導(dǎo)讀：消費(fèi)復(fù)蘇、基建投資穩(wěn)健、制造業(yè)保持韌性、房地產(chǎn)拖累減小是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力，中國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將再次超過30%。

2023年是全面貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開局之年，是實(shí)施“十四五”規(guī)劃承上啟下的關(guān)鍵之年。國際形勢依舊動(dòng)蕩不安，全球經(jīng)濟(jì)將面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，主要金融市場仍有劇烈波動(dòng)的可能；國內(nèi)需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍較突出。2023年，中國將全力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，把穩(wěn)增長擺在更加突出位置，預(yù)計(jì)在一攬子穩(wěn)增長政策的有力推動(dòng)下，中國經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勢復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速有望大幅回升至5%以上，在低迷的全球經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”。消費(fèi)復(fù)蘇、基建投資穩(wěn)健、制造業(yè)保持韌性、房地產(chǎn)拖累減小是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力，出口則受外部需求下滑的影響面臨壓力。預(yù)計(jì)2023年中國經(jīng)濟(jì)總量占世界經(jīng)濟(jì)的比重將達(dá)到20%左右，中國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將再次超過30%。

世界經(jīng)濟(jì)：衰退陰云

2023年，預(yù)計(jì)全球通脹壓力將有所減輕，但世界經(jīng)濟(jì)可能面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。烏克蘭危機(jī)有向長期化演進(jìn)的趨勢，但和談的可能性也在增加，預(yù)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)仍將受此拖累。美國通脹可能高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息已經(jīng)接近尾聲。發(fā)達(dá)國家緊縮政策將削弱增長動(dòng)力，發(fā)展中國家的復(fù)蘇步伐也將受到全球流動(dòng)性收緊的限制。

歐洲經(jīng)濟(jì)仍將受烏克蘭危機(jī)困擾，衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。在氣候、庫存和需求等多重因素影響下，歐洲的能源短缺壓力有所緩和，但歐洲能源危機(jī)并未完全解除。歐洲工業(yè)生產(chǎn)仍將會(huì)被抑制，而通脹維持較高水平，預(yù)計(jì)2023年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)很可能負(fù)增長，若烏克蘭危機(jī)升級，則可能陷入深度衰退。

美國通脹高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息接近尾聲。美國通脹拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)2023年美國通脹將高位回落：一方面是由于2022年高基數(shù)效應(yīng)影響將導(dǎo)致2023年的通脹同比讀數(shù)明顯回落，另一方面是由于美國CPI籃子中高權(quán)重項(xiàng)回落帶來的拉低作用。根據(jù)領(lǐng)先指標(biāo)指引，美國2023年房屋租金項(xiàng)和醫(yī)療保險(xiǎn)項(xiàng)均將出現(xiàn)較為明顯的松動(dòng)，成為拉低通脹的主要因素。美聯(lián)儲(chǔ)加息力度退坡但時(shí)間拉長。隨著通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)2022年12月的加息幅度已經(jīng)從75個(gè)基點(diǎn)降回50個(gè)基點(diǎn)，節(jié)奏放緩?？紤]到核心通脹仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，預(yù)計(jì)2023年上半年美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐暫時(shí)還停不下來，預(yù)計(jì)本輪加息高點(diǎn)美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將達(dá)到5.1%左右。如果衰退的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，不排除2023年下半年降息的可能。

世界經(jīng)濟(jì)整體增速下降。2023年，主要受發(fā)達(dá)國家的拖累，世界經(jīng)濟(jì)整體增速將下降，預(yù)計(jì)全球GDP增速將從2022年的2.8%～3.0%降至2023年的1.9%～2.1%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP增速將由2022年的2.3%～2.7%，減至2023年的0.3%～0.5%；新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體相對平穩(wěn)，整體GDP增速將維持在3.5%～3.7%。

2023年全球經(jīng)濟(jì)存在四個(gè)方面風(fēng)險(xiǎn)。一是經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致歐債危機(jī)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。歐洲通脹尚未大幅回落，歐洲中央銀行仍可能持續(xù)加息。目前歐元區(qū)政府部門杠桿率接近95%，高于上一輪歐債危機(jī)時(shí)期的平均水平，意大利等邊緣國家杠桿率更高。二是日本中央銀行退出量化寬松引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。2023年，日本通脹趨于上升，同時(shí)中央銀行行長換屆，存在退出量化寬松的可能。屆時(shí)，全球“便宜錢”的最后一個(gè)水龍頭將被擰緊，可能形成全球流動(dòng)性“黑洞效應(yīng)”。三是全球通脹再次超預(yù)期走高的風(fēng)險(xiǎn)。過去幾十年全球的低通脹是金融穩(wěn)定和地緣政治穩(wěn)定的產(chǎn)物。如果說東西方的信任曾驅(qū)動(dòng)全球化，造就過去幾十年的“大穩(wěn)健（The Great Moderation）”，那么信任坍塌就可能引發(fā)去全球化，并導(dǎo)致全球“再通脹（The Great Reflation）”。而這正是烏克蘭危機(jī)之后世界正在發(fā)生的事情，新世界運(yùn)行秩序的構(gòu)建可能導(dǎo)致西方國家的高通脹不可避免。四是部分新興市場國家出現(xiàn)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，目前新興市場有約2370億美元的外債面臨違約風(fēng)險(xiǎn)，25%的新興市場國家接近債務(wù)困境。2023年，南美國家阿根廷、貿(mào)易赤字嚴(yán)重超標(biāo)的土耳其等違約風(fēng)險(xiǎn)相對較高。

中國經(jīng)濟(jì)：提振信心

2023年中國經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)是“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，穩(wěn)增長被置于更加突出位置，提振信心是關(guān)鍵，著力推動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)需、支持民營經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定房地產(chǎn)及穩(wěn)定外資等重點(diǎn)工作。在一攬子穩(wěn)增長政策的有力推動(dòng)下，考慮到2022年低基數(shù)效應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)增速有望大幅回升至5%以上。

● 內(nèi)需恢復(fù)支撐經(jīng)濟(jì)增速顯著回升

消費(fèi)有望強(qiáng)勁反彈。預(yù)計(jì)2023年消費(fèi)增速有望加快至7.5%～9.5%。上半年消費(fèi)恢復(fù)過程會(huì)有波動(dòng)，下半年消費(fèi)復(fù)蘇將成為經(jīng)濟(jì)增速加快的重要?jiǎng)恿?。服?wù)類和線下接觸類消費(fèi)有望逐漸恢復(fù)，餐飲、旅游、住宿、交通運(yùn)輸?shù)认嚓P(guān)領(lǐng)域的修復(fù)將帶動(dòng)消費(fèi)增速回升。新能源車滲透率逐漸提升，促進(jìn)汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，但整體汽車類消費(fèi)增速難以明顯加快。家具家電、建筑裝潢等住房相關(guān)消費(fèi)將邊際修復(fù)。

房地產(chǎn)有望“軟著陸”。預(yù)計(jì)在政策的全面支持下，房地產(chǎn)投資有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，同比增速修復(fù)至約-5%～0；商品房銷售面積降幅在低基數(shù)下明顯收窄，增速修復(fù)至約-8%～-3%。在開發(fā)投資方面，房地產(chǎn)投資從底部復(fù)蘇的速度相對緩慢，同比回正仍有難度。市場成交方面，預(yù)計(jì)需求將逐漸修復(fù)，在低基數(shù)下銷售降幅呈現(xiàn)明顯收窄態(tài)勢。“保交樓”取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展后，居民觀望情緒有望隨政策紅利釋放而逐漸緩解，預(yù)計(jì)2023年商品房成交總量在12億～13億平方米的水平。

基建投資仍有支撐。預(yù)計(jì)2023年基建投資可能實(shí)現(xiàn)7%～8%的穩(wěn)健增長。專項(xiàng)債、政策性開發(fā)性金融工具額度將擴(kuò)大，作為項(xiàng)目資本金撬動(dòng)銀行融資。交通、能源、水利及產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施將成為投資重點(diǎn)。預(yù)計(jì)新基建將保持20%以上的較快增速，對整體基建投資增速的帶動(dòng)作用在2%～4%。同時(shí)繼續(xù)開展老舊小區(qū)改造、提升水電氣信等城市更新基建項(xiàng)目。但由于地方債中用于新項(xiàng)目投資的空間相對有限、基數(shù)較大，基建投資增速可能難以大幅提高。

制造業(yè)投資保持韌性，新動(dòng)能保持良好勢頭。預(yù)計(jì)2023年制造業(yè)投資增速可能略有放緩到7.5%～8.5%。企業(yè)內(nèi)源資金有限、出口增速放緩、PPI負(fù)增長等因素會(huì)導(dǎo)致制造業(yè)生產(chǎn)和投資動(dòng)力不足，但由于制造業(yè)投資韌性十足，新動(dòng)能領(lǐng)域增長前景較好。預(yù)計(jì)高技術(shù)制造業(yè)投資將快速增長；在需求提振、國產(chǎn)替代等多重因素促進(jìn)下，高端裝備、新材料、“專精特新”等制造業(yè)投資增長快速。信貸政策著力于支持制造業(yè)，預(yù)計(jì)工業(yè)中長期貸款和制造業(yè)中長期貸款將保持快速增長，對制造業(yè)投資形成有力支撐。綜上分析，預(yù)計(jì)2023年整體固定資產(chǎn)投資增速有望適度加快到5.8%～6.3%。

出口增速放緩，進(jìn)口小幅增長。由于海外需求下降，2023年出口將面臨一定壓力，不排除出現(xiàn)負(fù)增長的可能，預(yù)計(jì)高基數(shù)效應(yīng)下2023年出口同比增速可能在-2%～2%。但出口結(jié)構(gòu)仍有亮點(diǎn)，重點(diǎn)行業(yè)如光伏、新能源、汽車等出口將持續(xù)發(fā)力，依托RCEP、共建“一帶一路”以及大量企業(yè)“出海”，預(yù)計(jì)東南亞、拉美、中亞、中東等地區(qū)的出口將有不錯(cuò)的增長空間。預(yù)計(jì)2023年國際大宗商品價(jià)格總體將震蕩下行，同時(shí)國內(nèi)需求改善，生產(chǎn)經(jīng)營景氣度將回升，預(yù)計(jì)進(jìn)口同比增速可能在2%～3.5%。綜合進(jìn)出口情況，預(yù)計(jì)2023年貿(mào)易順差可能在7400億～8600億美元，較2022年將有所收窄，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)可能下降。

考慮到全球經(jīng)濟(jì)增速放緩而中國經(jīng)濟(jì)增速明顯回升，預(yù)計(jì)2023年中國經(jīng)濟(jì)對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將再次超過30%，成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎。

● CPI和PPI走勢分化，整體通脹保持溫和

CPI同比漲幅略有擴(kuò)大，整體漲勢較為溫和。預(yù)計(jì)2023年CPI平均漲幅在2.2%～2.5%。消費(fèi)領(lǐng)域逐漸修復(fù)，有望帶動(dòng)消費(fèi)價(jià)格企穩(wěn)回升，但不具備大幅上漲的條件。生豬存欄量和能繁母豬存欄量已經(jīng)逐漸回升，豬肉價(jià)格難以對物價(jià)形成明顯抬升作用。預(yù)計(jì)2023年CPI漲幅可能略有擴(kuò)大，整體保持溫和，受翹尾因素和“豬周期”的影響，全年走勢可能前高后低。

PPI同比可能負(fù)增長，全年走勢前低后高。預(yù)計(jì)2023年P(guān)PI同比增長-1%～0.5%。全球需求走弱、全球供應(yīng)鏈逐步修復(fù)、大宗商品和工業(yè)初級產(chǎn)品價(jià)格漲勢較弱；國內(nèi)需求恢復(fù)緩慢、制造業(yè)訂單下降、企業(yè)生產(chǎn)偏弱。因此，預(yù)計(jì)上半年P(guān)PI可能負(fù)增長。穩(wěn)增長政策將促進(jìn)國內(nèi)需求逐步恢復(fù)，促進(jìn)PPI在下半年漲幅可能高于上半年，全年走勢前低后高。

● 信貸及社會(huì)融資規(guī)模保持中高速增長，結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注

M2增速保持平穩(wěn)增長，M1有望提速，住戶存款定期化減緩。2023年，貨幣政策維持穩(wěn)健偏松條件下，流動(dòng)性將保持合理充裕，融資需求回暖將推動(dòng)存款及貨幣創(chuàng)造加快，預(yù)計(jì)廣義貨幣供應(yīng)及總存款將保持平穩(wěn)較快增長，預(yù)測M2同比增速約為10%～10.5%，較2022年將有所放緩。隨著企業(yè)經(jīng)營活力恢復(fù)、盈利逐漸改善，以企業(yè)活期存款為主的狹義貨幣M1有望擺脫低迷態(tài)勢，加快恢復(fù)增長。消費(fèi)復(fù)蘇加上資本市場回暖將帶來較多高收益資產(chǎn)，疫情期間的存款定期化現(xiàn)象或有所緩解，住戶活期存款占比有望提高。

信貸規(guī)模將維持兩位數(shù)的中高速增長。2023年寬信用將持續(xù)發(fā)揮重要支點(diǎn)作用，同時(shí)信貸需求將隨著穩(wěn)增長政策實(shí)施及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而大幅回暖，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款總量22萬億～22.5萬億元，同比多增1萬億元左右；信貸余額同比增速10.3%～10.5%，較2022年略有放緩，仍維持中高速增長。在結(jié)構(gòu)上，在制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)發(fā)力，以及對房地產(chǎn)業(yè)的定向幫扶力度加大的帶動(dòng)下，企業(yè)新增中長期貸款持續(xù)改善；隨著擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策紅利的釋放，以及居民購房觀望情緒逐步緩解，居民新增貸款規(guī)模邊際修復(fù)，但預(yù)計(jì)新增規(guī)模仍低于2021年水平。此外，政策繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對科技創(chuàng)新、制造業(yè)、普惠、養(yǎng)老、綠色等領(lǐng)域的信貸投放，相關(guān)貸款將保持高速增長。

社會(huì)融資規(guī)模也將維持中高速增長。2023年整體寬信用力度較大，預(yù)計(jì)新增社會(huì)融資規(guī)模34萬億～36萬億元，高于2022年總量，存量增速10%～10.4%。一是新增信貸規(guī)模同比增長較大；二是政府債券繼續(xù)發(fā)揮帶動(dòng)有效投資的支撐作用，上半年發(fā)行較為集中，全年凈融資額約為7.5萬億～8萬億元；三是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下企業(yè)融資需求改善，企業(yè)債券發(fā)行和境內(nèi)股權(quán)融資活躍度有望逐漸提升，兩者凈融資額之和有望達(dá)到4萬億～5萬億元；四是在監(jiān)管強(qiáng)化規(guī)范發(fā)展的背景下，信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等非標(biāo)融資項(xiàng)目壓降放緩，整體可能轉(zhuǎn)正。

● 人民幣匯率總體走強(qiáng)但仍雙向波動(dòng)

預(yù)計(jì)2023年人民幣匯率總體呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢。美聯(lián)儲(chǔ)加息趨緩，2023年美元進(jìn)一步上漲的動(dòng)能不強(qiáng)；國內(nèi)基本面將持續(xù)改善，對人民幣匯率形成有力支撐；美國激進(jìn)加息接近尾聲，中美利差導(dǎo)致跨境資金流動(dòng)對人民幣的貶值壓力減輕。但是，人民幣匯率仍可能出現(xiàn)階段性波動(dòng)。2023年國際局勢仍持續(xù)動(dòng)蕩，地緣政治沖突持續(xù)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能面臨一些波動(dòng)，加上短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢固，都會(huì)導(dǎo)致匯率波動(dòng)。因此，預(yù)計(jì)人民幣匯率持續(xù)單邊大幅升值的概率不大。

政策全面發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)

積極的財(cái)政政策加力提效。加力，就是適度加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度。預(yù)計(jì)2023年財(cái)政赤字率可能由2.8%上調(diào)到3%以上；新增地方政府專項(xiàng)債額度或由3.65萬億元上調(diào)至4萬億元以上，并將擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍；將繼續(xù)引導(dǎo)特定金融機(jī)構(gòu)、國有企業(yè)上繳利潤，預(yù)計(jì)新增上繳規(guī)模將超過1.3萬億元。提效，就是提升財(cái)政資金使用效能。財(cái)政資金將重點(diǎn)支持“十四五”規(guī)劃、重點(diǎn)專項(xiàng)規(guī)劃等項(xiàng)目，以及科技攻關(guān)、基本民生等重點(diǎn)領(lǐng)域；加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付，預(yù)計(jì)將擴(kuò)大國債發(fā)行規(guī)模。

穩(wěn)健的貨幣政策更加精準(zhǔn)有力。預(yù)計(jì)2023年穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)加大實(shí)施力度，結(jié)構(gòu)化特征更為明顯。預(yù)計(jì)“精準(zhǔn)”將體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)揮更大作用，二是推動(dòng)銀行業(yè)加大對特定領(lǐng)域的金融支持力度，尤其是科技創(chuàng)新、制造業(yè)、普惠、小微和綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域。“有力”也將體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是通過降準(zhǔn)降息、公開市場操作等方式維持流動(dòng)性合理充裕，二是保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，為穩(wěn)增長政策實(shí)施提供穩(wěn)固支撐。

產(chǎn)業(yè)政策安全與發(fā)展并重。2023年，國家將加大支持民營及平臺(tái)企業(yè)恢復(fù)發(fā)展，打消社會(huì)疑慮，提振市場主體信心，穩(wěn)定發(fā)展預(yù)期；加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)前沿產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，規(guī)劃建設(shè)新型能源體系；科技政策強(qiáng)調(diào)“聚焦自立自強(qiáng)”，產(chǎn)業(yè)發(fā)展要立足于科技創(chuàng)新，更加重視產(chǎn)業(yè)鏈競爭力提升。預(yù)計(jì)2023年房地產(chǎn)政策將持續(xù)加力，需求端發(fā)力空間較大，強(qiáng)調(diào)保障合理購房需求，注重解決新市民、新青年的住房問題，包括推動(dòng)住房貸款利率繼續(xù)下行、降低二套房首付比例等；供給端強(qiáng)調(diào)“保交樓”，優(yōu)化調(diào)整供給限制，呵護(hù)優(yōu)質(zhì)頭部房企，如優(yōu)化土地拍賣規(guī)則等。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能面臨三方面不確定性

一是地方政府償債壓力集中情況下部分城投企業(yè)存在違約風(fēng)險(xiǎn)。截至2022年第三季度末，地方政府狹義負(fù)債率在65%左右，預(yù)計(jì)廣義債務(wù)率超過了250%，整體償債壓力較大。2023年地方政府債券到期規(guī)模約3.67萬億元，創(chuàng)歷史新高。中西部、東北地區(qū)財(cái)力一般省份的城投企業(yè)及相關(guān)聯(lián)國有企業(yè)，存在較大違約風(fēng)險(xiǎn)；若爆發(fā)實(shí)質(zhì)性大面積違約，還可能導(dǎo)致當(dāng)?shù)刂行〗鹑跈C(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

二是部分財(cái)務(wù)狀況較差的中小房地產(chǎn)企業(yè)仍有違約風(fēng)險(xiǎn)。2023年房企到期債務(wù)規(guī)模近9000億元，第一季度是高峰。盡管近一段時(shí)間穩(wěn)定房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，但在被支持對象多為頭部房企、住房銷售尚未見明顯回暖的情況下，房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。頭部房企因獲得融資支持較多或已度過危險(xiǎn)期，地處三、四線城市且財(cái)務(wù)狀況較差的中小房企，若沒有外部支持，出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的概率較高。

三是多重負(fù)面因素疊加引發(fā)國內(nèi)金融市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)仍不能排除。2023年中國經(jīng)濟(jì)總體逐漸向好，但疫情仍有可能反復(fù)，特別是第一季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，市場信心尚未整體恢復(fù)。若此時(shí)中美在高科技等敏感領(lǐng)域爆發(fā)沖突，疊加其他負(fù)面因素，股市、匯市、債市等可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，則有可能導(dǎo)致跨境資金集中流出。這種可能性不能完全排除。（本文為課題組觀點(diǎn)，不代表供職單位意見）

作者｜交通銀行金融研究中心課題組「課題組成員：方衛(wèi)星　唐建偉　鄂永健　劉學(xué)智　夏丹　孫長華　鄧宇」

文章｜《中國金融》2023年第4期