截至5月13日，A股今年已有9家公司完成退市，16家公司鎖定退市，54家“掛星”拉響退市風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)。退市改革持續(xù)發(fā)威，市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

加速資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰、新陳代謝是提升上市公司投資價(jià)值不可或缺的一環(huán)。為持續(xù)深化退市制度改革，實(shí)現(xiàn)進(jìn)退有序、及時(shí)出清的格局，證監(jiān)會(huì)制定發(fā)布了《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，證券交易所修訂完善相關(guān)退市規(guī)則。

本次退市標(biāo)準(zhǔn)的修訂，在2020年退市改革的基礎(chǔ)上進(jìn)一步突出對(duì)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)控失效等亂象的威懾力度，完善對(duì)違法違規(guī)行為的全方位立體化打擊體系。

對(duì)財(cái)務(wù)造假“零容忍”

日前，3家上市公司因年報(bào)存在虛假記載，被當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局采取行政處罰，公司股票被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，股票簡(jiǎn)稱前被冠以“ST”字樣。在A股歷史上，首次為財(cái)務(wù)造假劃出多條“紅線”，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示。

財(cái)務(wù)造假有一個(gè)從輕到重的梯度，對(duì)其處罰也體現(xiàn)了梯度。在此前2年連續(xù)造假達(dá)到一定比例強(qiáng)制退市的基礎(chǔ)上，此次新增1年造假、3年及以上連續(xù)造假的情形，正是“零容忍”、強(qiáng)監(jiān)管的體現(xiàn)。也就是說，對(duì)未觸及退市指標(biāo)的財(cái)務(wù)造假，監(jiān)管也絕不輕饒。凡是行政處罰認(rèn)定公司財(cái)務(wù)造假的，無論金額大小，均需被實(shí)施ST，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)造假打擊全覆蓋，為財(cái)務(wù)造假劃出多條“紅線”，分梯度強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)揭示。

這是退市改革的一個(gè)縮影。針對(duì)財(cái)務(wù)造假的重大違法強(qiáng)制退市指標(biāo)修訂，是此次改革的重點(diǎn)和亮點(diǎn)，凸顯監(jiān)管部門“零容忍”打擊財(cái)務(wù)造假的決心。

第一，嚴(yán)打多年連續(xù)造假，造假行為持續(xù)3年及以上的，只要被行政處罰予以認(rèn)定，堅(jiān)決予以出清。

第二，加大嚴(yán)重造假的出清力度，進(jìn)一步調(diào)低“造假金額+造假比例”的退市標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于1年造假的，當(dāng)年財(cái)務(wù)造假金額達(dá)到2億元以上且造假比例達(dá)到30%以上的，予以退市；連續(xù)2年造假的，造假金額合計(jì)數(shù)達(dá)到3億元以上，造假比例達(dá)到20%以上的，予以退市。

此外，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板《股票上市規(guī)則》還增加了適用于財(cái)務(wù)造假的其他風(fēng)險(xiǎn)警示制度（ST）指標(biāo)。被掛上ST的風(fēng)險(xiǎn)警示后，股票的漲跌幅、投資者適當(dāng)性將發(fā)生變化，還可能影響涉事公司的銀行信貸、公募持倉(cāng)。這是在資源配置上讓投資者遠(yuǎn)離造假公司。

值得注意的是，對(duì)于在新證券法實(shí)施后、“零容忍”高壓態(tài)勢(shì)下，依舊不收手、長(zhǎng)年說假話做假賬的公司，證監(jiān)會(huì)將倒追3年。此次財(cái)務(wù)造假退市指標(biāo)設(shè)置過渡期，進(jìn)行新老劃斷。對(duì)于1年、連續(xù)2年的財(cái)務(wù)造假退市指標(biāo)，以2024年度為首個(gè)起算年度。但是，對(duì)于連續(xù)3年財(cái)務(wù)造假退市指標(biāo)，以2020年度為首個(gè)起算年度。也就是說，在退市新規(guī)生效后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的行政處罰事先告知書認(rèn)定公司在2020年度至2022年度（以及之后連續(xù)3年）存在財(cái)務(wù)造假，公司將被直接清除出市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，根據(jù)上述指標(biāo)，原退市標(biāo)準(zhǔn)無法出清的單年大額造假、多年連續(xù)造假公司，將被直接“紅牌罰下”，財(cái)務(wù)造假?gòu)?qiáng)制退市概率大幅提升。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授劉春生表示，A股退市機(jī)制明顯趨嚴(yán)，這體現(xiàn)了監(jiān)管層推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的決心，以及強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能、保護(hù)投資者利益的政策導(dǎo)向。

整治資金占用

5月10日晚間，ST摩登、ST紅太陽、ST華鐵、*ST中利、ST浩源、*ST深天、ST長(zhǎng)康、ST三圣、*ST信通9家公司相繼披露收到責(zé)令改正措施決定的公告。這9家公司被控股股東非經(jīng)營(yíng)性占用大額資金，監(jiān)管部門要求相關(guān)公司在6個(gè)月內(nèi)清收占款。滬深交易所火速下發(fā)關(guān)注函，要求涉事公司及控股股東、實(shí)際控制人切實(shí)整改到位，維護(hù)上市公司及中小股東利益。

大股東資金占用，是A股市場(chǎng)的一個(gè)痼疾。把上市公司當(dāng)“提款機(jī)”，侵害上市公司利益和投資者合法權(quán)益，嚴(yán)重侵蝕市場(chǎng)誠(chéng)信基礎(chǔ)，嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)健康發(fā)展，也是此次退市改革打擊的重點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》明確，出現(xiàn)大股東大額資金占用且不整改的，在強(qiáng)制退市中予以考慮。4月30日，滬深交易所發(fā)布退市新規(guī)，新增占用退市情形，明確規(guī)定公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營(yíng)性占用資金的余額達(dá)到2億元以上或者占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對(duì)值的30%以上，被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正但未在要求期限內(nèi)完成整改的，依序停牌2個(gè)月，實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示2個(gè)月后退市。

大股東對(duì)上市公司的資金占用，往往是上市公司內(nèi)部失序的重要特點(diǎn)。上市公司規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷，內(nèi)部控制形同虛設(shè)，這類公司及早退市，能夠有效避免投資者權(quán)益遭受進(jìn)一步損害。本次退市新規(guī)切實(shí)增強(qiáng)對(duì)大股東侵占的監(jiān)管威懾，督促大股東償還占用款項(xiàng)，維護(hù)資產(chǎn)財(cái)務(wù)獨(dú)立性。值得注意的是，退市新規(guī)發(fā)布施行后，上市公司實(shí)際控制人發(fā)生變化的，將適用退市新規(guī)退市，后任實(shí)際控制人要全面做好盡職調(diào)查，查明是否存在資金占用，否則將承擔(dān)退市后果。

在整治資金占用過程中，中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡(jiǎn)稱“投服中心”）也將亮劍。記者了解到，投服中心將堅(jiān)持質(zhì)詢與訴訟雙輪驅(qū)動(dòng)，積極開展股東代位訴訟，切實(shí)維護(hù)上市公司和投資者合法權(quán)益。投服中心對(duì)ST摩登提起首單資金占用股東代位訴訟。去年年底，廣州中院一審判決控股股東向上市公司返還2.4億元占用資金及相應(yīng)利息，負(fù)有責(zé)任的董事、監(jiān)事、高管承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。專家表示，該案是金融司法和金融監(jiān)管常態(tài)化協(xié)同機(jī)制的有力體現(xiàn)，通過判例切實(shí)引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)主體規(guī)范運(yùn)作，有效糾治上市公司大股東資金占用亂象。

在整治資金占用過程中，刑法中關(guān)于對(duì)資金占用情況的規(guī)定，則進(jìn)一步對(duì)大股東資金占用行為形成了震懾。市場(chǎng)人士表示，資金占用行為可能觸犯刑法中的一系列罪名，如違規(guī)披露、不披露重要信息罪以及背信損害上市公司利益罪、挪用資金罪、職務(wù)侵占罪等。不同罪名的構(gòu)罪要件不同，其刑罰輕重也有所不同。

據(jù)記者了解，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將積極推動(dòng)出臺(tái)上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例，提高行政處罰威懾力，推動(dòng)出臺(tái)背信損害上市公司利益罪司法解釋，加大涉刑移送和刑事追責(zé)力度，通過民行刑有機(jī)銜接的立體式追責(zé)，讓控股股東、實(shí)控人不敢隨意伸手占用掏空，讓實(shí)施侵占的大股東“人財(cái)兩空”。

加強(qiáng)投資者保護(hù)

維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定與保護(hù)投資者權(quán)益，是退市機(jī)制必須邁過的“門檻”，既要“退得下”，還要“退得穩(wěn)”。上市公司退市后，主體依然存在，責(zé)任還要承擔(dān)，投資者利益保護(hù)不因退市而改變，堅(jiān)決杜絕“金蟬脫殼”一退了之。

記者關(guān)注到，本次退市意見強(qiáng)調(diào)，對(duì)重大違法退市負(fù)有責(zé)任的主體，要依法賠償投資者損失，只有這樣才能讓違法者付出應(yīng)有的代價(jià)。證監(jiān)會(huì)表示，下一步，證監(jiān)會(huì)將以更大力度落實(shí)投資者賠償救濟(jì)，發(fā)揮證券投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)作用，綜合運(yùn)用代表人訴訟、先行賠付、專業(yè)調(diào)解等各類方式，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

專家表示，針對(duì)退市公司的投資者保護(hù)，證監(jiān)會(huì)、投服中心、交易所等單位已作出具體安排：一方面，虛假陳述民事賠償、普通代表人訴訟、特別代表人訴訟、先行賠付等多種投資者索賠方式均已有實(shí)踐。后續(xù)，相關(guān)單位還將加大代表人訴訟的適用力度，積極為投資者主張權(quán)益；靈活運(yùn)用代位訴訟、支持訴訟應(yīng)對(duì)損害公司利益的行為；提升民事訴訟的便捷性，強(qiáng)化投資者追責(zé)意愿。

另一方面，強(qiáng)化對(duì)違規(guī)公司退市前后行政、刑事和民事等立體追責(zé)力度，增強(qiáng)市場(chǎng)各方的敬畏之心，加大保護(hù)投資者權(quán)益。一是對(duì)“害群之馬”強(qiáng)化問責(zé)追“首惡”，及時(shí)予以立案查處，從嚴(yán)處罰。二是刑事、民事等多方面追責(zé)救濟(jì)同步跟進(jìn)，切實(shí)提高違法違規(guī)成本。如紫晶存儲(chǔ)案的主要責(zé)任人此前已被公安機(jī)關(guān)批捕；ST華鐵、ST摩登被資金占用一事，投服中心對(duì)公司控股股東、實(shí)際控制人及公司部分高管提起代位訴訟。

“退市監(jiān)管原則是‘應(yīng)退盡退’，沒有也不應(yīng)該預(yù)設(shè)數(shù)量。”證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管司司長(zhǎng)郭瑞明表示。退市制度，是資本市場(chǎng)內(nèi)部建設(shè)的核心之一，也是確保市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”的重要機(jī)制。清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒介紹，優(yōu)勝劣汰，讓稀缺的公眾資源配置在好企業(yè)里。有序的退市機(jī)制是成熟資本市場(chǎng)的標(biāo)志之一。隨著A股逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，這種機(jī)制的完善將有助于提升其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，吸引更多國(guó)內(nèi)外長(zhǎng)期資金的參與。