【摘要】資本市場(chǎng)在金融體系運(yùn)行中具有重要樞紐功能，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、構(gòu)建新發(fā)展格局、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)及防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。未來(lái)，推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，活躍資本市場(chǎng)，要緊緊圍繞深化資本市場(chǎng)供給側(cè)改革、提高上市公司質(zhì)量、培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市和推進(jìn)資本市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放來(lái)展開(kāi)。
【關(guān)鍵詞】金融強(qiáng)國(guó) 核心競(jìng)爭(zhēng)力 高質(zhì)量發(fā)展 高水平對(duì)外開(kāi)放
【中圖分類號(hào)】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A
【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2024.01.003
胡海峰，北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院金融系主任、教授、博導(dǎo)。研究方向?yàn)楸容^金融制度、公司融資理論與政策、資產(chǎn)定價(jià)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估。主要著作有《資本市場(chǎng)開(kāi)放與我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展——基于全要素生產(chǎn)率視角的經(jīng)驗(yàn)研究》（論文）、《資本市場(chǎng)透明度研究新進(jìn)展》（論文）、《多層次資本市場(chǎng)：從自發(fā)演進(jìn)到政府制度設(shè)計(jì)》等。
2023年10月召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議，吹響了加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路，推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展的號(hào)角。資本市場(chǎng)在金融體系運(yùn)行中具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的重要樞紐功能。充分認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)在推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化建設(shè)中的地位和作用，加快推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮好資本市場(chǎng)功能，建設(shè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，使之成為推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的樞紐，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、構(gòu)建新發(fā)展格局、建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要意義
推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要。2023年是改革開(kāi)放45周年，45年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得巨大成就。2013年至2021年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）平均增速6.6%，我國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展新階段。2022年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到121.02萬(wàn)億元，按年平均匯率折算，GDP規(guī)模已經(jīng)達(dá)到18萬(wàn)億美元，經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)居世界第二位，占世界經(jīng)濟(jì)的比重由10年前的12.3%上升到18%，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)率超過(guò)30%，是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的“動(dòng)力源”與“助推器”。2013年至2022年，我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）從43497元增加到85698元，[1]我國(guó)從貧困落后的低收入國(guó)家躍升至中等偏上收入國(guó)家行列，接近高收入國(guó)家門檻。黨的二十大報(bào)告指出：“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。”[2]2023年中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，必須把堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展作為新時(shí)代的硬道理，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。[3]
世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，世界之變、時(shí)代之變、歷史之變正以前所未有的方式展開(kāi)。我國(guó)發(fā)展進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存的時(shí)期，各種不確定性、難以預(yù)料的因素明顯增加，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)沖擊。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由過(guò)去的中高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展階段，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期和歷史節(jié)點(diǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)舊有的發(fā)展不平衡不充分問(wèn)題仍然突出，結(jié)構(gòu)性、周期性問(wèn)題相互交織，同時(shí)還面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。破解上述難題的根本出路在于貫徹新發(fā)展理念，全面深化改革，推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力變革、質(zhì)量變革和效率變革。其中，創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的第一動(dòng)力，只有堅(jiān)持創(chuàng)新才能真正改變我國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，促使經(jīng)濟(jì)發(fā)展從過(guò)去的依靠高投入、高消耗的外延式要素?cái)U(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽靠萍歼M(jìn)步驅(qū)動(dòng)的內(nèi)涵式發(fā)展。這一轉(zhuǎn)變和跨越的關(guān)鍵在于技術(shù)創(chuàng)新，難點(diǎn)在于保障資金的支持和投入。技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)通常需要巨額的資金支持和各方面的科研資源投入，但這類技術(shù)創(chuàng)新投資卻具有產(chǎn)出期限長(zhǎng)、高度不確定性、高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，這必然要求調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的金融體系和金融結(jié)構(gòu)，使其與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)相適應(yīng)，并平衡、化解技術(shù)創(chuàng)新資金需求和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的矛盾。
從美英等發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)看，直接融資占主導(dǎo)地位的市場(chǎng)型金融結(jié)構(gòu)，在資源配置、風(fēng)險(xiǎn)緩釋、政策傳導(dǎo)、預(yù)期管理等方面具有獨(dú)特而重要的作用，特別是股權(quán)融資所具有的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的獨(dú)特機(jī)制，可以將具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、期限的資金更為高效精準(zhǔn)地轉(zhuǎn)化為資本，而這將極大提高資本配置的效率，加快技術(shù)進(jìn)步的速度。開(kāi)辟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新領(lǐng)域新賽道，塑造發(fā)展的新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)，加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，在高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮更大作用，是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵所在。
經(jīng)過(guò)30余年的金融體制改革，我國(guó)在提高直接融資比重，加快資本市場(chǎng)建設(shè)方面取得了顯著成就。然而，長(zhǎng)期主導(dǎo)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的銀行間接金融體系仍未能得到根本性的動(dòng)搖和改變。據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2023年6月底，社會(huì)融資總規(guī)模存量中，直接融資（債券、股票）比重僅占29%，間接融資（銀行貸款等）占比超過(guò)70%。[4]間接融資占比居高不下，表明我國(guó)目前的金融結(jié)構(gòu)依然偏向以銀行信貸融資為主。很顯然，這種存量規(guī)模巨大的間接融資金融體系將在一定程度上制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。提高直接融資比重、促進(jìn)直接融資和間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，使其適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的客觀需要已成為我國(guó)金融業(yè)發(fā)展亟待解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。鑒于此，應(yīng)通過(guò)深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，打造與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略相匹配、相協(xié)調(diào)，且具備競(jìng)爭(zhēng)力和普惠性的金融體系；最大限度地發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能和獨(dú)特作用，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的有效融合，打通金融通向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)路徑。確保資金高效精準(zhǔn)地投向新技術(shù)、新領(lǐng)域、新賽道、新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，培育大批具有創(chuàng)新引領(lǐng)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際一流創(chuàng)新型企業(yè)，才能加快形成現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，形成高質(zhì)量發(fā)展的重要金融支撐，真正貫徹落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略。
推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是構(gòu)建新發(fā)展格局的需要。黨的十九屆五中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》明確提出，“加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。[5]這是黨和政府根據(jù)我國(guó)發(fā)展階段、環(huán)境、條件變化，特別是我國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的變化，審時(shí)度勢(shì)作出的重大戰(zhàn)略決策。構(gòu)建新發(fā)展格局離不開(kāi)金融體系的有效支撐，金融要在暢通國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)中發(fā)揮重要作用。這就意味著，在加快構(gòu)建新發(fā)展格局的過(guò)程中，要進(jìn)一步完善金融體系、金融產(chǎn)品和金融服務(wù)，充分利用好各種金融工具和金融手段。首先，金融作為社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)性制度，金融要素價(jià)格在資源優(yōu)化配置中起著決定性作用。資金融通和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能能有效動(dòng)員和引導(dǎo)資本、土地、勞動(dòng)力、技術(shù)等要素跨行業(yè)、跨地區(qū)流動(dòng)，推動(dòng)要素資源向先進(jìn)生產(chǎn)力集聚，這是金融助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的關(guān)鍵手段。其次，從國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的角度來(lái)看，構(gòu)建新發(fā)展格局實(shí)際上是商品和要素資源配置格局在兩種資源、兩個(gè)市場(chǎng)中重構(gòu)的過(guò)程，即商品資源和各類要素資源配置格局由外向內(nèi)遷移，并逐步形成以內(nèi)需為主的，內(nèi)需帶動(dòng)外需，內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈和外部供應(yīng)鏈之間相互融合、相互促進(jìn)的雙循環(huán)格局。在這個(gè)過(guò)程中，保持國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈通暢并保障各種資源要素順暢流動(dòng)是高質(zhì)量大循環(huán)的基礎(chǔ)。金融體系尤其是資本市場(chǎng)在助力雙循環(huán)新發(fā)展格局的構(gòu)建中扮演著極其重要的角色，資本市場(chǎng)通過(guò)投資者交易的博弈過(guò)程，可以形成持續(xù)高效的價(jià)格信號(hào)，釋放強(qiáng)烈的價(jià)值發(fā)現(xiàn)信息，特別是資本和創(chuàng)新技術(shù)的深度結(jié)合，能夠辨別和定位核心技術(shù)和領(lǐng)先技術(shù)，篩選出代表未來(lái)發(fā)展方向的行業(yè)。一方面，這有助于國(guó)內(nèi)突破產(chǎn)業(yè)鏈短板，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)，為持續(xù)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大內(nèi)需和外需提供保障；另一方面，可以為各類要素跨時(shí)間、跨地域、跨行業(yè)流動(dòng)提供資金、人才和市場(chǎng)，從而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈在區(qū)域、全國(guó)乃至全球的重塑和布局，進(jìn)一步提升我國(guó)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化水平，實(shí)現(xiàn)在全球產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值鏈分工中的地位躍升和競(jìng)爭(zhēng)力提高。
同時(shí)，資本市場(chǎng)能夠助力完善金融支持科技創(chuàng)新體系，以分散決策、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的方式推動(dòng)儲(chǔ)蓄向創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)集聚，形成更高效率、更高質(zhì)量的投入產(chǎn)出關(guān)系，推動(dòng)科技、資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高水平循環(huán)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)在高水平上的動(dòng)態(tài)平衡，打通經(jīng)濟(jì)循環(huán)的痛點(diǎn)堵點(diǎn)，使構(gòu)建新發(fā)展格局落到實(shí)處。
推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈、國(guó)家強(qiáng)盛的根基。堅(jiān)實(shí)強(qiáng)大的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅是國(guó)家綜合實(shí)力的體現(xiàn)，而且是我國(guó)在當(dāng)今大國(guó)博弈和激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中贏得競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在。黨的二十大報(bào)告指出，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)。[6]金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的肌體，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融行業(yè)的天職，也是資本市場(chǎng)的發(fā)展之本。習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)：“金融要把為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，全面提升服務(wù)效率和水平，把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，更好滿足人民群眾和實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的金融需求。”[7]這就要求資本市場(chǎng)提升金融供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的匹配性，引導(dǎo)金融資源更好地支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。
制造業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中最重要的組成部分，它的鏈條最長(zhǎng)、體系最全、輻射力最廣、帶動(dòng)性最強(qiáng)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重中之重。經(jīng)過(guò)40多年的改革開(kāi)放，我們用幾十年時(shí)間走完了發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)装倌曜哌^(guò)的工業(yè)化歷程，目前已經(jīng)形成全球規(guī)模最大、配套最為完備的工業(yè)體系，擁有41個(gè)工業(yè)大類、207個(gè)工業(yè)中類、666個(gè)工業(yè)小類，成為全世界唯一擁有聯(lián)合國(guó)產(chǎn)業(yè)分類當(dāng)中全部工業(yè)門類的國(guó)家。2012年～2022年，我國(guó)制造業(yè)增加值從16.98萬(wàn)億元增加到33.5萬(wàn)億元，占全球比重從22.5%提高到近30%，已經(jīng)連續(xù)13年穩(wěn)居世界首位。2022年，65家制造業(yè)企業(yè)入圍世界500強(qiáng)企業(yè)榜單，專精特新中小企業(yè)達(dá)到7萬(wàn)多家。[8]2020年～2022年《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)榜單中，中國(guó)（含香港）入圍公司數(shù)量分別達(dá)到124家、135家、145家，連續(xù)三年超過(guò)美國(guó)，位居全球之冠。
然而，我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈整體上仍處于中低端水平，大而不強(qiáng)、寬而不深；在一些細(xì)分行業(yè)上仍存在缺項(xiàng)和短板，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈仍有“斷點(diǎn)”和“堵點(diǎn)”，部分關(guān)鍵核心技術(shù)環(huán)節(jié)還受制于人，基礎(chǔ)領(lǐng)域中關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、核心零部件和元器件、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝、高端精密設(shè)備等相關(guān)技術(shù)的創(chuàng)新能力不足，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有一定差距，“卡脖子”現(xiàn)象嚴(yán)重。未來(lái)，全球制造業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈格局將向區(qū)域化、本地化、多元化、分散化、數(shù)字化、智能化的方向調(diào)整，產(chǎn)業(yè)安全風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，特別是在以美國(guó)為首的部分西方國(guó)家以所謂“去風(fēng)險(xiǎn)化”政策對(duì)我國(guó)進(jìn)行圍堵、打壓、遏制的背景下，構(gòu)建自主可控、安全可靠的國(guó)內(nèi)供應(yīng)體系，維護(hù)我國(guó)產(chǎn)業(yè)體系安全和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定已迫在眉睫。
強(qiáng)大的資本市場(chǎng)能夠精準(zhǔn)識(shí)別實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)信貸投放和直接融資的精準(zhǔn)性、及時(shí)性和準(zhǔn)確性。同時(shí)，通過(guò)不同類型的銀行貸款、專項(xiàng)債發(fā)放、私募股權(quán)投資和股票市場(chǎng)融資，實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的滴灌式灌溉，滿足不同行業(yè)不同層次的資金需求，保證實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的靈活性。例如，在新冠疫情防控期間，為面臨停工停產(chǎn)、現(xiàn)金流斷裂等生存危機(jī)的中小微企業(yè)開(kāi)通綠色融資通道、加大產(chǎn)業(yè)信貸支持力度以及減免稅費(fèi)和租金等，幫助中小微企業(yè)紓難紓困，度過(guò)生存危機(jī)。此外，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)能夠?yàn)楦呔饪萍紕?chuàng)新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境和融資渠道，為處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期和成熟期等不同階段的企業(yè)提供各種類型的金融產(chǎn)品服務(wù)，促使金融資源更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)尤其是先進(jìn)制造業(yè)，以抵御外部沖擊帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力，形成特色突出、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、結(jié)構(gòu)合理的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。
推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)、提升國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的需要。2023年中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路，推動(dòng)我國(guó)金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國(guó)式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國(guó)建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)提供有力支撐。[9]金融作為國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，要體現(xiàn)其自身的獨(dú)特性和關(guān)鍵性，并保持一種長(zhǎng)期、持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，需要推動(dòng)形成高質(zhì)量發(fā)展的強(qiáng)大資本市場(chǎng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)。
縱觀西方現(xiàn)代化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，第一次工業(yè)革命是依靠以現(xiàn)代商業(yè)銀行為特征的金融革命實(shí)現(xiàn)的，第二次工業(yè)革命是依靠以現(xiàn)代資本市場(chǎng)和現(xiàn)代投資銀行為特征的金融革命實(shí)現(xiàn)的，第三次工業(yè)革命則是依靠以創(chuàng)業(yè)投資體系為特征的金融革命完成的。由此可見(jiàn)，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)現(xiàn)代資本市場(chǎng)、現(xiàn)代投資銀行和現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資體系的支撐?？梢院敛豢鋸埖卣f(shuō)，資本市場(chǎng)所具有的強(qiáng)大的資源配置能力能夠成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力源，是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“掌上明珠”，在大國(guó)崛起中發(fā)揮著戰(zhàn)略支撐作用。
當(dāng)前，世界百年未有之大變局加速演進(jìn)，國(guó)際力量對(duì)比深刻調(diào)整，國(guó)際形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，在經(jīng)濟(jì)逆全球化思潮泛濫，單邊主義、保護(hù)主義橫行的背景下，國(guó)際社會(huì)日益顯現(xiàn)出陣營(yíng)化撕裂和集團(tuán)化對(duì)抗的趨向，資本市場(chǎng)已逐漸發(fā)展成為各國(guó)金融博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)。隨著對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的不斷深化，我國(guó)資本市場(chǎng)面臨的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)更加激烈，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是確保我國(guó)牢牢掌握“金融主導(dǎo)權(quán)”的必然要求，也是塑造我國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力，加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要內(nèi)容。
經(jīng)過(guò)30多年的快速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為市值規(guī)模世界第二的資本市場(chǎng)，但資本市場(chǎng)大國(guó)并不等于資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)。上海證券交易所2020年6月發(fā)布的《全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告（2020）》顯示，我國(guó)資本市場(chǎng)雖然在股票市值、股票交易額、債券余額等“量”的指標(biāo)方面位列前茅，但在市場(chǎng)規(guī)范、透明度、國(guó)際化程度、活力以及韌性等“質(zhì)”的指標(biāo)方面，距離資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)還有一定距離，在全球資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力排名中位居第5位，排在美國(guó)、英國(guó)、日本、加拿大之后，處在第二梯隊(duì)。在這種情況下，我國(guó)資本市場(chǎng)迫切需要進(jìn)行改革創(chuàng)新，走出一條中國(guó)特色的資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展之路，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變，完成從資本市場(chǎng)大國(guó)向資本市場(chǎng)強(qiáng)國(guó)的升級(jí)，唯此才能為牢牢掌握金融主導(dǎo)權(quán)，形成國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)打牢基礎(chǔ)。
推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。當(dāng)前，我國(guó)已邁上全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家新征程，向著第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍。推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展正處于發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的攻堅(jiān)期，全面深化改革也處在深水期。這一過(guò)渡階段往往會(huì)出現(xiàn)各種各樣的新矛盾新挑戰(zhàn)，也是各類新型風(fēng)險(xiǎn)的易發(fā)期、高發(fā)期，這其中既有顯性風(fēng)險(xiǎn)又有隱性風(fēng)險(xiǎn)，既有結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)又有周期性風(fēng)險(xiǎn)，既有可預(yù)見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)又有難以預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，各種“黑天鵝”“灰犀牛”事件隨時(shí)可能發(fā)生。尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的隱蔽性、傳染性和破壞性?，F(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)具有高度關(guān)聯(lián)性和復(fù)雜性，各種風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度高、傳導(dǎo)快、共振強(qiáng)。安全是發(fā)展的前提，發(fā)展是安全的保障。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)要“提高防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)能力，嚴(yán)密防范系統(tǒng)性安全風(fēng)險(xiǎn)”。2023年中央金融工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，要以全面加強(qiáng)監(jiān)管、防范化解風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。[10]
資本市場(chǎng)的穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要組成部分，也是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的最重要內(nèi)容。上市公司股票價(jià)格暴跌是資本市場(chǎng)重大的風(fēng)險(xiǎn)，也是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、催生金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。例如，1929年10月29日，美國(guó)爆發(fā)嚴(yán)重股災(zāi)，道瓊斯三十種工業(yè)平均指數(shù)一天之內(nèi)暴跌了508.32點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%，隨后4個(gè)月跌去84.3%。美國(guó)股市大崩盤引發(fā)20世紀(jì)30年代整個(gè)資本主義世界的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期大蕭條。1987年10月19日，美國(guó)股市大崩潰，道瓊斯指數(shù)一天之內(nèi)下跌508點(diǎn)，跌幅高達(dá)22.6%。1997年，亞洲爆發(fā)金融危機(jī)，東南亞各國(guó)股票市場(chǎng)均遭受嚴(yán)重打擊，股票價(jià)格全面暴跌，危機(jī)涉及到的日本、韓國(guó)股市也是一跌再跌。2008年美國(guó)股市暴跌則引發(fā)了自20世紀(jì)30年代的大蕭條以來(lái)全球最嚴(yán)重的金融危機(jī)，重創(chuàng)世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)10年之久。2020年3月，受新冠疫情影響，美國(guó)股市10天之內(nèi)發(fā)生4次熔斷，MSCI全球市場(chǎng)指數(shù)下跌超過(guò)22%。
中央金融工作會(huì)議提出的活躍資本市場(chǎng)的目標(biāo)，既是加強(qiáng)金融穩(wěn)定、維護(hù)金融安全的迫切之需，也是針對(duì)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這一改革目標(biāo)提出的更高標(biāo)準(zhǔn)、更具體明確的要求。推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的核心邏輯，就是要從資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)制度入手，以牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線為原則，以提升資本市場(chǎng)韌性為目標(biāo)來(lái)增強(qiáng)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)化解能力，全力維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，推動(dòng)我國(guó)金融穩(wěn)定再上新臺(tái)階，形成防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融安全的重要保障。
我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)
經(jīng)過(guò)30多年特別是黨的十八大以來(lái)的快速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模、運(yùn)行質(zhì)量、透明度、開(kāi)放度大幅提升，市場(chǎng)功能不斷完善，已初步形成了包含主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、交易柜臺(tái)市場(chǎng)的多層次資本市場(chǎng)體系。2022年上市公司實(shí)現(xiàn)增加值18.23萬(wàn)億元，占GDP的15.1%；合計(jì)貢獻(xiàn)稅收4.79萬(wàn)億元，占全國(guó)稅收總額的28.7%，較3年前提高5.8個(gè)百分點(diǎn)；提供就業(yè)崗位超過(guò)2900萬(wàn)人，支付員工薪酬6.24萬(wàn)億元，上市公司日益成為國(guó)家和居民財(cái)富的重要?jiǎng)?chuàng)造者。2022年，上市公司研發(fā)投入達(dá)1.66萬(wàn)億元，占全國(guó)研發(fā)支出的五成；高技術(shù)制造業(yè)上市公司研發(fā)強(qiáng)度達(dá)6.71%，大幅領(lǐng)先全國(guó)平均水平；累計(jì)披露專利數(shù)量占全國(guó)專利數(shù)量的近三分之一。[11]截至2023年12月中旬，我國(guó)境內(nèi)A股市場(chǎng)上市公司總數(shù)達(dá)到5323家，總市值達(dá)到70余萬(wàn)億元，穩(wěn)居世界資本市場(chǎng)第二位，已進(jìn)入建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的新階段。
然而，現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相比仍有一定差距。資本市場(chǎng)發(fā)展不夠充分和成熟，投資端融資端失衡，一些長(zhǎng)期制約資本市場(chǎng)發(fā)展的深層次結(jié)構(gòu)性問(wèn)題亟待解決和改善。這些問(wèn)題集中體現(xiàn)在資本市場(chǎng)活躍程度不夠，股指長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，資本市場(chǎng)缺乏自我調(diào)節(jié)、自我平衡、自我穩(wěn)定機(jī)制，宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表與資源配置功能發(fā)揮不暢；資本市場(chǎng)走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行之間關(guān)系較弱，甚至存在一定程度的背離，上市公司質(zhì)量不高成為頑疾。2021年底，我國(guó)A股市值首次突破91萬(wàn)億元大關(guān)之后，隨著大盤指數(shù)和個(gè)股價(jià)格的不斷下跌，滬深京三家交易所股票市值一跌再跌。2023年以來(lái)（截至12月18日），A股滬深300指數(shù)和港股恒生指數(shù)分別下跌13.9%和16.6%，而同期美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)、日本日經(jīng)225指數(shù)、韓國(guó)綜合指數(shù)、美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)、美國(guó)道瓊斯指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC指數(shù)分別上漲42.4%、27.3%、14.9%、23.5%、12.6%、20.1%、17%。2023年12月18日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)再次收于歷史高位（37306.02點(diǎn)），美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)（4740.56點(diǎn)）距離其2022年1月創(chuàng)下的收盤紀(jì)錄4796.56點(diǎn)僅不到1.2%，納斯達(dá)克指數(shù)（14905.19點(diǎn)）距離其2021年11月創(chuàng)下的收盤紀(jì)錄16057.44點(diǎn)不到8%。這一差異顯示，我國(guó)股票價(jià)格指數(shù)未能充分反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇這一最大的基本面，表明我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)之間仍存在差距，與我國(guó)世界第二大經(jīng)濟(jì)總量不相匹配。
此外，我國(guó)資本市場(chǎng)固有的“新興＋轉(zhuǎn)軌”特征依然明顯，基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)缺乏彈性，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化的適應(yīng)程度有待提升，導(dǎo)致市場(chǎng)覆蓋面低、包容性差，對(duì)新興商業(yè)模式、新興盈利模式的初創(chuàng)公司和成熟型公司的上市接納程度低，資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新的作用未能充分發(fā)揮。例如，引領(lǐng)新商業(yè)模式和數(shù)字技術(shù)的國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)阿里巴巴、騰訊、京東、百度、小米、美團(tuán)、網(wǎng)易、拼多多等均在海外資本市場(chǎng)上市。在過(guò)去20年中，美國(guó)股票市場(chǎng)之所以能夠保持長(zhǎng)期牛市，一直引領(lǐng)世界科技創(chuàng)新的潮流，一個(gè)很重要的原因是美國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，市值最大的公司由原來(lái)的以大型商業(yè)銀行、石油公司占主導(dǎo)地位，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的以臉書（Facebook）、亞馬遜（Amazon）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）、特斯拉（Tesla）、英偉達(dá)（Nvidia）等為代表的高成長(zhǎng)性科技公司為主。新一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)變革大大加快了5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、邊緣計(jì)算、自動(dòng)駕駛等技術(shù)的發(fā)展，催生互聯(lián)網(wǎng)、工具軟件、智能手機(jī)、電子商務(wù)、社交媒體、云計(jì)算等一大批新型行業(yè)和企業(yè)巨頭，而這類企業(yè)大都得到了美國(guó)資本市場(chǎng)的大力支持。我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展未能搶占引領(lǐng)科技創(chuàng)新、促進(jìn)科技和資本融合、加速創(chuàng)新資本形成的先機(jī)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略方面一定程度上落后于發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展水平。此外，我國(guó)資本市場(chǎng)調(diào)整適應(yīng)能力不足，缺乏在更高層次和更高水平上服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的能力和條件，也是導(dǎo)致中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期股指漲幅有限，呈現(xiàn)“牛短熊長(zhǎng)”特點(diǎn)的主要原因。
由于基礎(chǔ)制度建設(shè)有待完善、市場(chǎng)化透明度不足、投資者結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化、投資者權(quán)益保障有待提升等因素，市場(chǎng)不同程度存在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制缺失、價(jià)格信號(hào)失真、上市公司質(zhì)量普遍不高等問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。
可見(jiàn)，推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心，提升基礎(chǔ)制度的包容性和適應(yīng)性，加大對(duì)符合國(guó)家戰(zhàn)略、有助于突破關(guān)鍵核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)上市的支持力度，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的深度融合，更好地滿足處于不同發(fā)展階段的各種類型企業(yè)不同的融資需求，已經(jīng)成為下一步我國(guó)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和平穩(wěn)健康發(fā)展的迫切任務(wù)。
推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施路徑
以深化資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的根本目的是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。經(jīng)過(guò)30余年的快速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)和條件正在不斷形成和鞏固，處于難得的戰(zhàn)略機(jī)遇期。因此，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)在于深化資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打造與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相協(xié)調(diào)和適應(yīng)的資本市場(chǎng)，并進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
一是以推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革走深走實(shí)為牽引，不斷完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，健全資本市場(chǎng)功能。注冊(cè)制改革是涉及資本市場(chǎng)全局的重大改革，是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程。需要明確的是，首先，注冊(cè)制改革絕不是放松監(jiān)管，而是要強(qiáng)化信息披露建設(shè)，確保披露信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，能夠向投資者和市場(chǎng)發(fā)出正確信號(hào)而非誤導(dǎo)性表述，同時(shí)建立信息披露追責(zé)機(jī)制，按照“誰(shuí)發(fā)出誰(shuí)負(fù)責(zé)”的原則，對(duì)信息披露違法違規(guī)行為進(jìn)行全方位監(jiān)管、問(wèn)責(zé)和處罰。其次，要嚴(yán)把資本市場(chǎng)出口關(guān)，繼續(xù)完善上市公司退市制度，建立一套涵蓋企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)類、交易指標(biāo)類、規(guī)范運(yùn)作類、重大違法類的強(qiáng)制退市指標(biāo)體系和主動(dòng)退市安排，并嚴(yán)格執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)，形成常態(tài)化的退市機(jī)制，還要制定不同行業(yè)企業(yè)的差異化運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)，營(yíng)造“有進(jìn)有出、良性循環(huán)”的市場(chǎng)生態(tài)。
二是進(jìn)一步完善法治建設(shè)，為資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)法治保障。多年來(lái)，部分A股市場(chǎng)上市公司占用上市公司資金、轉(zhuǎn)移上市公司利益、虛假出資、虛假披露、操縱股價(jià)、內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)欺詐等不同類型的違法違規(guī)行為不斷涌現(xiàn)，導(dǎo)致公司股價(jià)暴跌，中小投資者損失慘重，這成為資本市場(chǎng)健康發(fā)展的巨大隱患。上市公司違法違規(guī)事件頻發(fā)的重要原因之一是目前我國(guó)資本市場(chǎng)法治建設(shè)亟需完善，存在違法違規(guī)行為成本過(guò)低的問(wèn)題，相關(guān)法律法規(guī)無(wú)法起到有效震懾作用，導(dǎo)致相關(guān)市場(chǎng)主體“有恃無(wú)恐”。
首先，要進(jìn)一步完善中小投資者權(quán)益保護(hù)的相關(guān)法律法規(guī)，賦予中小投資者更大的信息知情權(quán)和公司治理參與權(quán)，加快建立多元化的糾紛解決機(jī)制和民事賠償訴訟制度。其次，要加大對(duì)違法違規(guī)行為的懲戒力度，完善刑事責(zé)任追究制度，嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等重大違法犯罪行為。再次，強(qiáng)化相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和治理能力，依法將各類證券活動(dòng)全部納入監(jiān)管，利用現(xiàn)代金融科技手段提升監(jiān)管效率。提高監(jiān)管的獨(dú)立性和有效性，全面營(yíng)造資本市場(chǎng)良性執(zhí)法生態(tài)，對(duì)違法違規(guī)行為堅(jiān)持“零容忍”態(tài)度，從嚴(yán)打擊各類違法違規(guī)活動(dòng)。
三是要進(jìn)一步增加金融產(chǎn)品供給，不斷豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品體系。要在現(xiàn)有的股票、國(guó)債、企業(yè)債、基金、期貨等產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富適合各類投資者群體的細(xì)分產(chǎn)品，形成多樣化產(chǎn)品供給體系，適應(yīng)居民可支配收入和財(cái)富持續(xù)增長(zhǎng)的需要。拓寬居民理財(cái)投資渠道，完善資本市場(chǎng)財(cái)富管理功能，既能滿足投資者日益增長(zhǎng)的投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，助力推進(jìn)全體人民共同富裕，也能增強(qiáng)中國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，達(dá)到防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的目的。
四是進(jìn)一步增加投資端供給，優(yōu)化資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。一方面，大力開(kāi)展投資者教育活動(dòng)，提高投資者金融素養(yǎng)。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)中個(gè)人投資者眾多，其是A股市場(chǎng)參與主體，長(zhǎng)期持股比例維持在三分之一左右。由于個(gè)人投資者自身固有的知識(shí)、信息、資金、技術(shù)手段等方面的短板，在市場(chǎng)交易過(guò)程中易受到“市場(chǎng)情緒”和“噪音”的影響，往往會(huì)表現(xiàn)出非理性行為，他們的投資經(jīng)常是帶有盲目性的“追漲殺跌”，極易引發(fā)股票價(jià)格的暴漲暴跌。鑒于此，要加強(qiáng)投資者教育，通過(guò)制定有針對(duì)性的專業(yè)基礎(chǔ)課程和向成長(zhǎng)投資者普及金融知識(shí)，提高個(gè)人投資者的金融素養(yǎng)，引導(dǎo)個(gè)人投資者理性投資。另一方面，要采取多種措施，增加機(jī)構(gòu)投資者入市范圍和比例?，F(xiàn)代資本市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)早已完成“去散戶化”的進(jìn)程。機(jī)構(gòu)投資者具有專業(yè)知識(shí)水平高，信息收集和處理能力強(qiáng)等多種優(yōu)勢(shì)，更掌握進(jìn)行價(jià)值投資和逆向投資的能力和技巧。此外，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息的收集、分析、處理能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于個(gè)人投資者，對(duì)資本市場(chǎng)交易過(guò)程中因非理性行為導(dǎo)致的過(guò)度反應(yīng)的危害有更敏銳的感受力和洞察力，能促使股票價(jià)格向其內(nèi)在合理價(jià)值回歸，具有減少市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。
以扎實(shí)提高上市公司質(zhì)量為目標(biāo)，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，具有超前反映宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的信號(hào)功能。這個(gè)功能主要是通過(guò)上市公司質(zhì)量和股價(jià)變化來(lái)實(shí)現(xiàn)的。資本市場(chǎng)是連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本以及連接融資端和投資端的紐帶，而高質(zhì)量的上市公司則是維護(hù)市場(chǎng)正常運(yùn)行的支柱和基石，是促進(jìn)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要微觀基礎(chǔ)。沒(méi)有高質(zhì)量的上市公司，就不可能建設(shè)高質(zhì)量的資本市場(chǎng)。上市公司業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性是投資者在資本市場(chǎng)上進(jìn)行價(jià)值投資的風(fēng)向標(biāo)，因此提高上市公司質(zhì)量，促使上市公司股票價(jià)格緊緊圍繞著其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，是減少資本市場(chǎng)波動(dòng)，提高資本市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的關(guān)鍵因素。
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的整體質(zhì)量不高，突出表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：一是信息披露質(zhì)量不高，信息不對(duì)稱現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致投資者與上市公司之間存在較大的信息差，嚴(yán)重影響了投資者的投資判斷。二是治理質(zhì)量不高，上市公司財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為頻發(fā)，一定程度上破壞了市場(chǎng)誠(chéng)信基礎(chǔ)，打擊了投資者信心，影響資本市場(chǎng)的秩序和穩(wěn)定。三是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不高，核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，高附加值、高技術(shù)公司占比偏低。上市公司偏離主業(yè)、熱衷于金融化投資，“脫實(shí)向虛”的現(xiàn)象普遍存在，造成主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展嚴(yán)重受阻。因此，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展必須在提高上市公司質(zhì)量上狠下工夫，嚴(yán)把入口關(guān)與出口關(guān)，堅(jiān)持強(qiáng)化公司信息披露和優(yōu)化公司治理“雙輪”驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步治理信息披露不實(shí)、大股東違規(guī)占用擔(dān)保等突出問(wèn)題，引導(dǎo)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)。
首先，可通過(guò)資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整和退市等機(jī)制，淘汰落后低效以及經(jīng)濟(jì)效益趨近零的“僵尸企業(yè)”，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰。鼓勵(lì)、支持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，使上市公司成為激發(fā)創(chuàng)新活力、優(yōu)化資本形成機(jī)制的重要載體，實(shí)現(xiàn)提升上市公司質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的目的。其次，優(yōu)化完善分紅、回購(gòu)、股東增持等制度，激發(fā)上市公司等經(jīng)營(yíng)主體穩(wěn)定市場(chǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。再次，提高股票市場(chǎng)信息透明度，督促上市公司及時(shí)、完備、準(zhǔn)確、公允地披露公司的財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息，進(jìn)一步縮小投資者與公司之間的信息差距。此外，強(qiáng)化新聞機(jī)構(gòu)和網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)事件報(bào)道的客觀性、公允性、及時(shí)性，營(yíng)造透明公允的信息披露環(huán)境。
以加快培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)為契機(jī)，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。在推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的過(guò)程中，投資銀行和投資機(jī)構(gòu)扮演著重要的角色。投資銀行作為促進(jìn)資本形成和交易的組織者、執(zhí)行者，一頭連接投資端，一頭連接融資端，是資本市場(chǎng)發(fā)揮樞紐功能的制度基礎(chǔ)和核心中介。投資銀行是否強(qiáng)大，在一定程度上決定了一國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平、功能發(fā)揮和服務(wù)半徑。公募基金是資本市場(chǎng)重要的投資機(jī)構(gòu)，不僅肩負(fù)著助力社會(huì)大眾財(cái)富增長(zhǎng)的使命，還發(fā)揮著資產(chǎn)定價(jià)和市場(chǎng)穩(wěn)定的作用。2023年中央金融工作會(huì)議提出加快“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，不僅是活躍資本市場(chǎng)的重要內(nèi)容，還是提高資本的全球配置能力，提升我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。
30多年來(lái)，我國(guó)證券行業(yè)伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展而快速成長(zhǎng)，在資本實(shí)力、服務(wù)質(zhì)量、規(guī)范水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等方面均取得顯著成效。然而與國(guó)外知名投資銀行相比，國(guó)內(nèi)投行在規(guī)模體量、經(jīng)驗(yàn)累積、人才儲(chǔ)備、業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及品牌聲譽(yù)方面仍存在一定差距。根據(jù)中國(guó)證券協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022）》顯示，我國(guó)目前合規(guī)券商有106家，證券行業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)11萬(wàn)億元。作為國(guó)內(nèi)券商龍頭的中信證券，2022年底的資產(chǎn)規(guī)模約為1.3萬(wàn)億元，營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)分別為655.33億元和211.21億元，折合成美元約為94.11億美元和30.33億美元。與高盛集團(tuán)2022年474億美元的凈收入以及113億美元的凈利潤(rùn)相比，仍有差距。
國(guó)際一流投資銀行的成長(zhǎng)有其內(nèi)生的規(guī)律性，從規(guī)模、效益、創(chuàng)新、國(guó)際化和品牌5個(gè)維度來(lái)看，培育我國(guó)一流投資銀行還有較長(zhǎng)的路要走。未來(lái)，我們要抓住培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的契機(jī)，出臺(tái)多種扶植政策，鼓勵(lì)治理體系科學(xué)、風(fēng)控能力良好、經(jīng)營(yíng)管理一流、模范踐行政治責(zé)任和社會(huì)責(zé)任的頭部券商走兼并重組之路，做優(yōu)做強(qiáng)，形成規(guī)?；?、專業(yè)化、國(guó)際化的航母級(jí)券商，并積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，高效服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
以引導(dǎo)國(guó)內(nèi)外各類長(zhǎng)期資金入市為中心，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。長(zhǎng)期資金具有存續(xù)期限長(zhǎng)、穩(wěn)定性高以及體量大的特性，主要包括各類證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、捐贈(zèng)基金以及主權(quán)財(cái)富基金等。由于長(zhǎng)期資金在投資時(shí)更注重長(zhǎng)期增值性、安全性以及流動(dòng)性等特征，在促進(jìn)資本市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮，規(guī)范資本市場(chǎng)發(fā)展以及穩(wěn)定資本市場(chǎng)運(yùn)行等方面都具有極其重要的作用。縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)的發(fā)展歷史，長(zhǎng)期資金持股比例一直占據(jù)重要地位?？梢哉f(shuō)，長(zhǎng)期資金不僅為資本市場(chǎng)快速發(fā)展和持續(xù)活躍提供了大量的資金供給，還是維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定的基石。因此，建立和完善長(zhǎng)期資金入市制度是推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要一環(huán)。
經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放以來(lái)幾十年的快速發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)積累了大量社會(huì)財(cái)富，形成規(guī)模巨大的長(zhǎng)期資金存量。截至2023年6月底，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款總額已達(dá)到133萬(wàn)億元。其中我國(guó)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)60萬(wàn)億元。積極引導(dǎo)并充分利用好這部分長(zhǎng)期資金，將為我國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大的增量資金，這對(duì)活躍資本市場(chǎng)，提高直接融資比重具有重要作用。目前，我國(guó)與長(zhǎng)期資金投資相關(guān)的部分政策仍存在保守和限制過(guò)多的情況，不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。加快建立和完善長(zhǎng)期資金入市制度，暢通中長(zhǎng)期資金入市渠道，優(yōu)化養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等各類長(zhǎng)期資金入市的比例要求，是資本市場(chǎng)持續(xù)活躍并實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展的必要條件。
統(tǒng)籌開(kāi)放發(fā)展和安全，以擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平開(kāi)放為方向，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。30年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)多個(gè)領(lǐng)域的開(kāi)放已經(jīng)取得重要進(jìn)展，價(jià)值投資理念逐步建立，資本市場(chǎng)的信息環(huán)境得到一定改善，市場(chǎng)效率顯著提高。我國(guó)資本市場(chǎng)在開(kāi)放中成長(zhǎng)，也必將在進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放中壯大。面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境，要統(tǒng)籌開(kāi)放發(fā)展和安全，堅(jiān)持高水平金融開(kāi)放，堅(jiān)定不移推進(jìn)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品全方位制度型開(kāi)放。
一是加快推進(jìn)企業(yè)境外上市備案制度落地，保持境外上市渠道暢通，支持各類企業(yè)依法依規(guī)赴境外上市，用好兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源。二是繼續(xù)啟動(dòng)和完善與其他國(guó)家或地區(qū)的互聯(lián)互通機(jī)制，鼓勵(lì)更多的長(zhǎng)期境外資金流入，為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供穩(wěn)定器；進(jìn)一步放寬投資限制，簡(jiǎn)化部分項(xiàng)目的審批條件，提升境外投資者投資境內(nèi)市場(chǎng)的便利度和自由度，并在更多領(lǐng)域嘗試實(shí)行準(zhǔn)入前國(guó)民待遇和負(fù)面清單制度，充分利用境內(nèi)外市場(chǎng)中的資源。三是提高債券、期貨等市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放水平，打造豐富的對(duì)外開(kāi)放產(chǎn)品體系和相對(duì)均衡的對(duì)外開(kāi)放產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。四是在入市退市、交易、監(jiān)管、治理等多個(gè)維度全方位主動(dòng)對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)則制度體系，推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)從“局部管道式開(kāi)放”向“全面制度型開(kāi)放”轉(zhuǎn)變。五是持續(xù)加強(qiáng)對(duì)外開(kāi)放條件下的監(jiān)管能力建設(shè)，進(jìn)一步完善跨境資金監(jiān)測(cè)監(jiān)管機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。同時(shí)，要加強(qiáng)與香港市場(chǎng)的務(wù)實(shí)合作，深化“滬深港通”機(jī)制，進(jìn)一步提升香港市場(chǎng)承接境內(nèi)企業(yè)上市能力，支持香港鞏固國(guó)際金融中心地位，促進(jìn)兩地市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展。
總之，推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，加快形成規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的最終目標(biāo)。未來(lái)，我們要通過(guò)基礎(chǔ)制度改革和機(jī)制建設(shè)，扎實(shí)推動(dòng)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)政策框架落地，不斷提升資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的穩(wěn)定性、協(xié)調(diào)性、平衡性，為資本市場(chǎng)平衡、健康發(fā)展提供內(nèi)在保障，確保資本市場(chǎng)更好發(fā)揮助力構(gòu)建新發(fā)展格局和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的樞紐作用，為推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化貢獻(xiàn)更大力量。
（本文系國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目“中國(guó)資本市場(chǎng)韌性的影響因素、測(cè)度與提升路徑研究”和國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“新發(fā)展格局下提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展研究”的階段性研究成果，項(xiàng)目編號(hào)分別為：21AJL012、21&ZD111）
注釋
[1]《數(shù)讀中國(guó)這十年｜十組數(shù)據(jù)見(jiàn)證新時(shí)代偉大成就》，2023年12月12日，http://www.xinhuanet.com/2023-12/12/c_1130020812.htm。
[2][6]習(xí)近平：《高舉中國(guó)特色社會(huì)主義偉大旗幟 為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家而團(tuán)結(jié)奮斗——在中國(guó)共產(chǎn)黨第二十次全國(guó)代表大會(huì)上的報(bào)告（2022年10月16日）》，2022年10月25日，https://www.gov.cn/xinwen/2022-10/25/content_5721685.htm。
[3][9][10]《中央金融工作會(huì)議在北京舉行 習(xí)近平李強(qiáng)作重要講話》，2023年10月31日，https://www.gov.cn/govweb/yaowen/liebiao/202310/content_6912992.htm。
[4]相關(guān)數(shù)據(jù)參見(jiàn)：http://www.pbc.gov.cn/diaochatongjisi/resource/cms/2023/12/2023121516070132583.htm。
[5]《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二○三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，2020年11月3日，https://www.gov.cn/zhengce/2020-11/03/content_5556991.htm。
[7]《習(xí)近平談治國(guó)理政》第二卷，2017年，北京：外文出版社，第278頁(yè)。
[8]《中國(guó)制造業(yè)規(guī)模連續(xù)13年全球第一》，2023年3月31日，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1761841148692254639&wfr=spider&for=pc。
[11]《中國(guó)證監(jiān)會(huì)：A股上市公司逾5000家，多方面發(fā)揮“壓艙石”作用》，2023年5月27日，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1767029028066856998&wfr=spider&for=pc。
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Theoretical Logic and Policy Conception
of Promoting High-Quality Development of Capital Market
Hu Haifeng
Abstract: The capital market has an important pivotal role in the operation of the financial system. Accelerating the high-quality development of the capital market and giving full play to the functions of the capital market are of great practical significance for achieving high-quality economic development, building a new development pattern, serving the real economy, building a nation with a strong financial sector, and preventing and defusing financial risks. In the future, to promote the high-quality development of China's capital market and activate the capital market, we must closely focus on deepening the supply-side reform of the capital market, improving the quality of listed companies, cultivating first-class investment banks and investment institutions, guiding long-term funds to enter the market and promoting the high-level opening up of the capital market.
Keywords: a nation with a strong financial sector, core competitiveness, high-quality development, high-level opening up
