摘 要:防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)是保證金融行業(yè)健康有序發(fā)展的根本性任務(wù)，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)傳遞共振等是當(dāng)前的重要金融風(fēng)險(xiǎn)，也是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)與難點(diǎn)。針對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)和動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，要著力建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，不斷完善相關(guān)政策措施；中小金融機(jī)構(gòu)要提升自身經(jīng)營(yíng)管理效率，扎實(shí)穩(wěn)妥化解風(fēng)險(xiǎn)；未來應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步鞏固我國(guó)防范風(fēng)險(xiǎn)傳染共振的政策成效，與時(shí)俱進(jìn)提升防范風(fēng)險(xiǎn)傳染共振的能力。

關(guān)鍵詞:防范化解金融風(fēng)險(xiǎn) 地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)傳遞共振

【中圖分類號(hào)】F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

2023年10月底召開的中央金融工作會(huì)議明確要求：“要全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”“及時(shí)處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制”“防范風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域、跨市場(chǎng)、跨境傳遞共振”“有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)”。習(xí)近平總書記在今年1月16日召開的省部級(jí)主要領(lǐng)導(dǎo)干部推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班上再次強(qiáng)調(diào)“要著力防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。本文從上述幾個(gè)方面分析防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)難點(diǎn)，并提出相關(guān)政策建議。

當(dāng)前防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)與難點(diǎn)問題

地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2014年《新預(yù)算法》頒布以來，我國(guó)地方債務(wù)的優(yōu)化工作不斷推進(jìn)。2015年到2018年，通過發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)，2018年以來通過“穿透式監(jiān)管”推動(dòng)地方隱性債務(wù)的去存量、控增量，“開前門，堵后門”，嚴(yán)控地方隱性債務(wù)增量，取得了明顯成效。截至2022年末，北京、廣東和上海部分區(qū)縣完成了隱性債務(wù)清零，其他地區(qū)隱性債務(wù)規(guī)模也大大縮小，各省份的融資成本也呈波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)。但隨著國(guó)際大環(huán)境和宏觀環(huán)境的變化，在今后的工作中應(yīng)當(dāng)以動(dòng)態(tài)視角，重點(diǎn)關(guān)注老問題的新變化以及出現(xiàn)的新問題，有針對(duì)性地推進(jìn)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解。近期地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：第一，財(cái)政收入壓力下地方政府債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)，并普遍采取借新還舊來應(yīng)對(duì)債務(wù)問題；第二，專項(xiàng)債規(guī)模增長(zhǎng)，用途拓寬，但在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下土地財(cái)政收入減少和資金使用效益存疑可能會(huì)進(jìn)一步增加未來的償債壓力；第三，地域間風(fēng)險(xiǎn)水平差異有所擴(kuò)大。

在新冠疫情和國(guó)際大環(huán)境的共同影響下，截至2022年末，我國(guó)地方政府債務(wù)率首次超過120%的國(guó)際警戒線。2023年前三季度，地方債發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高，尤其是專項(xiàng)債的占比不斷提高。前三季度地方債發(fā)行規(guī)模達(dá)到了歷史新高的7.07萬(wàn)億元，較去年同期增長(zhǎng)11.31%。債務(wù)增長(zhǎng)的主要原因在于地方政府財(cái)政收入不足，存在資金缺口。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來看，地方債借新還舊比例同比上升，再融資專項(xiàng)債發(fā)行創(chuàng)歷史新高，月度占比接近50%，均用于償還到期債券，其中天津、貴州等地再融資專項(xiàng)債占比較高，三季度云南、貴州等7省僅發(fā)行再融資專項(xiàng)債。地方政府普遍面臨著一定程度上還本付息的壓力，而這種壓力在區(qū)域間存在明顯差異，橫向?qū)Ρ葋砜粗形鞑康貐^(qū)的壓力更大，縱向來看各省份內(nèi)部不同的市縣間的情況亦有區(qū)別。償債壓力大的地區(qū)需要考慮如何在債務(wù)展期獲得的寶貴時(shí)間內(nèi)梳理并解決自身發(fā)展中的問題，為重新駛上增長(zhǎng)的車道打下基礎(chǔ)；而償債壓力較小的地區(qū)則要考慮如何在新形勢(shì)下穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利用好政府債券這一工具開展新基建、新能源、新產(chǎn)業(yè)的相關(guān)項(xiàng)目，優(yōu)化地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

另一方面，專項(xiàng)債規(guī)模、占比不斷增加，更加需要關(guān)注其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。中誠(chéng)信國(guó)際報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示2023年前三季度地方政府專項(xiàng)債規(guī)模達(dá)4.82萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.27%。除部分再融資債券外，城中村改造、旅游等項(xiàng)目也開始被納入專項(xiàng)債項(xiàng)目范圍。用途的拓寬可以更好地發(fā)揮專項(xiàng)債靈活全面的特點(diǎn)，尤其是在傳統(tǒng)基建趨于飽和的情況下，多元化使用專項(xiàng)債可以用于謀求新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，撬動(dòng)更多投資。但在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下，如何提高這些新項(xiàng)目的資金使用效率對(duì)相關(guān)主體的事前估算、事后管理等能力提出了更高的要求。在利率市場(chǎng)化的背景下，資金也在“用腳投票”，西部、東北地區(qū)的加權(quán)發(fā)行利差普遍高于中部和東部地區(qū)，前三季度吉林、內(nèi)蒙古、貴州、新疆加權(quán)平均發(fā)行利差均大于15bp，江浙滬地區(qū)則都低于8bp。發(fā)債成本較高的地區(qū)普遍財(cái)政收入水平較低，同時(shí)融資難度也較大，兩者相結(jié)合容易引發(fā)螺旋效應(yīng)，在防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)因地制宜，有所側(cè)重。

中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

近年來我國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，2018年恒豐銀行爆出1600億不良資產(chǎn)，2019年包商銀行嚴(yán)重資不抵債被接管，2020年天安人壽、華夏人壽被接管，2022年河南數(shù)家村鎮(zhèn)銀行客戶取款難等，這些事件反映了中小金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理能力不足以及金融腐敗問題等。本次中央金融工作會(huì)議明確提出：“及時(shí)處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”，相關(guān)表述也由去年7月政治局會(huì)議的“穩(wěn)步推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)”變?yōu)?ldquo;及時(shí)處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”，充分說明這一問題的嚴(yán)重性和重要性。從風(fēng)險(xiǎn)的源頭來看，中小金融機(jī)構(gòu)公司治理混亂以及與地方監(jiān)管人員之間的勾結(jié)是主要原因，其他因素還有以下兩點(diǎn)。

一方面是當(dāng)前中小金融機(jī)構(gòu)面臨利潤(rùn)減少、資產(chǎn)質(zhì)量下降等經(jīng)營(yíng)壓力。2019年至2023年三季度，銀行業(yè)整體凈息差都呈下降態(tài)勢(shì)，而中小銀行，尤其是農(nóng)商行的降幅相對(duì)較大，達(dá)到了1.2%左右，而國(guó)有銀行則在0.4%左右。中小銀行的凈息差相對(duì)其他類型銀行原本有一定優(yōu)勢(shì)，而目前已十分接近，經(jīng)營(yíng)效益明顯降低。中小保險(xiǎn)公司亦是如此，2023年前三季度財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司披露的數(shù)據(jù)顯示，百億規(guī)模以下的險(xiǎn)企有30多家出現(xiàn)了虧損，其中披露信息的70多家公司總利潤(rùn)僅30多億元。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布的銀行業(yè)運(yùn)行季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度城商行和農(nóng)商行不良貸款率分別為1.90%和3.24%，均高于大型銀行和股份制銀行的1.27%和1.31%。中小金融機(jī)構(gòu)定位于區(qū)域化經(jīng)營(yíng)、服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)，是支持小微企業(yè)發(fā)展、踐行“普惠金融”的重要力量。但受國(guó)際大環(huán)境和新冠疫情的影響，小微企業(yè)生存較為艱難，也導(dǎo)致了中小金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量有所下降，尤其是以“兩高一剩”為支柱產(chǎn)業(yè)的地區(qū)，中小金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)獲取資金的難度增加，使其更難抵抗外部沖擊的影響。

另一方面中小金融機(jī)構(gòu)也面臨著數(shù)字化時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)加劇和轉(zhuǎn)型困難的窘境。近年來，大型銀行不斷通過服務(wù)下沉擴(kuò)張業(yè)務(wù)，相較于中小銀行，大型銀行在資本規(guī)模和成本方面都更具優(yōu)勢(shì)。以往中小銀行憑借在經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)精耕細(xì)作，相比大型銀行具有相當(dāng)程度的信息優(yōu)勢(shì)。但金融科技的發(fā)展為大型銀行提供了識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的先進(jìn)手段，降低了大型銀行與小微企業(yè)、個(gè)體企業(yè)間的信息不對(duì)稱，為大型銀行服務(wù)下沉提供了技術(shù)上的可能。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也進(jìn)一步擠壓了中小金融機(jī)構(gòu)的生存空間，陸金所、樂信、360數(shù)科等公司的數(shù)據(jù)顯示，2019年到2022年，上市公司的貸款規(guī)模和人均貸款額都有所增長(zhǎng)，在消費(fèi)信貸增長(zhǎng)緩慢的形勢(shì)下，加劇了中小銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力。而中小銀行在數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面也存在困難，相比大型銀行的雄厚資金實(shí)力以及互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的技術(shù)積累，中小銀行在這兩方面都不具備優(yōu)勢(shì)。金融科技研發(fā)成本高、迭代速度快，使得中小銀行陷入了缺乏資金自研，而購(gòu)買技術(shù)后續(xù)運(yùn)維成本高的兩難境地。

風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域、跨市場(chǎng)、跨境傳遞共振

隨著我國(guó)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，縱向產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，橫向產(chǎn)業(yè)鏈門類更加齊全，各金融部門不斷發(fā)展，產(chǎn)品種類更加豐富。產(chǎn)業(yè)鏈條的延伸、拓寬，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，使得彼此之間的聯(lián)系愈發(fā)緊密，共同構(gòu)成了實(shí)體行業(yè)間、金融市場(chǎng)間、實(shí)體行業(yè)與金融行業(yè)間緊密相連的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)。這種復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，相互依存，相互促進(jìn)，但也可能會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)傳染共振的渠道。同時(shí)，我國(guó)著力構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，鞏固了我國(guó)在全球供應(yīng)鏈中的重要地位，加深了與其他國(guó)家實(shí)體產(chǎn)業(yè)、金融市場(chǎng)的聯(lián)系，但同時(shí)也要謹(jǐn)防其他國(guó)家的重大風(fēng)險(xiǎn)傳染到國(guó)內(nèi)。因此在今后的工作中我們既要維持相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)、金融體系，積極參與國(guó)際分工，也要注意防范風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)域、跨市場(chǎng)、跨境傳遞共振。

近年來，我國(guó)區(qū)域間的聯(lián)系愈發(fā)緊密，其中既有區(qū)域間的產(chǎn)業(yè)聯(lián)系，也有實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)形成的聯(lián)系，這些聯(lián)系可能會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)傳染的渠道，主要表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的跨區(qū)域傳染。當(dāng)某一企業(yè)因自身經(jīng)營(yíng)問題或外部沖擊發(fā)生債務(wù)違約后，投資者很容易對(duì)與該企業(yè)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，或是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)類似的其他企業(yè)產(chǎn)生擔(dān)憂，導(dǎo)致其他企業(yè)在債券市場(chǎng)上的融資成本提高，從而形成風(fēng)險(xiǎn)傳染。另一方面，實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)是規(guī)模擴(kuò)張、謀求發(fā)展的正常行為，但盲目擴(kuò)張或管理不善引發(fā)分支機(jī)構(gòu)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)事件也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳遞。

風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳遞主要體現(xiàn)在重大經(jīng)濟(jì)金融事件發(fā)生后，各金融市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)共振，以及實(shí)業(yè)與金融業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)傳染。在跨市場(chǎng)金融工具、產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)加深的背景下，金融市場(chǎng)間的關(guān)聯(lián)性不斷增強(qiáng)。這一趨勢(shì)有助于豐富企業(yè)融資渠道，健全多元化的金融市場(chǎng)體系，但另一方面也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的跨市場(chǎng)傳染從而提高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。另一方面，金融部門通過投融資、貸款、擔(dān)保、抵押等行為與實(shí)體企業(yè)相連接，若實(shí)體企業(yè)出現(xiàn)一定規(guī)模的經(jīng)營(yíng)失敗、破產(chǎn)等事件，將很有可能影響到為其提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。部分企業(yè)集團(tuán)還設(shè)立了銀行、基金、資管公司等金融機(jī)構(gòu)，母公司的風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)直接影響到下屬金融機(jī)構(gòu)，甚至進(jìn)一步在金融市場(chǎng)間傳染。

房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)傳染共振的重要源頭之一。此次中央金融工作會(huì)議明確要求：“促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求”“構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2022年房地產(chǎn)業(yè)增加值73821億元。房地產(chǎn)業(yè)增加值即使同比下降5.1%，也仍然占到了GDP的6%，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系都有較大影響。當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，房地產(chǎn)企業(yè)“高負(fù)債、高杠桿、高周轉(zhuǎn)”的發(fā)展方式和混亂的公司管理，房地產(chǎn)市場(chǎng)需求疲弱，供需間存在錯(cuò)配，宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩等。近兩年，恒大、碧桂園、融創(chuàng)等龍頭房企紛紛暴雷，給金融體系帶來一定沖擊。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，多數(shù)房地產(chǎn)泡沫引發(fā)的信貸危機(jī)乃至金融危機(jī)的根源都來自于銀行房地產(chǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳遞源自實(shí)體、金融兩方面。

當(dāng)前進(jìn)出口業(yè)務(wù)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中相當(dāng)重要的一部分，海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)進(jìn)出口總值41.76萬(wàn)億元人民幣，其中民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口增長(zhǎng)迅速，同比增長(zhǎng)6.3%，占比達(dá)53.5%。在跨境貿(mào)易推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也要注意規(guī)模龐大的跨境貿(mào)易可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)傳染。境外金融風(fēng)險(xiǎn)事件的影響也會(huì)通過跨境資本、投資者預(yù)期兩大渠道傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)。如近年來美國(guó)持續(xù)加息，吸引全球資本流入，對(duì)我國(guó)的外匯市場(chǎng)產(chǎn)生了沖擊，進(jìn)一步傳導(dǎo)到了貨幣市場(chǎng)，對(duì)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施節(jié)奏產(chǎn)生了一定的影響，也可能影響我國(guó)投資者的信心。

防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議

建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制

近年來宏觀形勢(shì)和國(guó)際大環(huán)境的變化，為地方政府債務(wù)化解帶來了新的困難，需要相關(guān)部門著力建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，不斷完善相關(guān)政策措施。

第一，放管結(jié)合，健全權(quán)責(zé)一致、激勵(lì)約束相容的風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任機(jī)制。即適度放松表內(nèi)債務(wù)約束，堅(jiān)持嚴(yán)控隱性債務(wù)增量，推動(dòng)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作平穩(wěn)進(jìn)行。2015年以來舉債權(quán)力的全面下放為地方政府提供了有效的資金融通渠道，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮專項(xiàng)債靈活的特點(diǎn)，拓寬專項(xiàng)債項(xiàng)目范圍，提高政府舉債撬動(dòng)社會(huì)投資的邊際效應(yīng)。與此同時(shí)，也要對(duì)參與主體、資金用途進(jìn)行“穿透式監(jiān)管”，落實(shí)專項(xiàng)債項(xiàng)目的收益要求，嚴(yán)防專項(xiàng)債成為新的隱性債務(wù)。在土地財(cái)政不景氣的情況下，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)地方政府發(fā)掘更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為還本付息的保障，在保證地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的同時(shí)，使其獲得更多的資金用于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，從供需兩端雙管齊下防范風(fēng)險(xiǎn)。

但在放的同時(shí)，也要優(yōu)化對(duì)地方債務(wù)的監(jiān)管。專項(xiàng)債規(guī)模的增長(zhǎng)和用途的拓寬會(huì)使債務(wù)監(jiān)管更復(fù)雜，因此需要進(jìn)一步深化債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，健全具有硬約束的金融風(fēng)險(xiǎn)早期糾正機(jī)制。此外，債務(wù)展期也只是以空間換時(shí)間的緩兵之計(jì)，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)地方政府積極與金融機(jī)構(gòu)合作，主動(dòng)承擔(dān)化解債務(wù)的責(zé)任，利用展期的寶貴時(shí)間切實(shí)化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，細(xì)化地方債務(wù)管理，堅(jiān)持分類施策，突出重點(diǎn)。經(jīng)過多年的控債化債工作，目前我國(guó)整體的地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大減小，余下的風(fēng)險(xiǎn)基本上分布于小范圍、市縣層級(jí)，今后需要進(jìn)一步細(xì)化債務(wù)管理工作，因地制宜，深入市縣層級(jí)，建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制。中央禁止地方政府隱性背書或違規(guī)增信的工作強(qiáng)化了市場(chǎng)機(jī)制對(duì)政府債務(wù)的約束，但在市縣層面，某些地方政府在預(yù)算軟約束下，不斷通過風(fēng)險(xiǎn)載體的多元化、風(fēng)險(xiǎn)來源的分散化“繞開”監(jiān)管，市縣政府與地方性金融機(jī)構(gòu)的緊密聯(lián)系也導(dǎo)致金融腐敗問題時(shí)有發(fā)生。因此在今后的工作中，一方面要因地制宜鼓勵(lì)各省市根據(jù)自身特點(diǎn)通過合適的途徑進(jìn)行化債，如土地資源優(yōu)質(zhì)豐富的地區(qū)側(cè)重于利用土地財(cái)政資金化債，國(guó)有資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的地區(qū)則可以適當(dāng)?shù)爻鲎屨蓹?quán)和經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)收益。另一方面要給予省級(jí)政府一定的自主權(quán)，將再融資債額度進(jìn)行更為合理地分配，重點(diǎn)關(guān)注狀況較差的市縣政府，通過一定程度上的資源傾斜，緩解債務(wù)壓力，降低新增債務(wù)成本，形成風(fēng)險(xiǎn)減小、利率降低的良性循環(huán)，不斷降低和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

妥善處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)來源于自身和外部?jī)煞矫?，其中迫在眉睫的是某些中小金融機(jī)構(gòu)自身的管理混亂和腐敗問題。外部競(jìng)爭(zhēng)和未來轉(zhuǎn)型發(fā)展的壓力是中長(zhǎng)期問題，但亦對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)存續(xù)產(chǎn)生重要影響。今后的工作中要“把握好快和穩(wěn)的關(guān)系，在穩(wěn)定大局的前提下把握時(shí)度效，扎實(shí)穩(wěn)妥化解風(fēng)險(xiǎn)”。

第一，對(duì)管理混亂、風(fēng)險(xiǎn)暴露的中小金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)清查，迅速處置，“猛藥?kù)铕庵我巡。ピ缱バ≈挝床?rdquo;。目前我國(guó)處置中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的手段豐富，有外部注資、合并重組、退出市場(chǎng)等多種方法。對(duì)于地方財(cái)政寬裕、專項(xiàng)債資金充足、融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)良好的地區(qū)，為中小金融機(jī)構(gòu)輸血注資是最有效率的做法。2020年至2022年我國(guó)新增5500億元地方政府專項(xiàng)債券，用于補(bǔ)充中小銀行資本金。地方政府在為中小金融機(jī)構(gòu)注資時(shí)也要強(qiáng)化后續(xù)的監(jiān)管工作，避免引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于地方融資平臺(tái)杠桿率已經(jīng)較高的地區(qū)，則應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合并重組，增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。而對(duì)于經(jīng)營(yíng)失敗的中小金融機(jī)構(gòu)來說，健全退出機(jī)制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下更為穩(wěn)健的處理辦法。當(dāng)前我國(guó)仍然缺乏規(guī)范透明的處置規(guī)則、處置標(biāo)準(zhǔn)、處置機(jī)制，更多采取的是“一事一議”，這種處理方法效率較低，協(xié)調(diào)成本高。未來應(yīng)當(dāng)著手制定中小金融機(jī)構(gòu)清算的標(biāo)準(zhǔn)化制度，強(qiáng)化國(guó)家金融監(jiān)管總局在清算過程中的監(jiān)督職能，針對(duì)中小機(jī)構(gòu)清算的特殊問題進(jìn)行更為穩(wěn)妥的安排。

第二，引導(dǎo)中小金融機(jī)構(gòu)合作發(fā)展，助力數(shù)字化轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)金融高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力。“打鐵還需自身硬”，提升自身的經(jīng)營(yíng)效率才能讓中小金融機(jī)構(gòu)走得更“穩(wěn)”。單個(gè)中小機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力、人才儲(chǔ)備、技術(shù)積累上都存在不足，監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)可以嘗試牽頭組織中小金融機(jī)構(gòu)的交流合作，整合資源互通有無，共享數(shù)據(jù)、上下游行業(yè)資源，提升中小金融機(jī)構(gòu)整體收支兩端的議價(jià)能力，在取長(zhǎng)補(bǔ)短的過程中實(shí)現(xiàn)合作共贏。而針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型困難，有關(guān)部門可以會(huì)同地方政府一道，對(duì)于將轉(zhuǎn)型工作落到實(shí)處的中小金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)補(bǔ)貼采購(gòu)、運(yùn)維成本，為其融資提供便利，助力中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

鞏固防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞共振的政策成效

近年來國(guó)內(nèi)國(guó)外的重大風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，我國(guó)也受到了一定程度的沖擊，得益于黨的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)、較為健全的市場(chǎng)體系和從業(yè)人員的共同努力，最終并未演化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)更為穩(wěn)定地運(yùn)行，始終是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，維護(hù)國(guó)家長(zhǎng)治久安的重要問題。未來應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步鞏固我國(guó)防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞共振的政策成效，與時(shí)俱進(jìn)提升防范風(fēng)險(xiǎn)傳遞共振的能力。

第一，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，提振投資者信心。國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩不安、房地產(chǎn)企業(yè)連續(xù)暴雷導(dǎo)致的不確定性增加，對(duì)市場(chǎng)信心帶來了一定影響，在此情況下市場(chǎng)更容易對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件產(chǎn)生過度反應(yīng)，因此引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期尤為重要。政府及監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)完善一二級(jí)市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)。如在股票市場(chǎng)中制定相關(guān)制度，針對(duì)股價(jià)出現(xiàn)異常波動(dòng)但正常經(jīng)營(yíng)的公司，放寬大股東回購(gòu)、增持的限制，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)大股東違規(guī)減持的清查和處罰力度，發(fā)揮市場(chǎng)交易行為引導(dǎo)預(yù)期的作用。同時(shí)，可以嘗試搭建分析相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)事件的大眾化權(quán)威平臺(tái)，對(duì)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行即時(shí)、客觀的公開報(bào)道，提高相關(guān)事件處置過程的透明度，降低不確定性和信息不對(duì)稱對(duì)于投資者信心的影響。此外，還應(yīng)當(dāng)落實(shí)好“新一輪提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案”，引導(dǎo)上市企業(yè)優(yōu)化分紅制度，使投資者切實(shí)獲得收益，從根本上提振投資者對(duì)于市場(chǎng)的信心。

第二，深化事前監(jiān)管，提升預(yù)警能力。在風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨區(qū)域傳遞共振的過程中，部分市場(chǎng)、行業(yè)、地區(qū)具有更強(qiáng)的系統(tǒng)重要性，比如債券及外匯市場(chǎng)、房地產(chǎn)行業(yè)等，這些關(guān)鍵網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)傳染，會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)整體產(chǎn)生更為嚴(yán)重的影響。未來應(yīng)當(dāng)深化對(duì)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的事前監(jiān)管，如在外匯管理方面增強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，對(duì)于頻繁開展國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)，引導(dǎo)其合理利用外匯衍生品交易實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)平抑，針對(duì)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)主體的債券發(fā)行實(shí)施更為嚴(yán)格的信息披露和審核機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)行業(yè)過度杠桿、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本缺乏隔離等風(fēng)險(xiǎn)隱患的源頭治理，提升抓早抓小的能力。另一方面，2020年以來從華晨集團(tuán)到紫光集團(tuán)再到永煤控股的AAA級(jí)債券違約，高評(píng)級(jí)暴雷事件的發(fā)生反映了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力的不足。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)秉持監(jiān)管創(chuàng)新的理念，結(jié)合前沿的網(wǎng)絡(luò)合成技術(shù)，基于風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)主體間的關(guān)聯(lián)性，動(dòng)態(tài)分析網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)傳遞的可能，貫徹落實(shí)“早預(yù)警、早識(shí)別”。

第三，防范和化解房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。首先要健全我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的監(jiān)管制度，細(xì)化企業(yè)主體監(jiān)管，根據(jù)實(shí)際情況優(yōu)化資金監(jiān)管。其次，要“因城施策”更好滿足不同城市居民的住房需求。最后，要保障房地產(chǎn)行業(yè)融資端供給，滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。民營(yíng)房企是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的重要力量，部分三四線城市的地方性民營(yíng)房企的流動(dòng)性緊張，對(duì)于保交樓政策的落實(shí)效果有著重要影響。政府應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向正常經(jīng)營(yíng)的民營(yíng)房企、中小房企積極提供貸款，不抽貸、不惜貸，滿足其合理融資需求。嘗試探索健全房地產(chǎn)貸款盡職免責(zé)機(jī)制，打通問責(zé)申訴通道，激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員在盡職調(diào)查的前提下向中小房企提供貸款。

第四，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，提升監(jiān)管效能。風(fēng)險(xiǎn)傳遞同樣需要時(shí)間，監(jiān)管效能的提升有助于在最短時(shí)間內(nèi)處置風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)控制在最小范圍內(nèi)。大型企業(yè)集團(tuán)分支機(jī)構(gòu)較多，產(chǎn)業(yè)分布較廣，金融犯罪事件也往往橫跨多個(gè)省份，其風(fēng)險(xiǎn)處置往往涉及多個(gè)地區(qū)的多個(gè)部門，只有加強(qiáng)部門間的監(jiān)管協(xié)同，依法將各類金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，才能夠真正提升監(jiān)管效能，防范風(fēng)險(xiǎn)傳染。從政策上貫徹落實(shí)宏觀審慎監(jiān)管的理念，依法將各類金融活動(dòng)納入監(jiān)管，明確各監(jiān)管、執(zhí)法部門的職權(quán)邊界，在消除監(jiān)管真空的同時(shí)避免職權(quán)交叉。從技術(shù)上通過科技賦能監(jiān)管，運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)搭建監(jiān)管信息交流、分析的系統(tǒng)平臺(tái)，提升監(jiān)管部門的工作效率。

【本文作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員、保險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任；中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)金融系博士研究生張子棋對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)】

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責(zé)編：程靜靜／美編：王嘉騏