【摘要】長期資金通常具備資金來源穩(wěn)定性高、規(guī)模體量龐大、使用周期長、風(fēng)險偏好低等特征，有助于強化資本市場的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置信號，減少資本市場的短期投資行為，優(yōu)化市場資金配置，從而能夠為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入“源頭活水”，在促進資本市場功能的有效發(fā)揮、規(guī)范資本市場健康發(fā)展以及保障資本市場平穩(wěn)運行等方面都發(fā)揮著重要作用。推動長期資金積極入市，要著眼于完善長期資金入市的體制機制、提高上市公司長期投資價值、豐富資本市場投資產(chǎn)品體系和擴大資本市場高水平開放。

【關(guān)鍵詞】長期資金 保險資金 資本市場 上市公司 機構(gòu)投資者

【中圖分類號】F832.5 【文獻標識碼】A

2024年9月26日召開的中共中央政治局會議指出：“要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險、理財?shù)荣Y金入市堵點。”黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱《決定》）深入分析了推進中國式現(xiàn)代化面臨的新情況新問題，科學(xué)謀劃了圍繞中國式現(xiàn)代化進一步全面深化改革的總體部署，對包括資本市場在內(nèi)的各領(lǐng)域各方面進一步全面深化改革作出全面系統(tǒng)部署，提出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險、強監(jiān)管，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。支持長期資金入市”的重要改革安排。資本市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，在金融體系運行中具有“牽一發(fā)而動全身”的重要樞紐功能。支持長期資金入市，發(fā)揮好資本市場的投資功能，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展，是我國進一步深化金融體制改革、健全宏觀經(jīng)濟治理體系的重要任務(wù)，具有重要的現(xiàn)實意義。

推動長期資金入市是我國資本市場改革的重要方向

長期投資成為引導(dǎo)市場投資主流的新投資模式。隨著我國資本市場的快速發(fā)展，我國對長期資金入市的改革也在不斷推進、完善和深化。早在我國資本市場發(fā)展初期，監(jiān)管部門就意識到發(fā)展機構(gòu)投資者、擴大長期資金參與股票市場投資的重要性，先后出臺了多項鼓勵證券公司、證券投資基金發(fā)展的政策措施。進入21世紀以來，中國證監(jiān)會在我國資本市場大力推進“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”，并加快基金業(yè)市場化改革。2002年通過建立完善合格境外機構(gòu)投資者（QFII）制度，加快資本市場對外開放，增加我國資本市場的長期資金供給。2004年出臺的《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（國九條1.0版）提出，“繼續(xù)大力發(fā)展證券投資基金。支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業(yè)補充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險資金等投入資本市場的資金比例。要培養(yǎng)一批誠信、守法、專業(yè)的機構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險公司為主的機構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量”。2006年印發(fā)的《中國保險業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》提出，“不斷拓寬保險資金運用的渠道和范圍，充分發(fā)揮保險資金長期性和穩(wěn)定性的優(yōu)勢”。2011年中國證監(jiān)會等部門發(fā)布《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點辦法》，允許人民幣合格境外機構(gòu)投資者投資A股。在政策大力倡導(dǎo)和扶持下，我國資本市場的機構(gòu)投資者力量快速發(fā)展壯大，極大地改善了我國資本市場由個人投資者占主導(dǎo)地位的局面，初步形成了以公募證券投資基金、社會保險基金、保險資金、證券公司、依托公司、境外投資主體（QFII/RQFII）等機構(gòu)投資者與個人投資者平衡發(fā)展的格局，長期投資、價值投資、理性投資的理念在我國資本市場得到了廣泛認同，形成了資本市場機構(gòu)投資者引導(dǎo)市場投資主流的新投資模式。

長期資金多渠道構(gòu)建長期投資的市場生態(tài)。2013年黨的十八屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，“加強社會保險基金投資管理和監(jiān)督，推進基金市場化、多元化投資運營”，開啟了我國資本市場改革和長期資金入市改革的新階段。隨后，2014年出臺的《國務(wù)院關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國九條2.0版）明確提出，“壯大專業(yè)機構(gòu)投資者。支持全國社會保障基金積極參與資本市場投資，支持社會保險基金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、商業(yè)保險資金、境外長期資金等機構(gòu)投資者資金逐步擴大資本市場投資范圍和規(guī)模”。作為長期資金重要主體的基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金開始進入股市，隨后入市規(guī)模和比例逐步提高。2014年2月24日，中共中央政治局會議提出“構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制，推動高水平對外開放，加快培育國際競爭新優(yōu)勢”，其中擴大服務(wù)業(yè)包括資本市場對外開放是重要方面。之后，滬港通、深港通分別于2014年、2016年啟動，開啟了內(nèi)地資本市場與香港資本市場互聯(lián)互通機制，自此以后陸股通成為境外機構(gòu)投資者進入境內(nèi)A股市場的另一個重要渠道。2018年中央經(jīng)濟工作會議提出，“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度，引導(dǎo)更多中長期資金進入”。2020年出臺的《國務(wù)院關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》提出，“探索建立對機構(gòu)投資者的長周期考核機制，吸引更多中長期資金入市”。2021年中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《建設(shè)高標準市場體系行動方案》提出，“提高各類養(yǎng)老金、保險資金等長期資金的權(quán)益投資比例，開展長周期考核”。2023年召開的中央金融工作會議提出，加快投資端改革，推動中長期資金入市，樹立理性投資、價值投資、長期投資的理念。2024年出臺的《國務(wù)院關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國九條3.0版）第七條“大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量”，專門就長期資金入市作出具體部署和安排，提出“建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持‘長錢長投’的政策體系”。作為支持資本市場高質(zhì)量發(fā)展“1+N”政策體系的組成部分，2024年中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》也明確提出，要“構(gòu)建長期資金、資本市場與實體經(jīng)濟協(xié)同發(fā)展的良性機制”，“打造長期資金‘愿意來、留得住’的基礎(chǔ)投資環(huán)境”。目前我國資本市場已經(jīng)形成了各類開放式證券投資基金、政府產(chǎn)業(yè)投資基金、私募基金、各類資管計劃、養(yǎng)老基金、社?；?、企業(yè)年金、商業(yè)保險基金、證券公司、依托公司、境外投資主體（QFII/RQFII、陸股通）等中長期資金進入股票市場的生態(tài)格局。

上述一系列改革部署和政策舉措充分說明長期資金在促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展中具有重要地位，體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對支持長期資金入市的重視和決心。從多個角度審視不難發(fā)現(xiàn)，我國推動長期資金積極入市，其背后蘊含著深刻的理論邏輯、歷史邏輯和現(xiàn)實邏輯。從理論邏輯考察，長期資金是資本市場持續(xù)發(fā)展的最重要資金來源，是培育機構(gòu)投資者的根基，是發(fā)展耐心資本的基礎(chǔ)，是發(fā)揮資本市場配置資源、資產(chǎn)定價、緩釋風(fēng)險功能的關(guān)鍵。從歷史邏輯考察，長期資金既是推動西方發(fā)達國家資本市場不斷發(fā)展壯大、形成強大資源配置能力的動力，也是推動科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)革命的重要力量；既是我國資本市場持續(xù)發(fā)展壯大，取得歷史性成就，形成市值規(guī)模居世界資本市場第二位的資本市場大國的重要推動力量，也是我國經(jīng)濟長期快速發(fā)展，形成經(jīng)濟總量居世界第二位的世界經(jīng)濟強國，實現(xiàn)國家經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力躍上新臺階的重要支撐。從現(xiàn)實邏輯考察，推動長期資金積極入市不僅是優(yōu)化我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的客觀需要；也是增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，防止資本市場大幅波動，防范化解金融風(fēng)險的有效保障；還是加快建設(shè)金融強國、走好中國特色金融發(fā)展之路的迫切要求；更是更好服務(wù)實體經(jīng)濟推動現(xiàn)代化經(jīng)濟體系建設(shè)、構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制、加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，實現(xiàn)經(jīng)濟社會高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。未來五年既是以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)的關(guān)鍵時期，也是完成《決定》提出的進一步全面深化改革各項任務(wù)的關(guān)鍵時期。我們要緊緊圍繞“打造安全、規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”這一長遠發(fā)展目標，加大推動長期資金入市的力度，提高各類長期資金參與資本市場的積極性和穩(wěn)定性，改善資本市場的資金結(jié)構(gòu)，降低資本市場的波動性，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更多資金“活水”。

我國長期資金入市的現(xiàn)狀和問題

長期資金通常具備資金來源穩(wěn)定性高、規(guī)模體量龐大、使用周期長、風(fēng)險偏好低等特征，主要包括各類證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險資金、捐贈基金以及主權(quán)財富基金。由于長期資金在投資時更注重投資收益的長期增值性、資產(chǎn)的安全性以及投資標的流動性等因素，具有高度的理性投資、價值投資的理念，因此有助于強化資本市場的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置信號，減少資本市場的短期投資行為，優(yōu)化市場資金配置，從而能夠為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入“源頭活水”，在促進資本市場功能的有效發(fā)揮、規(guī)范資本市場健康發(fā)展以及保障資本市場平穩(wěn)運行等方面都發(fā)揮著重要作用?？v觀發(fā)達國家股票市場的發(fā)展歷史，長期資金持股比例一直占據(jù)重要地位。在美國股票市場中，以機構(gòu)投資者（共同基金、養(yǎng)老基金、捐贈基金、保險資金）和外國投資者為代表的長期資金占據(jù)主導(dǎo)地位，約占美國股票市場市值的95%。美國投資公司協(xié)會（ICI）發(fā)布的《2023年美國投資公司年報》顯示，2022年末美國注冊投資公司凈資產(chǎn)總額達到28.9萬億美元，其中長期共同基金、ETF（交易所交易基金）凈資產(chǎn)分別為22.1萬億美元、6.5萬億美元。美國注冊投資公司總規(guī)模主要集中于長期基金，股票型基金持有16.6萬億美元的凈資產(chǎn)，占2022年末投資公司總規(guī)模的57%。在德國、日本的股票市場中，長期資金所占比例分別高達87%、83%?？梢哉f，長期資金不僅為資本市場快速發(fā)展和持續(xù)活躍提供了大量的資金供給，成為資本市場發(fā)展的“助推器”；而且還能降低短期資金炒作者短線買賣、頻繁交易帶來的沖擊，成為防止資本市場劇烈波動的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。

我國股票市場長期資金入市情況。從1990年至今，我國資本市場已經(jīng)經(jīng)歷了34年的歷程。黨的十八大以來，我國資本市場經(jīng)歷了快速的發(fā)展和改革，取得了顯著的成就，已形成涵蓋滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場以及債券市場和期貨衍生品市場的多層次資本市場體系。截至2023年末，A股市場共有5335家上市公司，總市值約83.73萬億元。中長期資金參與資本市場的廣度和深度不斷拓展，國家社?；稹⒐蓟?、保險資金、年金基金等各類專業(yè)機構(gòu)投資者共持有A股流通市值16萬億元，持股比例約占19%。其中，公募證券投資基金持有A股流通市值5.1萬億元，持股占比6.1%，已成為A股市場最大的專業(yè)機構(gòu)投資者。保險資金在股票和證券投資基金方面投資達到3.33萬億元，養(yǎng)老基金含權(quán)益類的組合期末資產(chǎn)金額約為2.49萬億元，社?；鸷嫌嫵止蓴?shù)量約為614.65億股，持股總市值約為4065.65億元。中國證監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，已有802家境外機構(gòu)獲批合格境外投資者資格，主要為境外養(yǎng)老金、主權(quán)基金、公募基金、證券公司、保險公司和商業(yè)銀行等。中金公司2023年8月發(fā)布的研報顯示，外資持有A股市值規(guī)模約3.5萬億元，占A股總市值的比重為3.8%，占自由流通市值的比重為9%。目前長期投資因其可把握的信息更加可靠，承擔(dān)的風(fēng)險相對穩(wěn)定，通過科學(xué)的資產(chǎn)配置獲得成功的概率更高，已經(jīng)成為我國資本市場的主流投資模式。例如，A股上市公司2024年一季度報顯示，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡稱“國家大基金”）一期、二期共持有31家公司股份，其中8家公司獲國家大基金持股超過5年，三安光電獲國家大基金持股長達10年，長川科技、通富微電、國科微獲國家大基金持股長達7年。獲得國家大基金持股長達5年以上公司整體表現(xiàn)優(yōu)異，持股周期內(nèi)平均漲幅超過150%，北方華創(chuàng)自2019年被持股以來，截至2024年一季度末股價累計漲幅超7倍。2024年A股上市公司半年報顯示，合格境外機構(gòu)投資者（QFII）對生益科技、南京銀行、海大集團、深圳機場、飛科電器、江蘇金租、深南電路、云南白藥、衛(wèi)星化學(xué)等九家上市公司的平均持股年限高達5年以上，其中對生益科技持股時間最長，達70個季度，超17年。上述股票5年來整體表現(xiàn)突出，持有者獲得了良好的投資回報。

我國資金規(guī)模龐大，配置仍較為不均衡。改革開放四十多年來，隨著經(jīng)濟社會的快速發(fā)展，我國經(jīng)濟規(guī)模迅速擴大。2023年國內(nèi)生產(chǎn)總值超過126萬億元人民幣，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值1.27萬美元，位居中等收入國家前列。與此同時，我國居民財富也顯著增加，形成規(guī)模巨大的長期資金存量。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，截至2024年6月底，我國本外幣存款余額達到301.68萬億元，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額250.85萬億元，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模已達到141萬億元。其中，居民儲蓄存款總額已達到147.5萬億元。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，從資產(chǎn)規(guī)?？?，2022年，中國個人可投資資產(chǎn)總規(guī)模達278萬億元；預(yù)計到2024年底，可投資資產(chǎn)總規(guī)模將達到300萬億元以上。根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，截至2023年底，我國累計設(shè)立政府引導(dǎo)基金2086只，目標規(guī)模約12.19萬億元，已認繳規(guī)模約7.13萬億元。其中國家大基金一期、二期、三期分別募集資金1387億元、2041.5億元、3340億元，制造業(yè)大基金已經(jīng)募集資金1472億元。中南財經(jīng)政法大學(xué)發(fā)布的《2024中國保險發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2023年我國保險資產(chǎn)規(guī)模已達到29.96萬億元。截至2023年底，全國社保基金理事會管理的全國社會保障基金、地方委托管理的基本養(yǎng)老保險基金和劃轉(zhuǎn)部分國有資本等三大類資產(chǎn)權(quán)益總額超過6萬億元?！?023年度人力資源和社會保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》顯示，截至2023年底，我國企業(yè)年金、基本養(yǎng)老保險基金投資運營規(guī)模分別為3.19萬億元、1.86萬億元。《中國企業(yè)慈善發(fā)展報告》顯示，2023年我國社會捐贈總量已超過1400億元。由此可見，以政府各類投資基金、保險資金、社?；?、養(yǎng)老基金為主體的長期資金運用規(guī)模已經(jīng)接近60萬億元，相當(dāng)于A股總市值的85%。從上述資金存量規(guī)模來看，我國仍存在資金使用結(jié)構(gòu)配置較為不合理、長期資金入市的規(guī)模和比例不足等問題，尚未滿足建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的要求。我國金融體系規(guī)模已經(jīng)很大，但資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理。要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，推動中長期資金入市，樹立理性投資、價值投資、長期投資的理念。

積極引導(dǎo)并充分利用好這部分長期資金，將為我國股票市場帶來巨大的增量資金，對于活躍資本市場、提高直接融資比重具有重要作用。加快建立和完善長期資金入市制度，暢通中長期資金入市渠道，優(yōu)化養(yǎng)老基金、保險基金等各類長期資金入市的比例要求，推動資本市場持續(xù)活躍并實現(xiàn)平穩(wěn)健康發(fā)展，已成為今后深化我國資本市場改革的一項重大任務(wù)。

推動長期資金積極入市的實施路徑

投資和融資是資本市場最基礎(chǔ)、最重要的功能。《決定》提出“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”，抓住了推進資本市場高質(zhì)量發(fā)展的核心和要害。推動長期資金積極入市應(yīng)從以下幾個方面入手。

第一，完善長期資金入市的體制機制。當(dāng)前我國正處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，居民財富管理、資產(chǎn)配置和養(yǎng)老投資需求不斷增加，長期資金作為聯(lián)結(jié)資本市場與居民財富管理、實體經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵紐帶，面臨難得的發(fā)展機遇期。

一是加快完善長期資金入市的基礎(chǔ)制度，放寬長期資金入市的比例和范圍，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。目前我國對中長期資金投資的管理分屬于財政部、人社部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會等多個部門，缺乏政策協(xié)同和監(jiān)管協(xié)作。推動長期資金入市應(yīng)堅持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌推進財稅、金融、人社等重點領(lǐng)域改革，通過加強金融監(jiān)管部門、財政部門、人社部門等的互相溝通、協(xié)調(diào)配合，加快制定完善長期資金入市的基礎(chǔ)制度，放寬各種投資限制，提高各類中長期資金權(quán)益投資比例，拓展權(quán)益投資范圍和策略，從而實現(xiàn)具有靈活性、協(xié)調(diào)性、配套性的長期資金入市政策體系。

二是建立對機構(gòu)投資者的長周期考核機制。目前長期資金投資績效考核周期多以中短期考核為主，其中約70%機構(gòu)投資者都有年度的考核目標和業(yè)績排名壓力。長期資金短期的業(yè)績考核可能會促使長期資金轉(zhuǎn)向關(guān)注短期的投資收益，導(dǎo)致長期投資理念很難得到落實。即便是那些兼顧長短期收益的資金，也會因為投資組合很難匹配得當(dāng)，讓基金運作團隊陷入風(fēng)險之中。著眼于長周期考核機制是避免投資短期化、堅定長期投資信心的關(guān)鍵。由于績效評估與投資管理人的收入、職位以及聲譽密切相關(guān)，盡管它是事后對投資業(yè)績的分析和反饋，但對投資管理人的投資行為影響巨大。因此，加快建立和完善有利于長期投資行為的長周期考核制度，對機構(gòu)投資者堅持長期投資理念至關(guān)重要。2023年財政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資、加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，明確提出對國有保險公司凈資產(chǎn)收益率實施三年以上長周期考核機制。今后，對公募基金、各類養(yǎng)老金等長期資金也要借鑒對保險資金的考核方式，強化長期業(yè)績導(dǎo)向、持續(xù)倡導(dǎo)長周期考核機制，形成長期資金堅持理性投資、長期投資、價值投資、穩(wěn)健投資的良性循環(huán)，更好發(fā)揮長期資金市場“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟發(fā)展“助推器”的作用。

三是落實并完善長期資金入市的稅收政策。稅收政策作為重要的宏觀調(diào)控政策對資本市場投資有多方面的影響，應(yīng)充分發(fā)揮稅收政策的導(dǎo)向作用，推出差異化資本利得稅以及特定的稅收優(yōu)惠政策。例如，可以將公募基金納入個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍，釋放鼓勵長期投資、價值投資，抑制短期炒作的政策信號，從而積極引導(dǎo)更多資金流入長期投資產(chǎn)品，夯實長期資金進入市場的根基。

第二，培育長期投資文化，優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。在我國資本市場幾十年的發(fā)展過程中，存在著“快賺錢、賺快錢”，企圖“一夜暴富”的急功近利的投資心態(tài)。改變這種不健康的投資心態(tài)是推動長期資金入市的重要心理基礎(chǔ)?，F(xiàn)代資本市場已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)闄C構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位的市場，發(fā)達國家資本市場早已完成“去散戶化”的進程。然而我國資本市場卻有人數(shù)眾多的個人投資者（散戶）參與其中，他們的持股比例長期維持在30%以上。由于個人投資者自身固有的缺陷和短板，往往希望通過對市場短期的判斷，低買高賣、獲利了結(jié)。因此，他們在市場交易過程中極易受到“市場情緒”和“噪音”的影響，投資行為經(jīng)常表現(xiàn)為非理性的“追漲殺跌”，極易引發(fā)股票價格的暴漲暴跌。

鑒于此，要加強投資者教育，通過制定有針對性的專業(yè)基礎(chǔ)課程和向投資者普及金融知識，積極宣傳長期投資的成功案例，提高投資者對長期投資價值的認識，提高投資者在風(fēng)險評估、投資管理等方面的專業(yè)能力，讓投資者真正明白盲目追求高風(fēng)險高收益會完全暴露在不確定風(fēng)險的市場中，在高度不確定的未來面前必然會是“撿了芝麻丟了西瓜”。讓個人投資者充分理解機構(gòu)投資者具有專業(yè)知識水平高、信息收集和處理能力強等多種優(yōu)勢，掌握價值投資和逆向投資的能力和技巧，對資本市場交易過程中因非理性行為導(dǎo)致的過度反應(yīng)的危害有更敏銳的感受力和洞察力。機構(gòu)投資者對信息的收集、分析、處理能力遠超個人投資者，應(yīng)引導(dǎo)越來越多的個人投資者由直接投資入市轉(zhuǎn)向購買證券投資基金間接投資入市，從而樹立長期投資理念，優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。

第三，增加金融產(chǎn)品供給，豐富資本市場產(chǎn)品體系。推動長期資金積極入市，一個重要的基礎(chǔ)條件就是資本市場有足夠多樣化的中長期投資產(chǎn)品。目前我國資本市場產(chǎn)品的同質(zhì)性較強、差異化較小，這是影響長期資金入市意愿的重要原因。因此，推進資本市場投資端的改革，應(yīng)針對機構(gòu)投資者差異化的投資需求，增加金融產(chǎn)品供給，支持基金管理人創(chuàng)設(shè)適配不同風(fēng)險層級的產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品體系，增加中長期投資產(chǎn)品的種類和規(guī)模，為中長期資金進入市場提供良好的市場環(huán)境。

第四，推動上市公司提升投資價值，打造長期資金“愿意來、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。上市公司業(yè)績和成長性是投資者在資本市場上進行價值投資的“風(fēng)向標”，因此提高上市公司的質(zhì)量和投資價值，是減少資本市場波動，推動長期資金入市的關(guān)鍵因素。目前，我國一些上市公司質(zhì)量不高，存在財務(wù)造假等違法違規(guī)行為，面臨業(yè)績下滑和虧損，阻礙了長期資金的入市意愿。證監(jiān)會發(fā)布的上市公司2023年年度財務(wù)報告會計監(jiān)管報告顯示，截至2024年4月30日，A股市場共有5354家上市公司披露了2023年年度財務(wù)報告，其中虧損的有1126家，虧損面高達20%，業(yè)績下滑數(shù)量多達30%。上市公司投資價值偏低是導(dǎo)致我國A股市場相對低迷的重要原因之一。因此，推動長期資金積極入市必須在提高上市公司質(zhì)量上下工夫，嚴把上市入口關(guān)與退市出口關(guān)，強化上市公司信息披露監(jiān)管，提高信息透明度，嚴厲打擊大股東、實際控制人的各種違法違規(guī)行為，引導(dǎo)上市公司做強做優(yōu)主業(yè)。一方面，要通過并購重組、破產(chǎn)重整和退市等機制，促進上市公司優(yōu)勝劣汰，提高上市公司的質(zhì)量和發(fā)展動能；另一方面，要進一步完善分紅、回購、股東增持等制度，激發(fā)上市公司等經(jīng)營主體穩(wěn)定市場的內(nèi)生動力，打造長期資金“愿意來、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。

第五，進一步擴大資本市場高水平開放。開放是我國資本市場快速發(fā)展的重要標志。我國資本市場對外開放的重要目的之一，就是通過引入境外機構(gòu)投資者，優(yōu)化我國資本市場投資者結(jié)構(gòu)，加快散戶機構(gòu)化進程，改變我國資本市場長期存在的過度投機現(xiàn)象，形成長期投資、價值投資的理念和文化。實踐證明，絕大部分外資機構(gòu)信奉長期投資和價值投資的理念，長期看好中國經(jīng)濟發(fā)展前景，愿意進入我國境內(nèi)股票市場長期配置A股資產(chǎn)。我國資本市場在開放中成長，也將在進一步擴大開放中壯大。在堅持統(tǒng)籌資本市場開放和安全的前提下，要進一步擴大我國資本市場制度型開放，拓展優(yōu)化資本市場跨境互聯(lián)互通機制，放寬投資限制，簡化審批條件，提升境外投資者投資境內(nèi)市場的便利性和自由度，吸引更多的國際資本投資中國資本市場、配置中國資產(chǎn)，拓寬我國資本市場長期資金來源的渠道。

（作者為北京師范大學(xué)經(jīng)濟與工商管理學(xué)院金融系主任、教授）

【注：本文系國家社科基金重點項目“中國資本市場韌性的影響因素、測度與提升路徑研究”（項目編號：21AJL012）和國家社科基金重大項目“新發(fā)展格局下提高直接融資比重優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展研究”（項目編號：21&ZD111）階段性成果】

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責(zé)編/銀冰瑤 美編/楊玲玲

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