【摘要】數(shù)字人民幣是數(shù)字金融的重要內(nèi)容，數(shù)字人民幣國際化是我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和擴大金融高水平開放的重要保障。本文從計價貨幣、投融資貨幣、儲備貨幣和動態(tài)回流四個維度，分析數(shù)字人民幣促進人民幣國際化的機制。數(shù)字人民幣的發(fā)行和流通在推進人民幣國際化過程中具有特殊的作用。數(shù)字人民幣通過提升對外貿(mào)易計價結(jié)算、對外投融資的使用量，以及增加外國央行儲備貨幣的比重來推動人民幣國際化，并以人民幣動態(tài)循環(huán)回流體系為保障。

【關(guān)鍵詞】數(shù)字金融 數(shù)字人民幣 人民幣國際化 【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A

中央金融工作會議要求“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”；強調(diào)“加強優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)，擴大金融高水平開放，服務(wù)好‘走出去’和‘一帶一路’建設(shè)，穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化”。數(shù)字人民幣是數(shù)字金融的重要內(nèi)容，數(shù)字人民幣國際化將成為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和擴大金融高水平開放的重要保障。為此，本文以數(shù)字人民幣的不同視角研究人民幣國際化，并從計價貨幣、投融資貨幣、儲備貨幣和回流機制的維度，分析數(shù)字人民幣通過對外貿(mào)易、投融資、儲備貨幣、跨境動態(tài)循環(huán)回流四大機制實現(xiàn)人民幣國際化，并提出數(shù)字人民幣國際化的相關(guān)政策建議。

數(shù)字人民幣國際化的戰(zhàn)略意義

第一，數(shù)字人民幣作為大國主權(quán)數(shù)字貨幣的代表，能夠成為國際貿(mào)易、跨國資本流動、跨國產(chǎn)業(yè)投資的計價、支付和結(jié)算手段，并在國際社會扮演重要的儲備貨幣角色。大國主權(quán)數(shù)字貨幣能夠突破現(xiàn)存非數(shù)字貨幣在跨國結(jié)算方面的壁壘，促進跨國債權(quán)債務(wù)結(jié)算的數(shù)字化；打破霸權(quán)國家貨幣對跨國支付、跨國結(jié)算、跨國投資的壟斷性和歧視性影響；彌補主權(quán)非數(shù)字信用貨幣的不足，促進支付工具、結(jié)算工具和投資工具的多樣化。

第二，法定數(shù)字人民幣的研發(fā)和推廣將大力推進人民幣國際化進程。法定數(shù)字貨幣具有匿名性、可控性、幣值穩(wěn)定性等優(yōu)點，可以擴大人民幣流通規(guī)模、穩(wěn)定人民幣幣值、加強金融合作和金融安全，并對貿(mào)易投資活動、貨幣政策等產(chǎn)生深遠影響。當前沒有一個國家在數(shù)字貨幣領(lǐng)域擁有絕對的主導(dǎo)權(quán)，對于中國而言這是一個實現(xiàn)彎道超車的機遇。我國應(yīng)繼續(xù)推廣和發(fā)行數(shù)字人民幣，擴大數(shù)字人民幣的使用主體、使用范圍、使用領(lǐng)域，取得數(shù)字貨幣的先發(fā)優(yōu)勢并制定數(shù)字貨幣的標準和規(guī)范，贏得數(shù)字貨幣時代的主動權(quán)、話語權(quán)，并借助有國家信用背書的法定數(shù)字人民幣來推動人民幣國際化進程。

第三，就國際貨幣體系而言，推進數(shù)字人民幣發(fā)行流通和國際化有助于改變以美元為代表的傳統(tǒng)國際貨幣體系的弊端，緩解美元超發(fā)對于世界其他國家尤其是發(fā)展中國家的影響，進而改革和完善現(xiàn)有的國際貨幣體系。

數(shù)字人民幣國際化的促進機制

計價貨幣維度：貿(mào)易結(jié)算促進數(shù)字人民幣國際化。借鑒美元與歐元國際化經(jīng)驗可知，推動人民幣國際化首先需要克服當前的歷史慣性，注重構(gòu)建貿(mào)易結(jié)算的根基。在支付體系建設(shè)層面，現(xiàn)有的人民幣跨境結(jié)算高度依賴美國的環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會系統(tǒng)（SWIFT）和紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)（CHIPS），進一步加快人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）等金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)將大力推進支付體系的獨立自主。根據(jù)中國人民銀行發(fā)布的《2023年人民幣國際化報告》，自2015年投產(chǎn)以來，CIPS日均交易量和人民幣跨境日均結(jié)算額均加速持續(xù)上升，2021年CIPS累計處理跨境人民幣業(yè)務(wù)334.16萬筆，金額79.60萬億元，其對于提高跨境清算效率、滿足各時區(qū)的人民幣業(yè)務(wù)需要、提高交易的安全性、構(gòu)建公平的市場競爭環(huán)境等具有無可替代的作用。如圖1所示，截至2023年8月，CIPS共有89家直接參與者，1363家間接參與者，CIPS正推動進一步整合現(xiàn)有人民幣跨境支付結(jié)算渠道和資源并形成系統(tǒng)完備的人民幣全球化支付體系。在貿(mào)易合作模式層面，貿(mào)易與市場利益是跨國經(jīng)濟合作的基礎(chǔ)，我國與各國之間的貿(mào)易關(guān)系發(fā)展和市場利益共享是雙邊和多邊合作的基礎(chǔ)，更是構(gòu)建人類命運共同體的貿(mào)易與市場條件。

主權(quán)數(shù)字貨幣是金融科技創(chuàng)新發(fā)展的產(chǎn)物，與數(shù)字人民幣相關(guān)的研究成果主要包括：金融科技對數(shù)字貨幣的技術(shù)支撐、金融科技帶來的積極影響。一方面，金融科技創(chuàng)新是數(shù)字貨幣構(gòu)建的技術(shù)基礎(chǔ)和推動力量，更是主權(quán)數(shù)字貨幣構(gòu)建金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分。一是主權(quán)國家的征稅權(quán)、強制力和國家安全保衛(wèi)能力構(gòu)建主權(quán)數(shù)字貨幣的信用來源和信用基礎(chǔ)，不同信用類型國家發(fā)行的數(shù)字貨幣的信用來源及信用基礎(chǔ)表現(xiàn)出顯著的差異性，其他數(shù)字貨幣的非國家性和非政府性的特征更為顯著；二是分布式數(shù)據(jù)儲存與中心化信用擔(dān)保共同構(gòu)建主權(quán)數(shù)字貨幣的數(shù)字與信用分布特征，分散化、網(wǎng)絡(luò)化、扁平化的分布式數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建數(shù)字貨幣發(fā)行與流通的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。另一方面，數(shù)字貨幣亦會反哺金融科技的發(fā)展，數(shù)字貨幣是推動金融科技、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要因素，它的產(chǎn)生促進了電子商務(wù)、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟的快速發(fā)展及互聯(lián)網(wǎng)金融模式的創(chuàng)新。學(xué)界對金融科技創(chuàng)新影響的評價也頗為積極，金融科技創(chuàng)新能夠通過發(fā)揮普惠效應(yīng)并形成普惠價值，服務(wù)企業(yè)融資，推動金融生態(tài)逐漸呈現(xiàn)出分布式、網(wǎng)絡(luò)化的結(jié)構(gòu)，使得交易成本更低、參與主體更加多元?？傮w而言，金融科技創(chuàng)新為主權(quán)數(shù)字貨幣構(gòu)建提供了技術(shù)支持，金融科技創(chuàng)新的驅(qū)動力量在于提高金融市場的資源配置效率、降低金融市場運行成本、提高金融產(chǎn)品滿足客戶需求的程度。

投融資貨幣維度：投融資促進數(shù)字人民幣國際化。一是對外直接投資（ODI）與人民幣國際化。就ODI推動人民幣國際化的直接效應(yīng)而言，其一方面能夠通過資金籌集、使用和貨幣兌換來提高人民幣與其他貨幣的交易規(guī)模，另一方面擴大了人民幣和數(shù)字人民幣在跨境結(jié)算中的使用范圍和應(yīng)用場景。ODI亦存在中介效應(yīng)，人民幣國際化受多方面因素影響，ODI能夠?qū)@些因素產(chǎn)生影響，進而間接推動人民幣國際化。在經(jīng)濟增長層面，ODI能夠提升本國的經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量，通過逆向技術(shù)溢出效應(yīng)增加技術(shù)創(chuàng)新成果，通過競爭效應(yīng)帶動研發(fā)經(jīng)費增加進而促進經(jīng)濟增長，減少貿(mào)易壁壘、貿(mào)易運輸成本、國際貨幣結(jié)算兌換成本，并能較大程度促進貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級。在金融市場發(fā)展層面，ODI有利于發(fā)揮金融市場發(fā)展對貨幣國際化的促進作用，能夠提高銀行業(yè)規(guī)模并對金融業(yè)就業(yè)具有補充效應(yīng)，同時有學(xué)者指出金融深化、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟開放程度與對外直接投資之間存在長期的穩(wěn)定關(guān)系②。在科技水平層面，國家科技實力會影響計價貨幣談判中的話語權(quán)，具有技術(shù)優(yōu)勢的國家在計價貨幣的談判中擁有更大的話語權(quán)，能夠主動選擇對自己更有利的貨幣作為計價貨幣，科學(xué)技術(shù)水平欠缺的國家只能被動接受計價貨幣。二是資本賬戶開放推動人民幣國際化。從以往發(fā)達國家貨幣國際化的進程來看，經(jīng)濟實力已經(jīng)不是貨幣國際化的主要決定因素，而金融市場的發(fā)展以及金融開放的程度逐漸成為貨幣國際化的關(guān)鍵因素。學(xué)界大量研究佐證了金融開放尤其是資本賬戶的開放對于主權(quán)國家貨幣國際化的重要意義，金融抑制將限制一國貨幣在國際交易中的使用，我國只有實現(xiàn)充分的金融開放，人民幣才能成為區(qū)域經(jīng)濟的主要計價貨幣。

儲備貨幣維度：儲備貨幣與數(shù)字人民幣國際化。我國推進人民幣國際化，在2016年人民幣加入國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子之后，人民幣的國際地位和儲備貨幣功能獲得很大的提升和認可。影響一國儲備貨幣選擇和需求的因素主要包括制度安排、經(jīng)濟金融等。在制度安排影響因素方面，決定儲備幣種結(jié)構(gòu)的主要因素有貨幣地位、支付結(jié)構(gòu)、金融安全和匯率安排等，貨幣使用慣性和政策信譽對儲備貨幣的選擇影響非常明顯，發(fā)行非國際貨幣的發(fā)展中國家所選擇的匯率制度可被稱為“儲備型匯率制度”，該制度也是當前發(fā)展中國家的最優(yōu)選擇。在經(jīng)濟金融影響因素方面，人民幣儲備需求的影響因素與中國經(jīng)濟基本面緊密相關(guān)。越來越多的學(xué)者認為，人民幣將很快在全球儲備體系中扮演重要角色。很多學(xué)者使用官方外匯儲備貨幣構(gòu)成（COFER）數(shù)據(jù)進行經(jīng)驗研究，證實了經(jīng)濟體的GDP規(guī)模、貿(mào)易份額、宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性是影響其貨幣成為國際儲備貨幣的重要因素。交易性外匯儲備需求又可劃分為商品交易需求和金融交易需求兩個層次，并且商品交易需求取決于對外貿(mào)易需求，而金融交易需求則由外債支付需求、外商直接投資（FDI）支付需求、預(yù)防性審慎需求及匯率穩(wěn)定需求共同決定。

未來國際法定數(shù)字貨幣競爭將進一步加劇，最終國際儲備貨幣具備向一種或少數(shù)幾種貨幣集中的趨勢，在全球新型金融危機背景下，外匯儲備管理的戰(zhàn)略應(yīng)該向人民幣國際化這一方向調(diào)整。從外匯儲備管理的貨幣機制出發(fā)，我國高額外匯儲備對數(shù)字人民幣國際化的支持和安全起重要保障作用，數(shù)字人民幣國際化反過來為我國高額外匯儲備帶來風(fēng)險緩釋，二者存在良性互動和戰(zhàn)略協(xié)調(diào)機制。從外匯儲備管理的貿(mào)易機制出發(fā)，區(qū)域經(jīng)濟互動推升貿(mào)易伙伴國對人民幣資產(chǎn)的儲備需求，進一步推動數(shù)字人民幣的儲備需求和應(yīng)用場景擴張，貨幣使用慣性和路徑依賴促使貿(mào)易伙伴國加速錨定數(shù)字人民幣儲備，并進一步拓寬人民幣回流渠道。從外匯風(fēng)險管理角度出發(fā)，隨著我國外匯儲備規(guī)模的不斷擴大，外匯儲備風(fēng)險也被持續(xù)放大，因而有必要減少對美元資產(chǎn)的依賴，通過推廣數(shù)字人民幣增強人民幣的吸引力。從國際貨幣層面來講，數(shù)字人民幣國際化對于解決國際儲備貨幣供給難題、維持國際儲備貨幣償付能力和幣值穩(wěn)定、維系國際貨幣體系穩(wěn)定等都具有重要意義。如果數(shù)字人民幣能夠在未來全球的儲備貨幣中占據(jù)主導(dǎo)地位，那么其不僅將保持人民幣匯率穩(wěn)定，形成數(shù)字人民幣使用慣性，增加數(shù)字人民幣在區(qū)域經(jīng)濟貿(mào)易和投融資合作中的使用頻次，還能幫助我國更好地抵御全球經(jīng)濟波動帶來的沖擊并增強外匯儲備管理的靈活性。

回流機制視角：跨境動態(tài)循環(huán)與數(shù)字人民幣國際化。數(shù)字人民幣回流是數(shù)字人民幣在境外順暢流通、循環(huán)和實現(xiàn)國際化的重要環(huán)節(jié)，主要包括數(shù)字人民幣的貿(mào)易回流、投融資回流、儲備回流及總體投放和回流四個層面。在數(shù)字人民幣尚未實現(xiàn)境外流通的情況下，研究其回流機制有較大難度并需要注意以下幾點：一是如何分析人民幣回流的影響因素，以及探索疏通數(shù)字人民幣回流的路徑或渠道等。二是如何構(gòu)建具有反饋調(diào)節(jié)機制的投融資循環(huán)體系并保證其順利運行，進而推動數(shù)字人民幣國際化進程。首先，依托投融資推動數(shù)字人民幣國際化依賴于完善的人民幣“流出—回流”循環(huán)體系，鑒于目前世界各國發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀，體系構(gòu)建時會面臨投融資循環(huán)體系組成因素的辨識和各組成因素間相互作用的機理分析兩個難題。其次，保證投融資循環(huán)體系的順利運行，需要分析資本賬戶開放、人民幣匯率等因素對投融資循環(huán)體系的作用機制，以及如何對投融資循環(huán)體系進行風(fēng)險管理。最后，構(gòu)建反饋調(diào)節(jié)機制的核心難點是如何進行人民幣國際化程度的度量。三是如何構(gòu)建多層次的數(shù)字人民幣跨境動態(tài)循環(huán)體系。可以嘗試構(gòu)建以數(shù)字人民幣投放為出發(fā)點，中外央行、中外商業(yè)銀行、中外企業(yè)、全球資產(chǎn)管理中心、主權(quán)財富基金等多機構(gòu)參與全球金融市場，進行投融資和資產(chǎn)風(fēng)險管理活動，促使數(shù)字人民幣回流中國，形成多層次的跨境動態(tài)循環(huán)體系，并進行不斷的升級和完善。

人民幣國際化的過程也是人民幣在境外流通、使用、儲備和回流的過程，要實現(xiàn)人民幣國際化必須有暢通無阻的回流渠道支持。因此，數(shù)字人民幣通過替代傳統(tǒng)紙幣（替代效應(yīng)）和增加在國際貿(mào)易和投融資中的使用規(guī)模（放大效應(yīng)）后，會派生出更多的數(shù)字人民幣，并通過至少三種渠道回流到國內(nèi)。一是國際貿(mào)易回流（經(jīng)常項下），即在開展國際貿(mào)易的過程中通過數(shù)字人民幣進行支付結(jié)算，從而回流到我國經(jīng)常項下的數(shù)字人民幣。二是國際投融資回流（資本金融項下），包括中國投資的利潤回流、其他國家和地區(qū)對中國的FDI、償還中國的外債本息等，這些選擇數(shù)字人民幣作為交易貨幣的項目都將回流到中國資本金融項下的數(shù)字人民幣賬戶。三是外匯儲備投資回流（資本金融項下），即其他國家中央銀行將儲備的數(shù)字人民幣在離岸人民幣市場上和在我國金融市場上進行投資而形成的數(shù)字人民幣回流，從而最終實現(xiàn)數(shù)字人民幣投放與回流的良性循環(huán)和動態(tài)均衡，進而推進數(shù)字人民幣國際化。

數(shù)字人民幣國際化的實施路徑和應(yīng)對策略

數(shù)字人民幣國際化的實施路徑。一是在經(jīng)貿(mào)往來上，我國應(yīng)繼續(xù)提高人民幣在雙邊貿(mào)易結(jié)算中的比重，積極推動和完善人民幣石油及其他大宗商品的定價結(jié)算規(guī)則，加快實現(xiàn)法定數(shù)字人民幣的支付清算渠道，擴展人民幣和數(shù)字人民幣的輸出渠道。二是在投融資合作中，我國應(yīng)在產(chǎn)能合作、基礎(chǔ)設(shè)施投資等項目中積極推廣人民幣和數(shù)字人民幣融資貸款。三是加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)吸納人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）參與者，發(fā)揮CIPS作為人民幣結(jié)算主渠道作用；穩(wěn)步推進第二代人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)（RCPMIS）建設(shè)，充分發(fā)揮其更開放、靈活、高效的特點，不斷完善監(jiān)測預(yù)警等相關(guān)功能，為數(shù)字人民幣推廣和跨境資金流動提供更有力支撐；繼續(xù)提升中資金融機構(gòu)和人民幣業(yè)務(wù)的覆蓋范圍，建立一套適用法定數(shù)字人民幣的金融基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)。四是繼續(xù)推動金融市場雙向開放，建立成熟的人民幣離岸金融中心，滿足人民幣持有者對人民幣交易、投資、風(fēng)險管理等方面的需求，同時進一步拓展國內(nèi)投資者在國際金融市場配置資產(chǎn)的空間，構(gòu)建人民幣和數(shù)字人民幣雙向流動路徑。五是加強頂層設(shè)計，與各國政府和中央銀行積極協(xié)商，推進雙邊本幣結(jié)算，簽署雙邊本幣合作協(xié)議或者制定本幣結(jié)算合作框架；積極推動雙邊本幣互換協(xié)議，有效降低匯率風(fēng)險；繼續(xù)擴大外國政府和央行人民幣外匯儲備，降低推廣人民幣和數(shù)字人民幣的制度壁壘等。

推動數(shù)字人民幣國際化的應(yīng)對策略。在推動數(shù)字人民幣國際化的進程中，我國將會面對成因和形成機制不同的各類風(fēng)險，應(yīng)建立一套行之有效的風(fēng)險應(yīng)對策略。一是建立相應(yīng)的國際合作組織，協(xié)調(diào)各方的利益，化解各個國家和地區(qū)之間的貿(mào)易和投資摩擦。二是建立風(fēng)險預(yù)警機制，深入了解各國政治、經(jīng)濟、文化等發(fā)展狀況，跟蹤洞察各國社會輿情變化，對潛在風(fēng)險做到未雨綢繆、有備無患。三是制定完善的數(shù)字人民幣規(guī)則標準和法律法規(guī)，規(guī)范數(shù)字人民幣發(fā)行、流通、交易、支付等各個環(huán)節(jié)，提升支付安全性和加強法律保障。四是完善“走出去”戰(zhàn)略的適配性政策法規(guī)，加強企業(yè)“走出去”的主動激勵和競爭實力。五是鼓勵我國海外企業(yè)與當?shù)刂黧w開展文化交流，深入了解東道主國家的社會背景，并和當?shù)卣?、企業(yè)、社會團體等建立互惠協(xié)作的友好關(guān)系。六是充分發(fā)揮“一帶一路”倡議合作模式的先導(dǎo)作用，充分借鑒吸納人民幣和數(shù)字人民幣在以往推廣過程中的經(jīng)驗。七是推動構(gòu)建競爭性的國際金融市場，提高人民幣和數(shù)字人民幣在國際金融市場上的話語權(quán)和影響力。八是警惕并應(yīng)對一些西方國家的民粹主義、極端恐怖勢力對我國推廣數(shù)字人民幣的污蔑、阻撓及其他敵對行為。

（作者為復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融研究院教授、數(shù)字金融研究中心主任）

【注：本文系國家社科基金重大項目“依托中非命運共同體建設(shè)推動數(shù)字人民幣國際化研究”（項目編號：21&ZD117）階段性成果】

【注釋】

①資料來源：跨境銀行間支付清算有限責(zé)任公司公開資料。

②姜浩：《金融發(fā)展、經(jīng)濟開放與對外直接投資的關(guān)系研究》，《中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報》，2014年第S1期。

責(zé)編/銀冰瑤 美編/楊玲玲

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