注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束和法治約束，提高投融資的便利性。隨著2022年報(bào)披露季落下帷幕，一批上市公司將從A股市場退出。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來，A股確定退市公司數(shù)量已達(dá)30多家。

業(yè)內(nèi)人士指出，退市制度是注冊制實(shí)施的重要配套制度安排。監(jiān)管部門進(jìn)一步健全退市機(jī)制、完善退市標(biāo)準(zhǔn)、簡化退市流程，有利于在全面注冊制下營造良好的A股市場生態(tài)，更好保護(hù)投資者合法權(quán)益，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供舞臺。

新陳代謝，退市效率提高

2020年底，為貫徹落實(shí)中央深改委第十六次會議決策部署的《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》，有關(guān)部門在原有制度基礎(chǔ)上制定形成了“交易類”“財(cái)務(wù)類”“規(guī)范類”“重大違法類”等四類強(qiáng)制退市指標(biāo)，并將其融入退市新規(guī)。如今，退市制度正在不斷發(fā)揮市場“凈化器”作用。

上海證券交易所發(fā)布的信息顯示，今年以來，滬市主板已有12家公司鎖定終止上市，還有17家公司被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，多元化退市制度彰顯威力，退市漸趨常態(tài)化，優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨穩(wěn)固。

深圳證券交易所數(shù)據(jù)顯示，2022年深市全年共有24家公司強(qiáng)制退市，退市家數(shù)接近過去3年總和。截至2023年4月30日，深市確定20家退市公司，數(shù)量與上年基本持平，常態(tài)化退市機(jī)制有序運(yùn)行。

那么，什么樣的公司會從A股市場退出呢？

有的難以獲得投資者青睞。前不久，*ST西源連續(xù)20個交易日的每日股票收盤價(jià)均低于人民幣1元，觸及終止上市條件。交易類退市的背后，是經(jīng)營狀況的惡化。相關(guān)報(bào)告顯示，*ST西源主營業(yè)務(wù)缺失，經(jīng)營停滯，凈資產(chǎn)為負(fù)，大額債務(wù)無力償還，主要資產(chǎn)、子公司股權(quán)被司法凍結(jié)，存在與持續(xù)經(jīng)營相關(guān)的多項(xiàng)重大不確定性。

有的信息披露不符合規(guī)范。亞太（集團(tuán)）會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）在為*ST未來出具的審計(jì)報(bào)告中坦言：“我們無法獲取煤炭貿(mào)易相關(guān)客戶、供應(yīng)商的上下游穿透資料，原始供貨方、終端使用方的出入場資料及物流資料，無法核實(shí)收入的真實(shí)性、準(zhǔn)確性，無法核實(shí)煤炭貿(mào)易產(chǎn)生的應(yīng)收賬款真實(shí)性、準(zhǔn)確性和可收回性。由于審計(jì)范圍受到上述限制，我們未能實(shí)施必要的審計(jì)程序以獲取發(fā)表意見所需的充分、適當(dāng)證據(jù)。”

有的主營業(yè)務(wù)收入低于上市要求。*ST深南在公告中披露，2021年公司扣除非經(jīng)常性損益前后的凈利潤孰低者為負(fù)值，且扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入后的營業(yè)收入低于1億元。2022年，公司經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于1億元。這一情況，觸及了深圳證券交易所股票上市規(guī)則關(guān)于終止上市的相關(guān)規(guī)定。

還有的上市公司年度報(bào)告連續(xù)多年存在虛假記載，同時實(shí)際控制人因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查。這些觸發(fā)了“重大違法強(qiáng)制退市”的相關(guān)規(guī)定。

“退市制度是資本市場重要的基礎(chǔ)性制度。在全面注冊制背景下，及時實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的‘進(jìn)’與問題企業(yè)的‘退’，有利于塑造健康向上的資本市場氛圍，更好地保護(hù)投資者權(quán)益。”上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛對本報(bào)記者說。

服務(wù)實(shí)體，節(jié)約融資資源

經(jīng)濟(jì)活動是一個動態(tài)循環(huán)過程，實(shí)現(xiàn)儲蓄與投資的良性循環(huán)是其中最基礎(chǔ)、最重要的一環(huán)。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年，首次公開發(fā)行股票（IPO）和再融資金額合計(jì)5.2萬億元，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了高效的金融支持。

——退市制度更好發(fā)揮作用，能對市場形成正向引導(dǎo)。

在華泰證券研究所首席策略研究員王以看來，退市新規(guī)實(shí)施以來，A股逐步形成了多元化退市機(jī)制，起到了“凈化器”作用。在發(fā)行側(cè)，新規(guī)通過更嚴(yán)格的財(cái)務(wù)審核，成功打擊空殼公司躲避退市的惡意行為。同時將空殼公司從識別到退市的周期縮短至兩個會計(jì)年度，加速問題公司出清。在投資側(cè)，在“應(yīng)退盡退”的明確預(yù)期下，市場炒作市值小、業(yè)績差公司的投機(jī)心態(tài)得到有效遏制，對于上市公司風(fēng)險(xiǎn)事件更加重視，投資理念更加成熟。

“相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年12月31日新一輪退市改革實(shí)施以來，退市節(jié)奏明顯加快，2021年共17家公司強(qiáng)制退市，2022年共42家公司強(qiáng)制退市，這兩年退市公司數(shù)占過去30多年來全部退市公司總數(shù)的40%。”王以對本報(bào)記者說，問題公司的退出意味著更多資金將被投資于優(yōu)質(zhì)公司，非理性投資的回報(bào)率會進(jìn)一步走低，這有利于引導(dǎo)全市場形成價(jià)值投資的理念。

——退市制度更好發(fā)揮作用，可以高效配置金融資源。

中國人民大學(xué)中國資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍在接受本報(bào)記者采訪時說，退市公司自身普遍存在經(jīng)營狀況不佳、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、持續(xù)經(jīng)營能力存疑等問題。

趙錫軍認(rèn)為，全面注冊制為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開了加速發(fā)展的大門。“帶病”企業(yè)及時從資本市場退出，會對全市場起到警示作用，讓已上市和未上市企業(yè)強(qiáng)化合法合規(guī)意識，打消“上市圈錢”“不勞而獲”的僥幸心理，從而凈化市場生態(tài)，提升上市公司整體質(zhì)量。不僅如此，退市制度發(fā)揮“凈化器”作用，還將讓真正扎扎實(shí)實(shí)做業(yè)務(wù)的企業(yè)獲得良好的直接融資環(huán)境，進(jìn)而帶動行業(yè)乃至上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資本市場更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的最終目的。

“退市制度與發(fā)行制度、信披制度、交易制度等共同構(gòu)成了資本市場的基礎(chǔ)制度。確保退市制度良好運(yùn)行，就是要將寶貴的金融資源更好地配置到企業(yè)真正需要的地方，促進(jìn)其創(chuàng)造更大價(jià)值。”趙錫軍說。

扶優(yōu)限劣，監(jiān)管力度不松

推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，也是長期而艱巨的任務(wù)。證監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持扶優(yōu)限劣的監(jiān)管導(dǎo)向，對于主業(yè)突出、競爭能力強(qiáng)的頭部企業(yè)，進(jìn)一步支持其做優(yōu)做強(qiáng)，發(fā)揮示范帶動作用；對于片面追求多元發(fā)展的，嚴(yán)格監(jiān)管其并購重組和融資行為；對于主業(yè)萎縮、不具備持續(xù)經(jīng)營能力的“空殼”“僵尸”企業(yè)，嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度，堅(jiān)決推動出清。

退市制度在執(zhí)行上有哪些新看點(diǎn)和新趨勢？記者分別采訪了上交所和深交所。

據(jù)上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，上交所認(rèn)真制定并執(zhí)行《滬市風(fēng)險(xiǎn)公司2022年年報(bào)審核工作方案》，按照監(jiān)管“關(guān)口前移、抓早抓小”的原則，分階段、分重點(diǎn)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)公司監(jiān)管工作。一方面，通過問詢、約談、現(xiàn)場檢查等監(jiān)管手段，打擊規(guī)避退市行為；另一方面，依規(guī)盡速推進(jìn)*ST紫晶、*ST澤達(dá)等公司重大違法退市工作，落實(shí)投資者保護(hù)措施。

“在全面注冊制改革落地的背景下，上交所將繼續(xù)堅(jiān)守監(jiān)管主責(zé)主業(yè)，暢通企業(yè)退市‘出口關(guān)’，不斷健全退市風(fēng)險(xiǎn)識別、退市風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、退市處置協(xié)作、退市決策實(shí)施、退市業(yè)務(wù)安全運(yùn)行、退市監(jiān)管廉政監(jiān)督等主要退市機(jī)制，發(fā)揮監(jiān)管合力，保證‘退得下、退得穩(wěn)’。同時，建立退市制度的完善評估機(jī)制，定期總結(jié)評估退市指標(biāo)的執(zhí)行情況，持續(xù)完善退市指標(biāo)的針對性與有效性，促進(jìn)退市制度改革不斷深化。”該負(fù)責(zé)人說。

深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為穩(wěn)妥應(yīng)對退市風(fēng)險(xiǎn)，深交所提前摸清退市風(fēng)險(xiǎn)底數(shù)，加強(qiáng)退市風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，緊盯重點(diǎn)公司重點(diǎn)事項(xiàng)，依規(guī)采取約談、發(fā)函問詢等多種措施，闡明監(jiān)管態(tài)度，傳遞監(jiān)管導(dǎo)向，督促公司“關(guān)鍵少數(shù)”和會計(jì)師勤勉履職、歸位盡責(zé)，扎實(shí)推進(jìn)退市監(jiān)管工作。

“今年1月初，深交所在總結(jié)前期退市監(jiān)管工作經(jīng)驗(yàn)、充分評估退市新規(guī)實(shí)施效果的基礎(chǔ)上，發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)退市風(fēng)險(xiǎn)公司2022年年度報(bào)告信息披露工作的通知》，圍繞營業(yè)收入扣除、非經(jīng)常性損益認(rèn)定、審計(jì)意見類型、異常財(cái)務(wù)處理等焦點(diǎn)問題，以信息披露為抓手，督促存在退市風(fēng)險(xiǎn)的公司持續(xù)做好風(fēng)險(xiǎn)提示、加強(qiáng)年報(bào)進(jìn)展及審計(jì)進(jìn)展披露，引導(dǎo)市場形成合理預(yù)期，提醒投資者審慎交易。同時，嚴(yán)格按照退市標(biāo)準(zhǔn)和程序作出退市決定，并提供聽證、復(fù)核等救濟(jì)程序。”該負(fù)責(zé)人說，接下來，深交所將繼續(xù)抓嚴(yán)抓實(shí)一線監(jiān)管，維護(hù)市場正常秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展。

開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱說，在全面注冊制下，已上市公司需要不斷加強(qiáng)公司治理，擬上市公司更要提升信息披露質(zhì)量。被退市處理的企業(yè)也要及時反思，在退市板塊做好信息披露并尋求主營業(yè)務(wù)上的積極改變。同時，證券公司、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)各司其職，充分發(fā)揮各自專業(yè)優(yōu)勢，承擔(dān)好對相關(guān)上市主體的把關(guān)和監(jiān)督責(zé)任，使資本市場真正形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)。