況和除去轉(zhuǎn)移支付以外的實(shí)際個(gè)人收入是兩個(gè)重要的認(rèn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否真正陷入“全面衰退”的指標(biāo)。從就業(yè)情況看，當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)還“較為強(qiáng)勁”，勞動(dòng)力缺口仍較大，但供求明顯失衡。2022年8月，美國(guó)勞動(dòng)力參與率出現(xiàn)了增長(zhǎng)，即便有所改善，勞動(dòng)力參與率仍然比新型冠狀病毒感染疫情前的水平低1個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇在接受美國(guó)全國(guó)廣播公司財(cái)經(jīng)頻道采訪時(shí)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退不可避免，他預(yù)測(cè)美國(guó)失業(yè)率將會(huì)持續(xù)升高至6%。一旦經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退，美國(guó)將會(huì)失去300萬(wàn)個(gè)至400萬(wàn)個(gè)工作崗位。

從實(shí)際個(gè)人收入情況看，美國(guó)勞動(dòng)力成本不斷升高，但考慮到高漲的通貨膨脹率，勞動(dòng)力實(shí)際薪資同比顯著下降。美國(guó)私營(yíng)部門(mén)員工薪資加速增長(zhǎng)，2022年第三季度同比增幅為6.9%，遠(yuǎn)高于第二季度同比1.6%的增幅。服務(wù)業(yè)的高通脹率表明美國(guó)的通脹浪潮實(shí)際上已經(jīng)席卷到經(jīng)濟(jì)基本面，特別是名義薪資水平的大幅上漲，意味著薪資和物價(jià)螺旋式上升的風(fēng)險(xiǎn)加劇。然而，高漲的通貨膨脹率正在抵消工資上漲的幅度，若剔除通脹因素后，美國(guó)第三季度私營(yíng)部門(mén)員工薪資同比下降1.4%。隨著通脹加劇迫使家庭支出增加，也導(dǎo)致一部分消費(fèi)者正在消費(fèi)降級(jí)。

此外，從美債收益率來(lái)看，美債收益率持續(xù)飆升，收益率曲線的倒掛（短期證券的收益率高于長(zhǎng)期證券的收益率）幅度加劇，表明市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性在加大。從收益率的漲幅看，根據(jù)金融數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)路孚特公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率在2022年累計(jì)上漲了約236個(gè)基點(diǎn)，這是1953年以來(lái)的最大年度漲幅。與利率預(yù)期最為緊密的2年期美債收益率全年漲幅高達(dá)369個(gè)基點(diǎn)，5年期和30年期美債收益率的年度漲幅也分別達(dá)到了274個(gè)基點(diǎn)和206個(gè)基點(diǎn)。從收益率曲線的斜率來(lái)看，經(jīng)濟(jì)衰退前的曲線通常呈現(xiàn)向下傾斜之勢(shì)，而目前美國(guó)正是這種情況。2022年以來(lái)，2年期美債收益率與10年期美債收益率已出現(xiàn)多次倒掛，若再考慮5年期和30年期美債收益率，美債收益率倒掛已成為普遍現(xiàn)象。一般而言，中短期美債收益率更容易受到利率波動(dòng)的影響，而利率倒掛被視為經(jīng)濟(jì)下行壓力擴(kuò)大的信號(hào)，表明存在經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

利用生產(chǎn)擴(kuò)張領(lǐng)先指標(biāo)——采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI），可以判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景。從制造業(yè)PMI值看，盡管2022年以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)PMI值均高于榮枯值，但是月度數(shù)值卻呈現(xiàn)出顯著的收縮趨勢(shì)。制造業(yè)PMI值由2022年1月的57.6%先是震蕩變化，之后連續(xù)跌至11月的49%和12月的48.4%，2022年11月的制造業(yè)PMI值為2020年6月以來(lái)首次降至50%以下。實(shí)際上，制造業(yè)PMI值的下滑已經(jīng)從2021年底開(kāi)始顯現(xiàn)，2021年，制造業(yè)PMI值從11月的61.1%跌落至12月的58.8%。也就是說(shuō)，從2021年12月到2022年12月，美國(guó)制造業(yè)PMI值從58.8%下降到48.4%，這說(shuō)明美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張程度大幅萎縮。當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)PMI值與美股盈利增速呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，制造業(yè)還難言見(jiàn)底。同時(shí)，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI值有所反彈，從2022年6月的55.3%上升至7月的56.7%，但是，2022年12月服務(wù)業(yè)PMI值大幅降至44.7%，低于11月的46.2%。

通脹率居高不下和失業(yè)率攀升依然是判定美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退的重要信號(hào)。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克·史蒂莫斯預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2023年年初出現(xiàn)衰退，只是在沒(méi)有新的外生沖擊的前提下，2023年的失業(yè)率較難超過(guò)4.5%。美聯(lián)儲(chǔ)早先也預(yù)測(cè)，美國(guó)自然失業(yè)率水平會(huì)在2023年年底上升到4.0%。因此，在通脹率高于5%和失業(yè)率低于4%的情況下收緊貨幣政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一年內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率將會(huì)比較高。⑤

美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)衰退是一個(gè)模糊問(wèn)題，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)多大概率陷入衰退則是一個(gè)精確的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用收益率曲線模型、商業(yè)周期模型和宏觀景氣模型預(yù)測(cè)2022年第二季度至2023年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率。結(jié)果顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率將在2023年上半年顯著提升。其中，收益率曲線模型、商業(yè)周期模型、宏觀景氣模型得到的衰退概率分別為29%、43%和41%。⑥2022年8月底，美國(guó)全國(guó)商業(yè)經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)發(fā)布的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，七成以上的受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2023年中期陷入衰退，近兩成受訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退。⑦盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)乏力和“技術(shù)性衰退”并不能代表美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生全面衰退，但是衰退已初現(xiàn)端倪，全面衰退可能正在路上。如果通脹壓力意外緩解，美聯(lián)儲(chǔ)不必持續(xù)大幅加息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在更晚的時(shí)候出現(xiàn)相對(duì)溫和的衰退，甚至不排除再次實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的可能。⑧

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）

【注釋】

①趙碩剛：《防范美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊》，《發(fā)展研究》，2020年第5期，第16-17頁(yè)。

②高煒宇：《美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析》，《科學(xué)發(fā)展》，2019年第9期，第53頁(yè)。

③嚴(yán)瑜：《怎么看美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)》，《人民日?qǐng)?bào)（海外版）》，2022年8月13日。

④黃海洲、劉剛：《美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力與阻力》，《當(dāng)代美國(guó)評(píng)論》，2020年第1期，第25頁(yè)。

⑤Domash, Alex and Lawrence H. Summers, A Labor Market View on the Risks of a U.S. Hard Landing. NBER Working Paper No.29910, 2022，p.11-12.

⑥程實(shí)、張弘頊：《美國(guó)衰退，概率幾何？》，《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》，2022年7月7日。

⑦鄭可、陳雅函：《經(jīng)濟(jì)大衰退陰影籠罩美國(guó)》，《環(huán)球時(shí)報(bào)》，2022年9月1日。

⑧徐奇淵：《美國(guó)經(jīng)濟(jì)距離衰退有多遠(yuǎn)？》，《企業(yè)觀察家》，2022年第7期，第31-32頁(yè)。

責(zé)編/謝帥 美編/宋揚(yáng)

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